Vue d'ensemble

Ces dernières années, l'espace des cryptomonnaies a vu la montée de nombreux projets de grande envergure. MicroStrategy, une entreprise traditionnelle de business intelligence, est devenue un sujet brûlant dans la communauté crypto en raison de ses achats agressifs de Bitcoin. Cependant, MicroStrategy n'est pas simplement un investisseur dans le Bitcoin. Son modèle opérationnel, sa stratégie financière et ses risques futurs potentiels méritent une analyse approfondie de la part des investisseurs. Cet article commence par explorer les mécanismes de MicroStrategy pour évaluer s'il existe un risque d'effondrement financier.

Histoire du développement

MicroStrategy est une entreprise américaine fondée en 1989 par Michael J. Saylor, Sanju Bansal et Thomas Spahr. Son siège social est situé à Tysons Corner, en Virginie. La société s'est initialement concentrée sur le développement de l'intelligence d'affaires (BI), de logiciels mobiles et de services basés sur le cloud. Son activité principale consistait à fournir des solutions logicielles aux entreprises pour soutenir l'analyse des données et la prise de décision.

Le produit phare de MicroStrategy est une plateforme complète de business intelligence qui aide les entreprises à analyser les données internes et externes, à optimiser les processus métier et à soutenir la prise de décisions basée sur les données. Ses fonctionnalités comprennent des tableaux de bord interactifs, une visualisation des données, des analyses avancées et un support mobile. Ses principaux concurrents incluent des entreprises bien connues telles que SAP Business Objects, IBM Cognos et Oracle BI. Au fil des ans, la société a continuellement amélioré sa technologie, lançant des fonctionnalités innovantes telles que l'HyperIntelligence et MicroStrategy ONE pour répondre aux besoins des entreprises modernes.

Depuis 2020, MicroStrategy a subi un changement stratégique significatif, commençant des investissements à grande échelle dans Bitcoin, le traitant comme son actif de trésorerie principal. En conséquence, le marché l'a considéré comme une entreprise "proxy Bitcoin". Au 31 mars 2025, elle détient plus de 528 000 BTC, ce qui en fait le plus grand détenteur de Bitcoin d'entreprise au monde, d'une valeur totale de 43,74 milliards de dollars. Le président directeur général Michael Saylor a comparé l'entreprise à un "ETF de levier Bitcoin au comptant", même si ce n'est pas un fonds d'investissement traditionnel. Cette stratégie a rendu le prix des actions de l'entreprise fortement corrélé au prix du Bitcoin, attirant à la fois l'attention et la controverse.

Source: https://www.strategy.com/?_gl=1*1407rs8*_gcl_au*MTM1MDU4MTQwMS4xNzQzNDEyMzA5

En février 2025, MicroStrategy a annoncé qu'elle se repositionnerait sous le nom de « Strategy », marquant sa transformation d'une entreprise de logiciels traditionnelle en un nouveau type d'entreprise intégrant l'intelligence artificielle (IA), la business intelligence et la stratégie Bitcoin. La société fournit actuellement des services via une équipe de vente directe et des partenaires de distribution, desservant des clients dans des secteurs tels que le commerce de détail, la banque, la technologie, la fabrication, l'assurance et les soins de santé, ainsi que des organisations gouvernementales et du secteur public aux États-Unis.

Source: https://www.strategysoftware.com/

Mécanisme de fonctionnement : Le volant d'inertie en spirale de financement Bitcoin

Le modèle opérationnel de base de MicroStrategy peut être résumé comme un cycle de "financement → achat de Bitcoin → augmentation de la capitalisation boursière → refinancement." Cette stratégie est basée sur l'attente d'appréciation à long terme du Bitcoin, tout en utilisant des instruments financiers traditionnels pour amplifier les rendements. Plus précisément, le mécanisme fonctionne comme suit :

Méthodes de financement diversifiées

MicroStrategy lève principalement des capitaux par le biais de deux méthodes : l'émission d'obligations convertibles et des offres d'actions secondaires. Les obligations convertibles sont un instrument financier hybride qui permet aux investisseurs de convertir leurs obligations en actions de la société à un prix prédéterminé dans le futur ; l'émission d'actions, quant à elle, dilue directement les capitaux propres des actionnaires existants. Presque tous les fonds levés sont utilisés pour acheter du Bitcoin.

