การเพิ่มขึ้นของการเงินที่ใช้บล็อกเชนได้กระตุ้นให้เกิดการถกเถียงกันเกี่ยวกับอนาคตของเงินโดยเฉพาะอย่างยิ่งในพื้นที่ที่เคย จํากัด เฉพาะสถาบันการศึกษาและแวดวงนโยบายของธนาคารกลาง Stablecoins ซึ่งเป็นสินทรัพย์ดิจิทัลที่ออกแบบมาเพื่อรักษามูลค่าที่ตราไว้กับสกุลเงินประจําชาติได้กลายเป็นสะพานเชื่อมที่โดดเด่นระหว่างการเงินแบบดั้งเดิมและแบบกระจายอํานาจ ในขณะที่มีผู้คนจํานวนมากกลั่นแกล้งโอกาสในการใช้ stablecoin แต่ก็อาจไม่เป็นประโยชน์ที่ดีที่สุดของสหรัฐอเมริกาในการส่งเสริม stablecoins เพราะมันสามารถขัดขวางการสร้างเงิน USD ได้ ทีแอลดีอาร์:

• สกุลเงินที่มั่นคงกำลังแข่งขันกับปริมาณเงินฝากในระบบการธนาคารของสหรัฐ ดังนั้นการสร้างเงินผ่านระบบสำรองบางส่วนและด้วยนั้นประสิทธิภาพของนโยบายการใช้เงินของ Fed (เพื่อควบคุมการจัดสรรเงินผ่านการดำเนินการในตลาดเปิดหรือวิธีอื่น ๆ) ถูกขัดขวางโดยการลดปริมาณเงินฝากธนาคารทั้งหมด
• โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ปริมาณการสร้างเงินสำหรับ stablecoins มีน้อยมาก โดยเฉพาะ stablecoin backings เป็นส่วนหนึ่งของเงินสำรองที่มีระยะเวลาสั้น (เช่น ไม่ไวต่อการเคลื่อนไหวของอัตราดอกเบี้ย) ในทางเปรียบเทียบ การสร้างเงินของธนาคารต่อดอลลาร์สูงกว่ามากเนื่องจากหนี้สินของพวกเขาประกอบด้วยตราสารที่มีระยะเวลานานมาก ดังนั้น การใช้งานของ stablecoins ในสหรัฐอเมริกาอาจเสี่ยงต่อกลไกส่งเสริมการส่งผ่านเงินทุน
• นั่นเป็นเช่นนั้น ถึงแม้ stablecoins สามารถเพิ่มความต้องการของตั๋วคลัง และต้นทุนการเงินของรัฐบาลสหรัฐอเมริกาอาจลดลงได้ด้วยการเพิ่มขึ้นของ stablecoins
• การสร้างเงินยังคงไม่เปลี่ยนแปลงเท่านั้น หากเงินหลักทรัพย์ USD กลับไปสู่ระบบธนาคารผ่านการฝากเงิน แต่นี่ไม่มีเหตุผลเพราะค่า Opportunitiy (ผลตอบแทนที่ปลอดภัยจากการลงทุนในหลักทรัพย์) ที่มีการเสียโดยผู้ออกสกุลเงินที่มั่นคง
• ธนาคารไม่สามารถใช้ stablecoins แทนเงินฝากของพวกเขาได้เนื่องจาก stablecoins ถูกเปิดโดยองค์กรเอกชน ซึ่งทำให้เพิ่มความเสี่ยงจากคู่ค้า
• รัฐบาลสหรัฐฯ cŏrrupěr จะไม่ได้รับเงินฝากเงินธนาคารไหลไปที่ stablecoins กลับไปสู่ระบบการเงินเนื่องจากจำนวนเงินจากการขายตลาดของรัฐบาลถูกเรียกเก็บอัตราต่างๆ และรัฐบาลสหรัฐฯ ต้องจ่ายค่าใช้จ่ายสำหรับการกระจายระหว่างอัตราคูปอนกับอัตราฝากเงินของธนาคาร ทำให้เพิ่มภาระของงบประมาณรัฐบาล
• สำคัญที่สุดคือลักษณะการเก็บรักษาตนเองของ stablecoins ยกเลิกความเป็นไปได้ที่จะเข้ากันได้กับเงินฝากในธนาคาร: ทรัพย์สินดิจิทัลทั้งหมดเป็นทรัพย์สินที่ถูกเก็บรักษาไว้ เว้นแต่บนบล็อกเชน ดังนั้น การมี stablecoins อย่างแข็งแกร่งในเขตรัฐสหรัฐฯ จะเป็นการขัดขวางการสร้างเงินโดยตรง
• วิธีเดียวที่สกุลเงินเสถียรสามารถเข้ากันได้กับการสร้างเงินคือผู้ออกสกุลเงินเสถียรควรดำเนินการเป็นธนาคาร แต่มันเป็นคำถามที่ท้าทายมากที่แน่ชัด การปฏิบัติตามกฎหมายที่ซับซ้อนกับผลประโยชน์ที่สมควรของทายทางโลก...
• และแน่นอนว่าจากมุมมองของรัฐบาลสหรัฐฯ ประโยชน์จากการส่งเสริม stablecoins ในเกาะแสดงให้เห็นได้ชัดเจน: พวกเขากระจายอำนาจของดอลลาร์ ขยายเนื้อเรื่องเกี่ยวกับสกุลเงินสำรอง USD ทำให้การชำระเงินข้ามชาติมีประสิทธิภาพมากขึ้น และช่วยเหลือคนนอกสหรัฐฯที่ต้องการเข้าถึงสกุลเงินที่มั่นคงอย่างยิ่ง แต่เพียงเท่านั้นว่าจะยากขึ้นสำหรับรัฐบาลสหรัฐฯในการสนับสนุนการนำ stablecoin มาใช้ในดินแดนของตนโดยไม่ทำลายกระบวนการสร้างเงิน

