Pendle увидел прорывной год в 2024 году. Его TVL вырос с $20M до $4.6B благодаря интеграциям с деривативами ETH, заложенными/перезаложенными (LSTs и LRTs), активным сообществом и сильным моментом воздушных капель.

Spectra переименована с APWine в июне 2024 года, сосредотачиваясь на создании бассейнов без разрешения и интеграции со стабильными, реальными активами доходности, такими как csUSDL (Coinshift), USR (Resolv) и многих другими. Ее TVL вырос с $20 млн до примерно $190 млн к началу 2025 года—не так быстро, как Pendle, но с постоянным притяжением на базе и других L2s.

Spectra также работает над MetaVaults, предстоящей функцией, разработанной для автоматизации оборачивания ликвидности и улучшения эффективности капитала на рынках доходности. Чтобы получить более подробную информацию о том, как Spectra работает внутри, посетите наш сайтпредыдущий технический анализ глубины.

Давайте разберем, как оба протокола оказались здесь, в чем их различия и что их стратегии роста говорят о будущем доходности в DeFi.

Отказ от ответственности:

Эта статья носит исключительно информационный характер и не является финансовым советом. Вся информация о ценах токенов, рыночной капитализации и TVL протокола основана на общедоступных источниках, таких как DeFiLlama. Анализ и мнения, высказанные здесь, независимы и не представляют официальной позиции Spectra, Pendle или любых аффилированных проектов.

Спектра против Пендл: Траектории роста

Взрывной рост Pendle: преимущество первопроходца

Pendle занял раннее лидерство в сфере деривативов доходности, превращая будущую доходность в торгуемые активы. Его TVL вырос до $5.2B к середине 2024 года, подстегнутый бумом ликвидного стейкинга и ранними интеграциями со стейкнутыми деривативами ETH, такими как wstETH от Lido и ezETH от Renzo.

Ключевыми факторами роста Pendle были:

• Ранняя поддержка популярных токенов, приносящих доход.
• Модель vePENDLE, направляющая выбросы в сторону пулов с высоким спросом, стимулируя глубокую ликвидность.
• Система управления, основанная на взятках, которая стимулирует активное участие и повышает полезность токенов.

По мере роста TVL росли и доходы протокола, и вовлеченность пользователей, что создало эффект маховика. Родной токен Pendle ответил взаимностью, вырос на 20 раз в 2024 году, поддерживаемый сильным нарративом вокруг инноваций доходности и увеличения накопления комиссий.

Исторический рост TVL Pendle. Источник: https://defillama.com/protocol/pendle

Тихий перезапуск Spectra и момент прорыва

Spectra выбрала иной подход — стратегическое поэтапное внедрение вместо громкого запуска. После перезапуска в июне 2024 года с кураторскими рынками доходности, принятие было изначально умеренным. Но это изменилось в декабре 2024 года, когда TVL Spectra вырос с $20 млн до более чем $190 млн в течение нескольких недель.

Катализатором стал стремительный рост стейблкоина USR компании Resolv Labs, который вызвал волну спроса на фиксированные доходные инструменты.

Спектра быстро стала основным местом развертывания USR, особенно для пользователей, ищущих предсказуемые фиксированные процентные доходы. К концу года USR составили более 80% TVL Spectra.

Исторический рост TVL Spectra. Источник: https://defillama.com/protocol/spectra-v2#information

USR и Spectra: DeFi маховик

USR увидел прорывный момент в конце 2024 года, когда TVL вырос с $36 млн до почти $400 млн за месяц. Spectra быстро стал платформой по умолчанию для пользователей, стремящихся закрепить фиксированные доходы на USR.

Несколько ключевых факторов запустили маховик:

• Spectra была одной из первых платформ, предлагающих фиксированные опции доходности для держателей USR, что дало ей преимущество в привлечении искателей доходности, основанной на stablecoin.
• Пулы с поощрениями, финансируемые как эмиссиями SPECTRA, так и механизмами доходности Resolv, привлекли ликвидность быстро.
• Поскольку ликвидность поступала, все больше пользователей переходили на стратегию USR-Spectra, преследуя конкурентоспособные фиксированные доходы наряду с потенциальными воздушными капельницами.

TVL Resolv следовал почти идентичной кривой роста, как и Spectra, показывая, насколько тесно связались эти два протокола. Особенно фермеры доходности были привлечены комбинацией стимулов Spectra и стабильных доходов Resolv.