Bitcoin comme un actif central

Depuis août 2020, MicroStrategy a acquis plus de 506 000 BTC (au 31 mars 2025), ce qui en fait le plus grand détenteur d'entreprise de Bitcoin parmi toutes les entreprises cotées en bourse. La société considère le Bitcoin comme de l'or numérique et le revendique comme un actif stratégique pour se protéger contre l'inflation et la dévaluation des devises.

Boucle de rétroaction de la capitalisation boursière et du prix des actions

Chaque fois que le prix du Bitcoin augmente, la valeur des avoirs de MicroStrategy augmente également, ce qui fait monter le cours de ses actions et sa capitalisation boursière. Une capitalisation boursière plus élevée renforce la confiance des investisseurs dans la capacité de l'entreprise à lever des capitaux, lui permettant d'émettre des obligations ou des actions à moindre coût, lui permettant ainsi d'acheter encore plus de Bitcoin. Cette boucle de rétroaction positive crée un effet de type volant en spirale de momentum ascendant.

Source: https://bitcointreasuries.net/entities/microstrategy

Effet d'amplification de levier

Au cœur de sa stratégie, la stratégie de MicroStrategy est un jeu très levier. En utilisant des emprunts à faible taux d'intérêt ou un financement par actions pour acheter un actif très volatil comme le Bitcoin, la société amplifie les rendements potentiels, mais augmente également considérablement le risque.

Avantages

Avantage du premier arrivant dans la stratégie Bitcoin :
Depuis 2020, MicroStrategy a investi massivement dans Bitcoin, accumulant plus de 506 000 BTC et devenant le principal détenteur d'entreprise de Bitcoin. Cette stratégie en a fait une entreprise "proxy Bitcoin", profondément liée au marché de la cryptographie et attirant une attention significative des investisseurs.

Capacité de financement à faible coût :
MicroStrategy occupe une position unique sur le marché en raison de sa capacité à lever des capitaux à faible coût. La société a émis des obligations convertibles à faible taux d'intérêt (par exemple, à des taux de 0,625% ou même 0,00%) et des offres d'actions à prime élevée, tirant parti de la confiance des investisseurs dans l'appréciation du Bitcoin et des actions de la société pour minimiser les coûts de financement.

Cette approche, combinée à l'effet de levier, permet à l'entreprise d'étendre rapidement ses avoirs en Bitcoin à moindre coût tout en préservant le flux de trésorerie opérationnel, offrant un solide soutien à la croissance de l'entreprise et à l'appréciation des actifs.

Source: https://www.strategy.com/debt

Influence du marché et diversification des risques :
Sous la direction de Michael Saylor et sa vision forte du Bitcoin, la société a acquis une grande visibilité, ce qui stimule à son tour l'innovation et la croissance de son activité principale. Pour mitiGate.io les risques d'une exposition excessive au Bitcoin, la société a intégré l'intelligence artificielle (IA) dans sa stratégie d'intelligence et cherche à se développer dans les domaines de l'IA et de la Business Intelligence (BI) grâce à sa plateforme phare, Strategy One.
MicroStrategy travaille à construire un modèle économique plus diversifié et résilient pour compenser la volatilité potentielle découlant de ses investissements en Bitcoin. Ces avantages lui permettent de rester compétitif dans l'espace de la BI tout en occupant une position unique dans le monde des investissements cryptographiques.

Source : https://x.com/saylor

Risques

Risque de volatilité du prix du Bitcoin :
La société détient plus de 528 000 BTC, et sa situation financière et son cours de bourse sont fortement corrélés avec le prix du marché du Bitcoin. Une chute significative de la valeur du Bitcoin pourrait entraîner une dévaluation des actifs, risquant potentiellement de ne pas couvrir les coûts de la dette et de nuire à sa capacité à rembourser la dette.

Pression de la dette à haut effet de levier :
Grâce à l'émission d'obligations convertibles à faible taux d'intérêt et d'actions, la société a accumulé une grande quantité de dette (valeur nominale totale au 31 mars 2025 : 8,214 milliards de dollars). Si les conditions du marché se détériorent ou si les taux d'intérêt augmentent, le fardeau des intérêts pourrait augmenter, réduisant sa flexibilité financière.