เพื่ออธิบายโดยละเอียดมากขึ้น บทความนี้แตกวิเคราะห์ดินแดนสเตเบิลคอยน์จากมุมมองหลายมุม

• Fractional Reserve Banking and the Money Multiplier: วิธีที่ stablecoins แตกต่างกันในการสำรองการสำรองจากธนาคารพาณิชย์เดิม
• ข้อจำกัดในด้านกฎหมายและความมั่นคงทางเศรษฐกิจ: การสำรวจว่า stablecoins อาจท้าทายสถานะเครื่องหมายนําทางการเงิน สภาพคล่อง และความมั่นคงทางการเงิน
• สถานการณ์ในอนาคต: พิจารณากรอบทางกฎหมายที่เป็นไปได้ เช่น ระบบสำรองบางส่วน และสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง (CBDCs)

2. การกู้ยืมแบบเฟรคชันและ Stablecoins ที่มีการสนับสนุนเต็มรูปแบบ

2.1 ตัวคูณเงินแบบคลาสสิค

ในทฤษฎีเงินหลัก การสร้างเงินเกิดขึ้นในบางส่วนผ่านระบบการกู้ยืมเงินสำรองส่วนบางๆ แบงก์เพื่อให้เห็นภาพง่าย ๆ การเพิ่มขีดจำกัดเงินให้มีอยู่ในระบบการเงิน (บ่งบอกโดยทั่วไปว่า M0) เข้าสู่การวัดที่กว้างขึ้นเช่น M1 และ M2 หาก R เป็นอัตราส่วนของสำรองที่ต้องการหรือต้องการ ตัวคูณมาตรฐานคือประมาณ m=1/R

ตัวอย่างเช่น หากธนาคารต้องถือเงินฝาก 10% เป็นเงินสำรอง ตัวคูณ mmm สามารถเป็นประมาณ 10 นั่นหมายความว่าการฉีด $1 เข้าสู่ระบบ (เช่น ผ่านการดำเนินการทางตลาดเปิด) สามารถแสดงตนเป็นเงินฝากใหม่สู่ระบบการเงินได้สูงสุดถึง $10

• M0 = เงินฐานเงินกฎหมาย (เงินหมุนเวียนรวมกับเงินสำรองที่ธนาคารกลาง)
• M1 = สกุลเงินหมุนเวียน + เงินฝากความต้องการ + เงินฝากที่ตรวจสอบได้อื่น ๆ
• M2 = M1 + เงินฝากเงินคงสภาพในระยะเวลาบางรายการบัญชีตลาดเงิน ฯลฯ

ในสหรัฐอเมริกา M1≈6×M0​ ขยายตัวนี้เป็นพื้นฐานของการสร้างเครดิตรูปแบบใหม่และเป็นสิ่งจำเป็นสำหรับการจัดหาเงินกู้ที่เกี่ยวกับซื้อบ้าน สินเชื่อให้กับบริษัท และรูปแบบอื่น ๆ ของเงินทุนผลิตภัณฑ์

