Как насчет стабильных монет CDP? У них богатая история в DeFi, но за последние несколько лет они вышли из моды. Хорошо или плохо, мы смягчили наш непоколебимый подход к децентрализации в пользу более практичных решений. Поскольку ончейн-экономики становятся более живыми, все труднее оправдать ресурсоемкие пулы ликвидности, необходимые для децентрализованных стабильных монет с узкой утилитой. CDP оказались ограничены в замкнутых экосистемах, в которых они родились, не в состоянии конкурировать с универсальностью денежных рынков.

Liquity v2, похоже, является сильным претендентом на восстановление CDP. Он гордится свежими идеями от уважаемой команды после близкого, но не совсем v1. В этой статье будет обсуждаться новая динамика в v2, его препятствия и потенциальное влияние на LQTY.

Это сокращенная версия Delphi Digital’sОтчет Liquity v2опубликовано 27 ноября 2024 г.

Краткий курс по Liquity v2

Liquity v1 был уникален своей способностью воплотить в себе крипто-этику децентрализации и неизменности, успешно создавая ликвидность для своей стейблкоина LUSD и поддерживая ее привязку через несколько событий черных лебедей. Единоразовая комиссия за займ предлагала уникальное предложение для заемщиков с долгосрочной ориентацией, иструктура токенабыл эффективным для выравнивания стимулов. Незыблемость Liquity частично способствовала его статусу одного из самых разветвленных протоколов, и его использование начало снижаться по мере того, как LSTs набирали оборот и активность L2 увеличивалась.

Liquity v2 будет существовать отдельно от v1 и иметь свою собственную стабильную монету, BOLD. Liquity v2 будет принимать ETH и ETH LSTs в качестве залога. Основной дизайн Liquity v1 остается неизменным: пул стабильности поглощает долги от ликвидированных кредитов, и пользователи могут выкупить свои BOLD за $1 залога в любое время, что помогает поддерживать крепкую привязку. BOLD выкупается против позиций пользовательских кредитов, известных как склады. Выкупы можно рассматривать как дружественные ликвидации: позиция заемщика частично или полностью закрывается против его воли, но его не штрафуют.

Самые большие различия в дизайне Liquity v2 заключаются в его процентной ставке и методологии погашения. В Liquity v1 заемщики платят одноразовый заемный сбор вперед, и первыми погашаются кошельки с наименьшим коэффициентом залога. В v2 заемщики устанавливают процентную ставку, которую они готовы заплатить. Если BOLD падает ниже пега, в первую очередь погашаются кошельки с наименьшей процентной ставкой.

Заемщики, готовые к риску, могут быть готовы занимать под низкий процент для экономии на затратах, в то время как пользователи, придерживающиеся принципов безопасности, могут установить процентную ставку выше базовой. Пользователи могут делегировать управление процентными ставками третьим лицам или использовать автоматические стратегии для разработки своей стратегии займа.

75% выплат по процентам по BOLD будут направлены в пул стабильности. Пул стабильности будет иметь тот же динамический характер, что и модель Ethena, где доход sUSDe увеличивается за счет доли предложения, которая не стейкится, и отказа от дохода. Это приведет к еще одному источнику устойчивого, органического, впечатляющего дохода в DeFi.

Другие 25% средств процентов по BOLD инициированных протоколом Инцентивизированной Жидкости (PIL). PIL контролируется держателями LQTY и может быть монетизирован через взятки.

Сила голоса рассчитывается на основе взвешенного по времени увеличения на основе суммы стейкинга. Эта идея аналогична концепции мультипликаторных баллов, представленной GMX. Держатели LQTY продолжают получать награды в LUSD и ETH от v1 наряду с голосованием PIL в v2.

Непреходящесть Liquity v1 привела к невозможности экспериментировать с параметрами протокола или развертывать на дополнительных цепях. Liquity v1 была форкнута 35 раз, причем форки достигли совокупного общего объема TVL в размере $1 млрд на пике. Liquity v2 опубликована под лицензией Business Source License с надеждой на то, что будет способствовать более симбиотическим отношениям с альтернативными реализациями кодовой базы v2. В пайплайне более 15 дружественных форков, включая развертывания на Arbitrum, Berachain и Hyperliquid.

Исследование рисков

В модели Liquity есть несколько потенциальных уязвимостей:

1. Существует ли значимое различие со стороны пользователя по сравнению с альтернативами?
2. Может ли маховик работать без стимулов?
3. Достаточно ли дружественного разделения вилок?
4. Основная сеть + непреложность: повторение недостатков v1?