Déclin de la compétitivité de l'activité principale :
Une survalorisation de la stratégie Bitcoin peut détourner des ressources de ses opérations de renseignement commercial (BI) de base. Comparé à des concurrents tels que SAP et IBM, son activité logicielle traditionnelle pourrait connaître une innovation affaiblie et une part de marché réduite.

Risques réglementaires et juridiques:
L'incertitude autour des réglementations liées au Bitcoin (par exemple, la fiscalité, les interdictions de crypto) pourrait avoir un impact sur les rendements des investissements de l'entreprise. De plus, les problèmes passés de déclaration financière pourraient soulever des préoccupations réglementaires continues.

Dépendance à la confiance du marché :
La capacité de l'entreprise à lever des fonds et à maintenir la valeur de ses actions repose fortement sur la confiance des investisseurs dans sa stratégie Bitcoin. Si le leadership de Michael Saylor ou le sentiment général du marché changent, cela pourrait déclencher des problèmes de financement ou une forte baisse du cours de l'action.

MicroStrategy pourrait-elle s'effondrer? Analyse de la variable clé

MicroStrategy a attiré l'attention pour sa stratégie d'investissement agressive dans Bitcoin. Son modèle opérationnel implique l'utilisation de financement à haute levier pour acheter Bitcoin, créant un cycle de capital fortement corrélé au prix de Bitcoin. Cependant, si cette stratégie conduira à un 'effondrement' (c'est-à-dire, l'entreprise devenant incapable de rembourser ses dettes ou de faire faillite) dépend des changements dynamiques de plusieurs variables clés. Ci-dessous se trouve une analyse détaillée de ces variables pour aider à évaluer les risques potentiels et la direction future.

Au 31 mars 2025, l'état financier de MicroStrategy est le suivant : La société détient plus de 528 000 BTC, d'une valeur marchande de 77,568 milliards de dollars, et d'une capitalisation boursière d'entreprise de 87,369 milliards de dollars.

La société a utilisé un levier élevé (totalisant 8,224 milliards de dollars de dette et 1,615 milliard de dollars d'actions privilégiées) pour effectuer des achats de Bitcoin à grande échelle. Le ratio de capitalisation boursière sur la valeur nette des actifs Bitcoin (mNAV) est de 1,99. La volatilité du marché reste élevée, avec à la fois une volatilité implicite et une volatilité historique proches de 100%. De plus, depuis la mise en œuvre de sa stratégie Bitcoin, la société a réalisé un rendement de plus de 2 200%.

Source: https://www.strategy.com/?_gl=1*1407rs8*_gcl_au*MTM1MDU4MTQwMS4xNzQzNDEyMzA5(31 mars 2025)

1. Mouvements de prix du Bitcoin

Description de la variable:
L'actif principal de MicroStrategy est le Bitcoin, et sa santé financière dépend directement du prix du marché du Bitcoin. Cette structure de valorisation signifie que le Bitcoin représente la grande majorité du maquillage financier de l'entreprise, rendant sa stabilité très sensible aux fluctuations de prix sur le marché des cryptomonnaies.

Analyse d'impact:
Effet positif des hausses de prix : Si le Bitcoin passe de 82 000 $ actuels à, par exemple, plus de 100 000 $ par BTC, la valeur totale des avoirs de MicroStrategy dépasserait 52,819 milliards de dollars. Cela améliorerait considérablement le bilan de l'entreprise, augmenterait la VNA (Valeur Nette d'Actif) et pourrait potentiellement stimuler le prix de ses actions et la confiance des investisseurs. Avec un prix d'entrée moyen d'environ 66 608 $ par BTC, une telle hausse de prix générerait des bénéfices non réalisés, renforçant sa stratégie de financement à faible coût.

Risque de baisse des prix : Si le Bitcoin chute à 50 000 dollars, la valeur totale se réduirait à environ 26,4 milliards de dollars. Cela non seulement réduirait la valeur des actifs, mais augmenterait également le ratio de la dette par rapport aux actifs (étant donné plus de 7,2 milliards de dollars de dette d'ici fin 2024), mettant ainsi plus de pression sur le remboursement de la dette. Si le prix tombe en dessous de la base de coût moyen de l'entreprise, les pertes non réalisées pourraient déclencher la panique des investisseurs et un crash boursier.