Рост TVL Resolv Lab. Источник:https://app.resolv.xyz/overview

Это создало самоусиливающийся ростовой цикл. К декабрю 2024 года TVL Spectra вырос с примерно $20–25 млн до $143 млн, как раз в то время, когда пул USR пересек $300 млн. Поскольку Spectra предлагала одну из первых платформ, где пользователи могли развертывать USR с фиксированным доходом, значительная часть нового предложения USR напрямую поступила на ее рынки.

Эффект был очевиден:

Больше USR в обращении → Больший спрос на фиксированный доход → Больше TVL поступает в Spectra → Растущее доверие пользователей → Повтор.

Дискорд и социальные каналы Spectra быстро заметили этот тренд. Некоторые даже описали это как "момент в стиле Pendle", поскольку Spectra проявила признаки нарастания TVL.

Состав пула Spectra меняется с добавлением большего количества доходных активов. Источник:https://defillama.com/protocol/spectra-v2#tvl-charts

Петля Морфо: Летучее колесо Пендла, возможность Спектры

Одна из самых мощных стратегий, лежащих в основе недавнего роста TVL стабильной монеты Pendle, - это механизм увеличения доходности с плечом, рекурсивная стратегия, при которой пользователи заимствуют и предоставляют в долг Принципальные Токены (PTs) для увеличения фиксированной доходности.

Часто называемая "петлей Morpho" или торговлей стабильными монетами, эта стратегия демонстрирует работу композиционности DeFi. Вот как это работает, используя PT-USR на Pendle в качестве примера:

(i). Приобретение стабильной монеты, приносящей доход

Пользователь начинает с базовой стабильной монеты, такой как USDC или DAI, и преобразует ее в форму, приносящую доход, например wstUSR (упакованный закладной USR).

(ii). Разделите на PT и YT на Spectra

Пользователь вносит wstUSR в Pendle, чеканируя пару PTs и токены доходности (YTs).

Большинство стратегий петлирования включают в себя удержание PT, поскольку его стоимость относительно стабильна и достигает полной номинальной стоимости к моменту погашения. Пользователь может продать YT для мгновенного дохода или использовать его в другом месте.

(iii). Используйте PT в качестве залога на Morpho

Пользователь берет PT (например, PT-wstUSR) и предоставляет его Morpho в качестве залога.

Например, Рынок PT-wstUSR/USRна Morpho пользователи могут занимать USR под залог своего PT.

(iv). Переинвестировать Заемный Стейблкоин

Заемные USR затем конвертируются обратно в wstUSR, снова депонируются в Pendle для добычи большего количества PT и YT, и процесс повторяется.

Результат: Больше PTs, Больше Доходности, То же Капитал

Результат от цикла Morpho — это позиция с фиксированной ставкой с плечом:

Пользователь оказывается владеющим большим количеством PT, чем позволяло бы его первоначальный капитал, что означает, что по истечении срока он получает обратно большее количество стейблкоинов, основанное на фиксированной доходности, зафиксированной через стоимость погашения PT.

И почему это имеет значение?

PT-USR-петля — это типичный пример комбинируемости DeFi, объединяющий эмитентов стабильных монет, протоколы доходности и рынки кредитования в самоусиливающееся колесо инерции.

Стратегия выглядит примерно так:

Создайте стейблкоин → Разделите на PT/YT → Используйте PT в качестве залога → Займитесь → Повторите.

Этот сценарий доходности стейблкоинов стал ключевым фактором роста TVL Pendle, поскольку он позволяет пользователям масштабировать экспозицию к фиксированной доходности, используя бездействующие стейблкоины для продуктивного использования.

Что это значит для Спектры

В настоящее время этот цикл существует на Pendle, а не на Spectra. Тем не менее, Spectra активно работает с Morpho и кураторами экосистемы, чтобы привести рынки Spectra-PT на Morpho. После запуска эта же стратегия может разблокировать новую волну роста для Spectra, особенно учитывая ее глубокое внимание к рынкам доходности, связанных со стабильными монетами, и созданию пулов без разрешения.

Другими словами: маховик Pendle работает сегодня. Версия Spectra все еще загружается, но если механика будет воспроизведена, потенциал роста может быть значительным.

Стратегия петельной доходности с плечом в действии.

Рост TVL и корреляция цены токена

И Spectra, и Pendle являются яркими примерами того, как рост TVL протокола часто коррелирует с производительностью цены токена, особенно когда токен захватывает ценность через комиссии, эмиссии или управление.

Pendle

Взрывной рост TVL Pendle в 2024 году прямо отразился на сильной динамике токена:

• TVL вырос с $230M до $6.7B, отмечая значительный прирост рыночной доли.
• Цена PENDLE выросла с примерно $1 до исторического максимума в $6.67, что составляет почти 590%.