Дифференциация

Спрос со стороны монет

Liquity генерирует спрос со стороны монетизации с помощью дифференциации заимствования, в то время как Maker генерирует спрос со стороны монетизации благодаря своему существующему рву в качестве лидера и через возможности, предоставляемые управлением через D3M.

Liquity предлагает жизнеспособную альтернативу модели использования впервые. В результате этого разблокирования возникнет множество новых динамик. Как обсуждалось в нашем отчете о контанго, маржа на денежных рынках часто существенно дешевле ставок по финансированию. В Liquity v2 комиссии за погашение выплачиваются заемщикам, а не стейкерам LQTY, что существенно снижает остроту погашения.

Вместе с его интерфейсом торговли маржой с одним нажатием кнопки Liquity v2 может стать популярным местом для 'вонючих длинных позиций.' Если пользователь довольно долгое время держит ETH, но недостаточно, чтобы покрывать перегретое финансирование на биржах или денежных рынках, он может установить ставку 1% и долгое время держать stETH, получая дельту доходности-заимствования, чтобы поддерживать открытую позицию, и 0,5% комиссию за погашение, если BOLD де-пеггируется.

Спрос со стороны покупателей

Liquity генерирует спрос со стороны покупателей через стабильный пул, в то время как Maker генерирует спрос со стороны покупателей с помощью DSR.

Положительный разрыв доходности между доходностью стабильного пула и процентными ставками по займам помогает обеспечить этот надежный спрос. Если предложение BOLD в стабильном пуле опустится ниже 50%, будет очень выгодно купить BOLD и внести его в стабильный пул, или даже чеканить BOLD по агрессивной ставке и внести его.

Легкосплавный маховик без жира

Поощрения являются ключевыми для стимулирования начального использования в любом новом протоколе, но они были особенно важны для успеха прошлых стабильных монет CDP. Точка перегиба, когда поощрения постепенно ослабевают и превосходятся доходами, является важным этапом и повышает настроение для тех, кто достигает этого. Программы баллов, общедоступный майнинг ликвидности и виртуальные токены - все это эффективные методы генерации использования, несмотря на различные уровни устойчивости.

LQTY пытается воссоздать экономику взятки veToken, заменяя эмиссии на доходы протокола. Этот метод гораздо более устойчив, чем модель veToken. Сектор-лидирующие маржи протоколов CDP делают Liquity сильным кандидатом для эффективной реализации этой идеи, но отсутствие токенов создает серьезную проблему холодного старта. Спрос на BOLD и готовность к поставке жидкости должны масштабироваться параллельно, чтобы достичь критической массы как можно быстрее. Откуда возникает первый большой всплеск до 400 млн. BOLD?

На L2s будет 15+ дружественных форков. Эти форки обязались вознаграждать ранних пользователей BOLD и поощрять использование BOLD в среднем 4% своего токен-обеспечения. Это предлагает крупные преимущества для Liquity:

• Передает программу поощрений различным L2-форкам, каждый из которых имеет свой собственный запас свежих токенов и бюджет эмиссии
• Создает вакуумы спроса на BOLD за пределами стабильного пула на различных блокчейнах, увеличивая избыток депозитов и запуская органическое, самоустойчивое вращение основной сети

Выделение 4% токенов из 15+ дружественных форков с консервативной оценкой стоимости в $100 млн приведет к созданию бюджета поощрений в $60 млн для BOLD. Это до учета альтернативных форм выравнивания.

Решение о жидкой обёртке может предложить еще один источник стимулирующего стимула. Хотя LQTY действительно является сильным шагом к устойчивой токеномике, динамическая точка умножения оставляет место для возникновения неэффективностей. Жидкая обёртка для постоянно заблокированного LQTY, вероятно, появится, чтобы подорвать концепцию точек умножения. Если решение придет из нового проекта, а не из установленного конгломерата, например, Convex, значительная часть токен-поставки, вероятно, будет посвящена увеличению предложения BOLD.

Дизайн Liquity v2 достаточно отличается, что, вероятно, приведет к его успешному завершению, но отсутствие стимулов в виде собственного токена может продлить этот временной интервал.

Дружественное выравнивание вилки

Дружественные форки Liquity могут экспериментировать с параметрами протокола, управлением и типами залогов и в конечном итоге стать большим победителем. До некоторой степени это отразится на основной сети Liquity через повествование и выравнивание стимулов. Однако, если отношения между Liquity и его форками ограничиваются краткосрочными инцентивами BOLD, Liquity может не в полной мере воспользоваться потенциалом экосистемы.