2.2 Stablecoins เป็น "ธนาคารเฉพาะ"

สกุลเงินคงที่ที่เปิดออกบนบล็อกเชนสาธารณะ (เช่น USDC, USDT) โดยทั่วไปมักมีคำสัญญาการสนับสนุนอย่าง 1:1 ด้วยเงินสำรองทางการเงิน เอกสาร T หรือสินทรัพย์ใกล้เคียงที่สามารถแลกเปลี่ยน ผลลัพธ์ที่ได้คือผู้ออกสกุลเงินเหล่านี้จะไม่ (อย่างเป็นทางการ) ให้เงินฝากของลูกค้าไปให้กับธนาคารพาณิชย์อย่างที่ธนาคารพาณิชย์ปฏิบัติ แทนที่นั้น พวกเขาจะให้ความสะดวกสบายในเชนด้วยการสร้างโทเค็นดิจิตอลที่ยังคงเปลี่ยนเป็น “ดอลลาร์แท้” ได้อย่างสมบูรณ์ ในทางเศษเงินเหล่านี้คล้ายกับธนาคารแนว๋วย: สถาบันที่ถือสินทรัพย์เหลือ 100% คุณภาพสูงต่อหนี้สินที่เหมือนการฝาก

จากมุมมองทางทฤษฎีอย่างหมดจดตัวคูณเงินสําหรับหนี้สิน stablecoin เหล่านี้ใกล้เคียงกับ 1: ไม่เหมือนกับธนาคารพาณิชย์ผู้ออก stablecoin ไม่ได้สร้างเงินเพิ่มเติมเมื่อพวกเขายอมรับเงินฝาก 100 ล้านดอลลาร์และถือ 100 ล้านดอลลาร์ในตั๋วเงิน T อย่างไรก็ตาม stablecoins สามารถทํางานเหมือนเงินได้หากได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวาง ดังที่เราจะพูดถึงในภายหลังผลกระทบสุทธิต่อปริมาณเงินโดยรวมยังคงสามารถขยายตัวได้เนื่องจาก stablecoins เพิ่มเงินทุนอ้างอิง (เช่นจากการประมูลของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ) ที่รัฐบาลใช้จ่าย

3. ผลกระทบของนโยบายเงิน

3.1 บัญชี Master ของธนาคารกลางและความเสี่ยงในระบบ

การได้รับบัญชี Master ของสำนักงินสหรัฐฯ เป็นสิ่งสำคัญสำหรับผู้ออกสกุลเงินที่มั่นคง เนื่องจากสถาบันการเงินที่มีบัญชีเช่นนั้นสามารถเพลิดเพลินไปกับข้อดีหลายประการ

• การเข้าถึงเงินธนาคารกลางโดยตรง: ยอดเงินในบัญชีหลักเป็นรูปแบบของ Likquidity ที่ปลอดภัยที่สุด (ส่วนหนึ่งของ M0M_0M0)
• การเข้าถึง Fedwire: สิทธิ์ในการชำระเงินในขณะเดียวกันสำหรับการทำธุรกรรมมูลค่าใหญ่
• Fed Standing Facilities: ความเป็นไปได้ในการสนับสนุนเช่นหน้าต่างส่วนลดหรือดอกเบี้ยต่อเศษเกิน (IOER)

อย่างไรก็ตามการให้สิทธิให้ผู้ออกสกุลเงินเหรียญเสถียรเข้าถึงสิ่งอำนวยความสะดวกเหล่านี้มี 'ข้ออ้างอิง' สองประการหลัก

• ความเสี่ยงในการดำเนินงาน: การรวมบัญชีบล็อกเชนแบบเรียลไทม์กับโครงสร้างพื้นฐานของสำนักพิมพ์แห่งชาติอาจเปิดโอกาสที่ใหม่
• การควบคุมนโยบายการเงิน: การเข้าร่วมขนาดใหญ่เข้าสู่ stablecoin 100% reserve อาจเปลี่ยนแปลงได้อย่างไม่สามารถย้อนกลับได้ในดินและสภาพการเก็บเงินย่อยที่เขาพึ่งตัดสินใจเพื่อปรับเปลี่ยนเงินยืม