Это было не только спекуляция. Модель vePENDLE Pendle ввела совместное использование комиссий и вес управления, поэтому больший TVL означал больший доход протокола - и больший стимул блокировать PENDLE для голосов в калибре и взяток.

На пике Pendle имел $4.6 млрд. TVL и рыночную капитализацию в размере $644 млн., что привело к соотношению TVL к рыночной капитализации около 14%. Этот "недооцененный" вид способствовал продолжению покупок. В конечном итоге динамика рынка настигла своих темпов - после достижения пика в апреле токен снизился с уровня около $7 до диапазона $2-$4, так как часть TVL покинула срок действия популярных пулов добычи.

Тем не менее, более общий тренд был сохранен: по мере роста TVL Pendle рос и спрос на токен. Крепкие фундаментальные показатели — TVL, доходы и утилита токена — определяли повествование и привлекали внимание инвесторов.

Даже к началу 2025 года, когда TVL Pendle колебался между $3.5 млрд и $5 млрд, токен оставался в многодолларовом диапазоне, сигнализируя о том, что рынок все еще оценивал будущий потенциал, а не только текущий TVL.

$PENDLEцена токена по сравнению с TVL. Источник:https://defillama.com/protocol/pendle?tokenPrice=true

Спектра

История токена Spectra более свежая, но ранние данные показывают четкую корреляцию между ростом TVL и движением цены токена.

• TVL вырос с $20M до $143M только за декабрь 2024 года, в значительной степени благодаря интеграциям USR и спросу на доходность стейблкоинов.
• SPECTRA была запущена по цене $0.07 в начале декабря и поднялась до исторического максимума в $0.23 в течение нескольких недель, отметив при этом прирост примерно на 310%.

После пика в начале января цена SPECTRA уменьшилась, установившись на уровне $0.04–$0.05 к марту 2025 года, даже при том, что TVL оставался стабильным выше $150 миллионов. Это свидетельствует о том, что начальный скачок цен, возможно, опередил использование и генерацию комиссий, и рынок соответственно корректирует ожидания.

На пике цены в $0.236 рыночная капитализация Spectra составляла около $80 млн, что составляло более 50% от ее TVL в $143 млн - намного более высокий коэффициент MC/TVL, чем у Pendle во время аналогичных фаз роста. Как только стало ясно это дисбаланс, премия исчезла.

К марту 2025 года с объемом заблокированных средств (TVL) в размере 190 миллионов долларов и рыночной капитализацией в размере 14 миллионов долларов капитализация Spectra составляла всего ~7% от TVL, что, возможно, недооценено по сравнению с Pendle на подобных этапах ее кривой роста.

Если Spectra продолжит масштабирование и активацию механики управления, такой как veSPECTRA, спрос на токены может увеличиться. Переход к TVL в размере $1 млрд. при предположении сильной генерации комиссий и устойчивого принятия мог бы привести к значительному переоценке токена.

Цена токена $SPECTRA по сравнению с TVL. Источник:https://defillama.com/protocol/spectra?tokenPrice=true

Может ли Spectra повторить траекторию Pendle?

Pendle уже доказал наличие сильного спроса на токенизированный доход, с миллиардами ликвидности и четким соответствием продукта и рынка. Spectra сейчас строит на этом фундаменте, фокусируясь на стратегиях, связанных со стейблкоинами, композиционных интеграциях заемных средств через Morpho и разрешениях без разрешений, открывающих дверь для более широкого участия.

По мере развития рынка доходности путь Spectra выглядит все более устойчивым. Если он сможет поддерживать рост, активировать долгосрочные токен-стимулы через veSPECTRA и продолжит привлекать реальных пользователей, он с большой долей вероятности может стать следующим крупным участником в этой области.

Это всё ещё рано, но кусочки начинают сходиться.

Если вы дошли до этого момента, вероятно, вы так же любопытны, где Spectra вписывается в будущее рынков доходности DeFi, как и мы. Мы встретились с Сооснователем Spectra на ETH Denver, чтобы поглубже понять, что они строят —

Отказ от ответственности:

1. Эта статья взята из [Coinshift]. All copyrights belong to the original author [Coinshift]. Если есть возражения против этой публикации, пожалуйста, свяжитесь с Учеба Gateкоманда, и они быстро с этим справятся.
2. Ответственность за отказ: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, являются исключительно точкой зрения автора и не составляют инвестиционных советов.
3. Команда Gate Learn переводит статьи на другие языки. Копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены, если не указано иное.