Conclusion :
Le prix du Bitcoin est la "ligne de vie" de MicroStrategy. À court terme, ses importantes réserves et le soutien des investisseurs peuvent l'aider à surmonter des fluctuations légères. Mais s'il entre dans un marché baissier profond similaire à celui de 2022, le risque d'effondrement augmente significativement.

Source: https://www.gate.io/trade/BTC_USDT

2. Structure de la dette et capacité de financement

Description de la variable:
MicroStrategy a accumulé environ 8,224 milliards de dollars de dette en émettant des obligations convertibles à 0 % ou à faible intérêt (comme l'obligation de 3 milliards de dollars arrivant à échéance en 2029) et en procédant à des offres d'actions (comme le "21/21 Plan", visant à lever 42 milliards de dollars). Ces dettes ont des échéances échelonnées (de 2027 à 2032) et sont convertibles en actions, ce qui réduit la pression de remboursement à court terme.

Analyse d'impact :
Avantages : Un financement à faible taux d'intérêt ou nul réduit le fardeau des intérêts. Comme les obligations sont convertibles, si le prix des actions reste élevé, les porteurs d'obligations peuvent choisir de les convertir en actions plutôt que de demander des remboursements en espèces, ce qui atténue le stress de liquidité.
Risques : Si le Bitcoin s'effondre et que les cours des actions chutent, les porteurs d'obligations pourraient refuser de convertir et demander du cash. Dans ce cas, MicroStrategy devrait puiser dans ses réserves de liquidités ou vendre du Bitcoin. Pendant un marché faible, cela pourrait encore faire baisser les prix du Bitcoin - créant un cycle vicieux.
Environnement de financement : Si les taux d'intérêt augmentent ou si la politique monétaire se resserre, les coûts d'emprunt futurs de MicroStrategy pourraient augmenter, limitant sa capacité à continuer d'acheter du Bitcoin.

Conclusion:
La structure actuelle de la dette fournit un coussin, mais si la confiance des investisseurs s'effondre ou si l'accès au crédit est coupé, un endettement élevé pourrait devenir le déclencheur d'un effondrement. L'année 2027, lorsque ses premières obligations majeures arriveront à maturité, sera un test de stress clé.

Source: https://www.strategy.com/debt

3. Flux de trésorerie de base de l'activité

Description de la variable :
Les opérations de renseignement commercial traditionnel (BI) de MicroStrategy génèrent un chiffre d'affaires annuel d'environ 400 à 500 millions de dollars, mais les marges bénéficiaires sont minces et insuffisantes pour soutenir indépendamment sa dette et ses coûts d'exploitation. La santé financière de la société dépend fortement de l'appréciation des actifs en Bitcoin, plutôt que de la rentabilité de son activité principale.

Analyse d'impact:
Support insuffisant : Selon les données publiques, en 2024, MicroStrategy a enregistré une perte nette de 1,17 milliard de dollars, montrant que son activité principale ne peut absorber les risques de volatilité découlant de sa stratégie Bitcoin. Si les prix du Bitcoin restent déprimés pendant une période prolongée, le manque de flux de trésorerie solides pourrait entraîner une rupture dans sa chaîne de financement.
Amélioration potentielle : Si la société peut accroître ses revenus grâce à de nouvelles initiatives, telles que des produits financiers basés sur le Bitcoin, ou à une reprise de son activité logicielle, elle pourrait réduire sa dépendance excessive au Bitcoin.

Conclusion :
La faiblesse de son activité principale est le point faible de MicroStrategy. S'il échoue à développer des sources de revenus alternatives pendant un marché baissier, son risque d'effondrement augmentera en raison d'un flux de trésorerie insuffisant.

Source: https://finance.yahoo.com/news/microstrategy-full-2024-earnings-misses-103238311.html

4. Confiance du marché et performance des cours des actions

Description de la variable :
Le cours de l'action de MicroStrategy est étroitement lié à la prime de sa capitalisation boursière sur la valeur nette d'actif (NAV) de ses avoirs en Bitcoin.