ธนาคารกลางแบบดั้งเดิมอาจจึงต่อต้านการให้สิทธิพิเศษเดียวกับธนาคารพาณิชย์ให้กับบริษัทสเตเบิ้ลคอยน์ เนื่องจากกลัวว่าจะลดความสามารถในการส่งเสริมการจัดหาเงินกู้และ Likuiditas ในช่วงวิกฤติ

3.2 Stablecoin-Induced “Net New Money”

ผลกระทบที่ละเอียดแต่สำคัญเมื่อผู้ออกเหรียญเงินสตาเบิ้ลถือจำนวนมากของหนี้ของรัฐบาลสหรัฐอเมริกาหรือหนี้ของรัฐอื่น ๆ นี้คือ ผลกระทบการใช้เงินซ้ำ: รัฐบาลสหรัฐอเมริกามีทุนของประชาชนในการ (เร) จ่ายในขณะที่ผู้ใช้เหรียญเงินสตาเบิลที่หมุนเวียนเหมือนเงิน

ดังนั้นสิ่งนี้สามารถเพิ่มสต็อกเงินที่ใช้ได้สูงสุดสองเท่าในการเคลื่อนไหวเงินที่สามารถใช้ได้ โดยไม่ว่าจะมีอย่างไรก็ตามไม่ได้เท่ากับการทำธนาคารเฟรชันแนลแบงกิ้งเต็มรูปแบบ จากมุมมองทางมาโครเศษฐศาสตร์สเตเบิ้ลคอยน์จึงเป็นช่องทางเพิ่มเติมที่จะทำให้การยืมเงินของรัฐเข้าสู่ธุรกรรมประจำวัน

4. การจำกัดทรัพย์สินบางส่วน โมเดลผสม และอนาคตของสเเบิ้ลคอยน์

4.1 ผู้ออกสกุลเงินคงที่สามารถจำลองการทำงานของธนาคารส่วนเบี่ยง

บางคนคาดเดาว่าในที่สุดผู้ออก Stablecoin ก็ได้รับอนุญาตให้ยืมเงินสํารองบางส่วนเพื่อสร้างเงินในลักษณะเดียวกับธนาคารพาณิชย์ สิ่งนี้จะต้องมีกรอบการกํากับดูแลที่แข็งแกร่งคล้ายกับกฎบัตรธนาคารการประกันภัย FDIC และมาตรฐานความเพียงพอของเงินทุน (BASAL) ในขณะที่ข้อเสนอทางกฎหมายบางอย่าง (เช่น "พระราชบัญญัติ GENIUS") ได้กําหนดเส้นทางสําหรับผู้ออก Stablecoin ให้กลายเป็นหน่วยงานที่มีลักษณะคล้ายธนาคาร แต่ข้อกําหนดการสํารอง 1: 1 ที่ฝังอยู่ในข้อเสนอเหล่านี้แสดงให้เห็นว่าไม่มีการเปลี่ยนแปลงในระยะใกล้ไปสู่รูปแบบการสํารองเศษส่วน

4.2 สกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง (CBDCs)

วิธีทางเลือกที่รุนแรงกว่าคือการพัฒนาสกุลเงินดิจิตัลของธนาคารกลาง (CBDCs) โดยที่ธนาคารกลางเองจะออกหนี้ดิจิตอลโดยตรงให้กับผู้บริโภคและธุรกิจ CBDCs อาจรวมเทคโนโลยีการโปรแกรมของ stablecoins กับความเชื่อถือของเงินรัฐ แต่จากมุมมองของธนาคารพาณิชย์ ความเสี่ยงจากการลบกลายนั้นเป็นเรื่องที่ชัดเจนอย่างหน้าโธ่ หากสาธารณชนสามารถถือบัญชีดิจิตอลโดยตรงที่ธนาคารกลางได้ การฝากเงินอาจถูกถ่ายจากธนาคารเอกชน จำกัดความสามารถในการจัดหาเงินกู้ของพวกเขา