Идеально, форки выделат часть своего предложения для держателей LQTY, позволяя LQTY выступать в качестве индекса Liquity и его семейства дружественных форков. По крайней мере, мета дружественного форка должна во многом помочь в решении проблемы холодного старта Liquity и способствовать созданию нравственного повествования. Установление режима 'BOLD wars' могло бы расширить избыток доходности стабильного пула, привлечь больше капитала, усилить конкуренцию за подкуп и в конечном итоге привести к более высоким заработкам для держателей LQTY за доллар PIL.

Основная сеть + Неизменяемость

Одной из ключевых проблем Liquity v1 было отсутствие новых типов залогов, как только LST взяли верх. Liquity v2 не поддерживает LRTs и снова будет неизменяемым после развертывания и ограничится только Ethereum mainnet. Установленные протоколы, такие как Aave, имеют впечатляющее использование на mainnet, но эксперименты и дегенерация в основном перешли на L2. Фермерство LRT в значительной степени затихло, но, вероятно, займет рыночную долю по мере развития исследований по повторному стейкингу и выходу на рынок креативных решений AVS.

Модель оценки LQTY

Несколько неизвестных входов делают прогнозирование LQTY сложным:

• Как его оценит рынок?
• Накопление стоимости для LQTY
• BOLD поставка
• Динамика рынка - аппетит кредитного плеча, процентная ставка и т. д.

Давайте начнем с анализа других CDP в их расцвете.

2021 был золотой эрой для стабильных монет CDP. На рынке намного больше внимания уделялось децентрализации, чем сегодня, и дифференциация была гораздо легче достижима.

Современный MKR жестоко обращается рынком, с медианным P/E в 17 за последний год. Переименование SKY прошло плохо, и осталось немного катализаторов для роста DAI.

Prime MKR был в своем собственном классе, предлагая желаемую бета-версию ETH и прочные фундаментальные показатели. MKR торговался по медианному P/E в 28, что может быть потолком для зрелого стабильного монетного средства CDP, даже на рынке быков.

Prime LQTY имел медианный полностью разбавленный P/S в 41 и медианный циркулирующий P/S в 4,5. Учитывая агрессивную программу поощрения Pool2 и экстремальную волатильность P/S на протяжении первых дней Liquity, этот показатель предлагает мало информации для нашего прогноза.

Prime SPELL показал себя как повествовательная игра, несмотря на прочные фундаментальные показатели на протяжении всего своего ралли, как показывает медианный циркулирующий P/S в 11. SPELL также использовал программу стимулирования Pool2, и его полностью разбавленный медианный P/S в 25 имеет значение для нашего прогноза. Он учитывает постоянный доход SPELL на протяжении периода и контролирует выбросы.

Скорректированный современный MKR P/E множитель является наиболее разумным базовым случаем для нашего анализа, сбалансировав последние события с вероятностью и соответствием. Liquity разделяет основной бизнес Maker и жизненный цикл токенов, но, вероятно, требует премии кэшфлоу и роста.

Накопление стоимости для LQTY

Во время пика войн CRV проекты направляли от $1.03 до $1.05 на выпуск CRV на каждый доллар взяток. Это было впечатляюще, так как это означает, что держатели veCRV теряют минимальную стоимость на выпусках. Сегодня этот показатель ближе к $1.50. BOLD поощрения, скорее всего, будут предлагаться по премиуму по сравнению с CRV, поскольку они представляют собой наличные деньги в размере $1, а не управляющий токен с PvP выпусками. Если начнется инерционное колесо, мы можем увидеть, как этот показатель приближается к $1, что означает, что держатели LQTY практически получают практически 1:1 стоимость своего 25% PCI. $1.50 на доллар от Curve - хороший худший сценарий, и приведет к возврату 67% LQTY на PCI или просто 17% от всего процентного бакета.

Денежные потоки - это светлая сторона токеномики LQTY, создающая косвенную, но надежную связь между предложением BOLD и внутренней стоимостью LQTY. Теперь, почти полностью разбавленный, LQTY хорошо позиционирован для получения выгод от успеха BOLD.

The above chart illustrates potential prices of LQTY at various BOLD supply levels, according to the valuation multiples described above. The chart uses base inputs of $1.10 incentives per dollar bribed and an interest rate of 7%. For example, if the market sees LQTY similarly to how they viewed SPELL in its heyday, LQTY’s price would be $2.26 at 500M BOLD supply, assuming a 7% interest rate and a moderate discount on PIL to bribers. The same scenario would suggest a price of $1.40 if the market treats LQTY like it has treated MKR so far this year.