Analyse d'impact :
Cycle positif : Un prix élevé des actions permet à MicroStrategy de lever des fonds grâce à l'émission d'actions pour acheter plus de Bitcoin, ce qui renforce la confiance du marché. Cependant, ce cycle dépend de la hausse des prix du Bitcoin et de l'enthousiasme soutenu des investisseurs.
Cycle négatif : Si les prix du Bitcoin chutent, le cours de l'action peut s'effondrer, comprimant la prime de l'ANR et affaiblissant sa capacité à lever des fonds. Dans des cas extrêmes, si la prime passe en dessous de 1x, MicroStrategy peut être contraint de vendre du Bitcoin, déclenchant une réaction en chaîne.

Conclusion :
La confiance du marché est le fondement de la stratégie de MicroStrategy. Si les investisseurs perdent confiance, par exemple en raison d'un marché baissier prolongé ou de la presse négative, l'action pourrait s'effondrer, amplifiant rapidement le risque d'échec financier.

Source :https://bitcointreasuries.net/entities/microstrategy

5. Environnement macroéconomique et réglementaire

Description de la variable :
Les conditions économiques mondiales (telles que les niveaux de taux d'intérêt et l'inflation) et les politiques réglementaires (comme la position des États-Unis sur les cryptomonnaies) auront un impact sur les coûts de financement de MicroStrategy et sur l'acceptation du marché du Bitcoin.

Analyse d'impact :
Risque de hausse des taux d'intérêt : Si la Réserve fédérale continue d'augmenter les taux d'intérêt, la possibilité de financement à faible coût pourrait se fermer. MicroStrategy pourrait devoir payer des intérêts plus élevés ou réduire l'échelle de ses achats de Bitcoin.
Pression réglementaire : Si les États-Unis resserrent la réglementation sur les cryptomonnaies (comme en limitant les avoirs en Bitcoin des entreprises), la stratégie de MicroStrategy pourrait être contrainte voire forcée d'ajuster sa structure d'actifs.
Couverture contre l'inflation : Si l'inflation reste élevée, la valeur du Bitcoin en tant que « or numérique » pourrait augmenter, soutenant la logique à long terme derrière la stratégie de MicroStrategy.

Conclusion :
L'incertitude dans l'environnement macroéconomique pourrait amplifier ou réduire le risque de MicroStrategy. Une politique monétaire lâche soutiendrait sa stratégie, tandis que des resserrements ou des répressions réglementaires pourraient agir comme des menaces externes de "cygne noir".

Source: https://www.forbes.com/advisor/investing/fed-funds-rate-history/

Entreprises concurrentes dans l'espace d'investissement Bitcoin

Le succès de MicroStrategy a inspiré de nombreuses entreprises à l'adopter comme modèle, en particulier en ce qui concerne l'utilisation d'un financement à faible coût (tel que l'émission d'obligations convertibles à 0% d'intérêt et d'offres d'actions) pour accumuler de grandes positions en Bitcoin. Cette approche amplifie efficacement l'exposition aux actifs Bitcoin mais entraîne également un effet de levier financier et un risque plus élevé.

Alors que certaines entreprises - telles que Metaplanet et Semler Scientific - ont suivi le modèle de MicroStrategy en utilisant la dette pour acheter du Bitcoin, MicroStrategy reste inégalée en termes de détention de Bitcoin et d'agressivité de sa stratégie. Son échelle de dette et son influence sur le marché dépassent largement celles de ses pairs.

D'autres entreprises, telles que Tesla et Coinbase, s'appuient davantage sur les réserves de trésorerie ou les revenus de trading pour acheter du Bitcoin, ce qui se traduit par une exposition au risque plus faible et des positions de plus petite envergure.

Source: https://bitcointreasuries.net/ (31 mars 2025)

Perspectives futures

La manière dont les sociétés cotées investissent dans le Bitcoin peut évoluer avec les caractéristiques clés suivantes :

1. Partie de l'allocation d'actifs

Les entreprises cotées en bourse peuvent considérer le Bitcoin comme faisant partie d'une stratégie de diversification des actifs plutôt que comme un actif central. Par exemple, elles pourraient le considérer comme une couverture contre l'inflation ou la dévaluation de la monnaie, similaire à l'or, et le détenir de manière modérée pour équilibrer les risques et les rendements.