4.3 ผลกระทบต่อวงจร Likwiditi ระดับโลก

ในยุคที่ผู้ออกเหรียญสเตเบิ้ลขนาดใหญ่ (เช่น Circle, Tether) ถือหนึ่งร้อยหรือหลายร้อยพันล้านดอลลาร์ในเจ้าพระยาหนี้ระยะสั้น การเปลี่ยนแปลงในความต้องการเหรียญสเตเบิลอาจมีผลกระทบที่สำคัญต่อตลาดเงินของสหรัฐ การ “ระบบแลกเปลี่ยนเหรียญสเตเบิล” อาจบังคับผู้ออกให้ขายตั๋วทรีเซอร์เร่งด่วน ผลักอัตราผลตอบแทนขึ้นและอาจทำให้ตลาดเงินทุนระยะสั้นเขยิบตัวไปได้ ในทางกลับกัน การออกเหรียญสเตเบิลเข้ามาอาจกดอัตราผลตอบแทนของตั๋วทรีเซอร์ ประเด็นนี้เน้นให้เห็นถึงว่า เหรียญสเตเบิล—หากได้เติบโตขึ้นมาสู่ระดับเทียบเท่ากับกองทุนตลาดเงินขนาดใหญ่—อาจรั่วไหลเข้าสู่ระบบประปาเงินแบบดั้งเดิม

สรุป

Stablecoins ตั้งอยู่ที่จุดที่นวัตกรรมเทคโนโลยี การกำกับดูแล และทฤษฎีการเงินที่ถูกสร้างขึ้นมานานแล้ว พวกเขานำการเขียนโปรแกรมและความเข้าถึงไปทุกที่สู่แนวคิดของเงิน ทำให้เกิดแนวคิดใหม่สำหรับการชำระเงินและการตกลง อย่างไรก็ตาม ข้อดีเหล่านี้ยังย้อนกลับไปที่การควบคุมที่ละเอียดและสมดุลที่เป็นส่วนสำคัญของระบบการเงินปัจจุบันโดยเฉพาะการให้สินเชื่อเฉพาะส่วนและการควบคุมเงินในธนาคารกลาง

ในระยะสั้น stablecoins อาจไม่แทนที่ธนาคารพาณิชย์ แต่จะยังคงกดดันภาคธนาคารที่จัดตั้งขึ้นเพื่อสร้างสรรค์สิ่งใหม่ ๆ เมื่อ Stablecoins เติบโตขึ้นธนาคารกลางและหน่วยงานทางการเงินต้องเผชิญกับความท้าทายในการกระทบยอดสภาพคล่องทั่วโลกการกํากับดูแลแผนกและตัวคูณทางเศรษฐกิจที่กว้างขึ้นซึ่งอาศัยทุนสํารองเศษส่วน วิวัฒนาการของ stablecoins ไม่ว่าจะผ่านกฎระเบียบที่เข้มงวดวิธีการสํารองบางส่วนหรือการรวมเข้ากับกรอบ CBDC ที่กว้างขึ้นจะกําหนดไม่เพียง แต่อนาคตของการชําระเงินดิจิทัล เท่านั้น แต่ยังอาจเป็นวิถีของนโยบายการเงินโลกด้วย

โดยทั้งสิ้นแล้ว เหรียญเสถียรเน้นถึงความตึงเครียดระหว่างประสิทธิภาพที่ได้จากระบบที่เก็บเงินเข้าทุนโดยตรงมากขึ้น และประโยชน์ในการเจริญเศรษฐกิจจากรูปแบบการจัดสรรเงินทุนเชิงเศษเงินอัตราส่วนที่มีหนี้สิน การนำทางในด้านนี้จะต้องใช้การวิเคราะห์เศรษฐศาสตร์อย่างเข้มงวดเพื่อดูว่าจะได้รับสิ่งที่ดีที่สุดจากทั้งสองด้าน (ประสิทธิภาพของธุรกรรม + การสร้างเงิน)

Disclaimer：

1. บทความนี้ถูกพิมพ์ซ้ำจาก [ X]. ลิขสิทธิ์ทั้งหมดเป็นของผู้เขียนต้นฉบับ [@DeFi_Cheetah]. หากมีข้อขัดแย้งใดๆ เกี่ยวกับการพิมพ์ฉบับนี้ โปรดติดต่อเกตเรียนทีม และพวกเขาจะดำเนินการในทันที

2. คำประกาศความรับผิด: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นเพียงของผู้เขียนเท่านั้น และไม่เป็นคำแนะนำในการลงทุนใด ๆ

3. การแปลบทความเป็นภาษาอื่น ๆ ถูกดำเนินการโดยทีม Gate Learn หากไม่ได้กล่าวถึง การคัดลอก การกระจาย หรือการลอกเลียนบทความที่ถูกแปล ถูกห้าม