Этот анализ игнорирует любые потенциальные возможности участия в стейкинге или расхождения в баллах мультипликатора. Используя эту методику, мы можем составить сценарный анализ для LQTY.

Обоснование для каждого сценария следующее:

Фиаско: CDP стабильные монеты не работают без инцентивов. Рынок отвергает мета-взятку BOLD, и держателям LQTY компенсируют за PIL аналогично текущим владельцам veCRV. Предложение BOLD ограничено 200 млн, и LQTY оценивается как современный MKR по $0.29.

Bear: Liquity v2 хорошо принят и предлагает преимущества пользователям, но отсутствие стимулов существенно замедляет рост, так как Liquity борется за каждый доллар средств. Мета дружественного форка так и не набирает обороты, и стимулы, направленные на каждый доллар взятки, остаются высокими - $1.20. К моменту достижения Liquity критической массы, LRT становятся модными вместо LST, что приводит к аналогичным недостаткам в неизменности v1. Рост предложения BOLD застопорился на отметке 450 млн. Рынок оценивает LQTY как современный MKR, не устанавливая премию за рост, бренд или денежные потоки и устанавливая цену в $0.99.

Основа: Пользователи получают возможность дешевого заимствования и легкого плеча, в то время как интеграции DeFi вокруг sBOLD предлагают новые синергии. Держатели LQTY справедливо компенсируются на основе исторического приоритета от CRV. BOLD достигает предложения в 800 млн. рынок оценивает денежные потоки, рост и премию за бренд LQTY выше современного MKR, цену в $3.02.

Бык: L2 дружелюбные форки должны адекватно субсидировать ранний спрос на загрузку, установить повествование для BOLD PIL, аналогичное войнам CRV и ускорить путь BOLD через критическую фазу холодного старта. Взятки зарабатывают уровень CRV во время войн CRV ($1.03-$1.05). Пользователи из Maker и Aave привлекаются в Liquity, и BOLD затмевает исторический максимум LUSD на уровне 1.5 млрд. Приложение рынка к LQTY так же, как к SPELL, многообещающему новому дизайну с сильными токен-фундаменталами и костью к поднятию соперников. Полностью разбавленное P/S SPELL в 25 раз ценит LQTY на $7.75.

Mania: Та же ситуация, что и выше, но общемировой бычий рынок повышает оценочные множители и спрос на плечо. BOLD переворачивает DAI при 3B предложении, и рынок оценивает LQTY, как первичный MKR, с медианным P/E в 28, предполагая цену в $17,36.

Сценарии Bull и Mania могут показаться фантастическими, но в устойчивом бычьем рынке спрос на кредитное плечо неутолим. Эти сценарии вполне подпадают под диапазон результатов. В прошлом цикле MIM от Abracadabra быстро достигла более 4 млрд. долларов, а DAI превысила 10 млрд. Этот эффект может быть усилен на L2, где ведущие денежные рынки страдают от детских болезней. Пуловые дизайны, такие как Aave, должныосторожно управлять параметрами рискапо мере их масштабирования имодульные конструкциикак и Morpho, необходимо сбалансировать спрос и предложение на различных рынках.

Заключение

Liquity v2 - самая серьезная попытка выйти за пределы модели, основанной на использовании, которая стала стандартом в DeFi. Как обсуждалось в Отчет о DeFi в году вперед, ставки, основанные на использовании, являются крайне неэффективными и в значительной степени произвольно выведенными. Рыночные процентные ставки - один из последних основных строительных блоков, которые все еще не хватает DeFi.

Liquity v2 имеет четкое различие в опыте займа и, вероятно, будет успешным, если основная сеть Ethereum не станет камнем преткновения. LQTY - зрелый токен, который хорошо позиционирован для процветания, если новые инцентивные механизмы преодолеют проблему холодного старта. Достижение критической массы с рыночными процентными ставками станет одним из крупнейших достижений в недавней истории DeFi, и последствия, кажется, остаются незамеченными.

Отказ:

1. Эта статья перепечатана с [GateДжордан]. All copyrights belong to the original author [Джордан]. Если у вас есть возражения по поводу этого перепечатывания, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманда, и они незамедлительно разберутся с этим.
2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, высказанные в этой статье, являются исключительно мнением автора и не являются инвестиционными советами.
3. Команда Gate Learn переводит статьи на другие языки. Копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены без упоминания.