2. Transparence dans la communication financière

À mesure que de plus en plus d'entreprises investissent dans Bitcoin, les divulgations financières deviendront plus transparentes. Les entreprises doivent divulguer leurs avoirs en Bitcoin et leur impact sur les états financiers. Comme la volatilité des prix du Bitcoin peut influencer les rapports trimestriels, les entreprises doivent offrir des divulgations détaillées sur les risques et les stratégies de gestion.

3. Augmentation de la liquidité du marché

Les investissements des sociétés cotées en bourse contribueront à améliorer la liquidité et la profondeur globales du marché du Bitcoin. En raison de leur grande échelle, leur pouvoir d'achat peut influencer les prix et la liquidité du marché, attirant ainsi une plus grande participation des investisseurs.

4. Conformité réglementaire

Compte tenu du paysage réglementaire en constante évolution, les gouvernements du monde entier introduiront probablement des règles plus claires. Les entreprises publiques doivent veiller à ce que leurs investissements Bitcoin soient conformes aux lois et aux politiques fiscales locales, en particulier en ce qui concerne le traitement comptable et l'impôt sur les gains en capital.

5. Stratégies d'investissement diversifiées

Les entreprises publiques peuvent investir dans Bitcoin de différentes manières, par exemple, des achats directs, à travers les ETF Bitcoin ou en participant aux marchés dérivés liés à Bitcoin. Ces méthodes peuvent aider les entreprises à ajuster leurs portefeuilles en fonction des fluctuations du marché et des besoins en gestion des risques.

6. Long-Term Holding and Capital Appreciation

Comme MicroStrategy et d'autres, de nombreuses entreprises publiques peuvent adopter une stratégie de conservation à long terme, considérant le Bitcoin comme un actif appréciatif plutôt que comme un outil de trading à court terme. Cela signifie qu'ils peuvent ignorer la volatilité à court terme et se concentrer plutôt sur le potentiel de croissance à long terme du Bitcoin.

7. Mécanismes de gestion des risques

Compte tenu de la forte volatilité du marché du Bitcoin, les entreprises publiques peuvent avoir besoin d'établir des cadres stricts de gestion des risques. Par exemple, elles peuvent utiliser des stratégies de couverture, fixer des points de stop-loss, ou diversifier leurs investissements pour réduire l'impact des fluctuations du prix du Bitcoin sur leur santé financière.

8. Impact sur les investisseurs

Les entreprises publiques investissant dans Bitcoin peuvent attirer plus d'investisseurs qui recherchent une exposition aux crypto-monnaies. Alors que Bitcoin continue d'évoluer, les investisseurs peuvent le considérer comme une nouvelle option d'allocation d'actifs, en particulier à mesure que les actifs traditionnels deviennent moins attractifs en termes de rendement.
À l'avenir, l'investissement en Bitcoin par les sociétés publiques devrait devenir une tendance dominante, surtout à mesure que le marché arrive à maturité, que les cadres réglementaires se précisent et que de plus en plus d'outils financiers sont introduits. Les entreprises se concentreront de plus en plus sur l'allocation d'actifs, la gestion des risques et la conformité pour maintenir la stabilité financière tout en bénéficiant du potentiel d'appréciation à long terme du Bitcoin.

Conclusion

Le modèle opérationnel de MicroStrategy est un jeu à haut risque, son succès ou son échec étant étroitement lié à la performance du marché du Bitcoin. Pendant les marchés haussiers, MicroStrategy devient un point de focalisation des marchés financiers en raison de ses avoirs en Bitcoin; mais pendant les marchés baissiers, elle peut également faire face à d'énormes risques liés à la volatilité du marché.

Actuellement, à court terme, le risque d'effondrement de MicroStrategy est relativement faible en raison de ses importants actifs en Bitcoin et de la reconnaissance du marché de sa stratégie. Cependant, à long terme, le risque d'effondrement persiste si le Bitcoin devait subir une forte baisse ou si l'entreprise échouait à revitaliser ses activités commerciales principales.

Pour les investisseurs, MicroStrategy agit comme un proxy à effet de levier pour le marché du Bitcoin - une expérience à haut risque pleine d'incertitude. Les participants doivent avoir une forte tolérance au risque, car le destin de l'entreprise dépend non seulement de ses propres opérations mais aussi de la volatilité cyclique du marché des crypto-monnaies.