El viaje de MicroStrategy para convertirse en una empresa de tesorería de Bitcoin está estableciendo un nuevo y único precedente en la historia de Wall Street.

Una estrategia de Bitcoin que cautivó la atención global

En 2020, la epidemia de COVID-19 desencadenó una crisis de liquidez global. En respuesta, los gobiernos de todo el mundo implementaron políticas monetarias flexibles para estimular sus economías, lo que llevó a la depreciación de la moneda y al aumento de los riesgos de inflación.

Durante este tiempo, Michael Saylor reevaluó el valor de Bitcoin. Él cree que con la expansión de la oferta monetaria en un 15% anual, las personas necesitaban un activo que no estuviera vinculado a las monedas fiduciarias. Esto lo llevó a elegir Bitcoin como la estrategia principal de MicroStrategy.

A diferencia de los ETF de Bitcoin y otros ETP de Bitcoin al contado introducidos por empresas como BlackRock, la estrategia de Bitcoin de MicroStrategy es más agresiva. La empresa utilizó su efectivo ocioso, emitió bonos convertibles y llevó a cabo ofertas de acciones para adquirir Bitcoin. Esto permitió a la empresa beneficiarse del potencial aumento de precio de Bitcoin mientras asumía el riesgo si el precio de Bitcoin caía, pero los ETF/ETP se centran más en el seguimiento de precios.

Fuentes de financiamiento de MicroStrategy y trayectoria de adquisición de Bitcoin

MicroStrategy principalmente recauda fondos para comprar Bitcoin a través de cuatro formas.

1. Utilizando fondos internos para compras

Para las tres primeras inversiones, MicroStrategy asignó sus fondos inactivos para compras de Bitcoin. En agosto de 2020, invirtió $250 millones para adquirir 21,400 BTC; en septiembre, gastó $175 millones en 16,796 BTC; y en diciembre, utilizó $50 millones para adquirir 2,574 BTC.

2. Emisión de notas senior convertibles

Para financiar más adquisiciones de Bitcoin, MicroStrategy comenzó a emitir bonos convertibles senior. Estos son instrumentos financieros que permiten a los inversores convertir deuda en acciones bajo condiciones específicas. Los bonos convertibles suelen tener tasas de interés bajas o nulas, con un precio de conversión establecido por encima del precio actual de las acciones. Los inversores se sienten atraídos por estos bonos principalmente debido a su protección a la baja y al potencial al alza si el precio de las acciones aumenta. Los bonos convertibles de MicroStrategy típicamente ofrecían tasas de interés entre 0% y 0.75%, reflejando la confianza de los inversores en la apreciación de sus acciones y la esperanza de que los bonos eventualmente se conviertan en acciones para obtener mayores rendimientos.

3. Emisión de notas garantizadas senior

Además de los bonos convertibles senior, MicroStrategy también emitió $489 millones en bonos senior garantizados con vencimiento en 2028 y una tasa de interés del 6.125%.

Estos bonos están respaldados por garantías, lo que presenta un menor riesgo para los inversores en comparación con los pagarés convertibles, aunque ofrecen rendimientos de intereses fijos. MicroStrategy ha reembolsado estos bonos anticipadamente.

4. Ofertas de acciones en el mercado

A medida que su estrategia de Bitcoin comenzó a mostrar resultados positivos, el precio de las acciones de MicroStrategy aumentó, lo que permitió a la empresa recaudar más fondos a través de ofertas de capital en el mercado. Este método conlleva menos riesgo en comparación con la deuda, ya que no requiere reembolso, ni implica un calendario de reembolso fijo.

MicroStrategy ha celebrado acuerdos de venta en el mercado público con instituciones financieras como Jefferies, Cowen and Company LLC y BTIG LLC. A través de estos acuerdos, ha emitido y vendido acciones de su Clase A de acciones comunes, un método conocido en la industria como “ATM”.

ATM ofrece flexibilidad, ya que MicroStrategy puede elegir cuándo emitir nuevas acciones en función de las condiciones del mercado. Este proceso de emisión de acciones ha causado volatilidad en el precio de las acciones de la empresa porque la emisión de nuevas acciones diluye el patrimonio de los accionistas existentes. Sin embargo, la correlación entre los precios de Bitcoin y el precio de las acciones de MSTR, junto con la creciente cantidad de Bitcoin poseído por acción, ha llevado a reacciones complejas en el mercado y a una mayor volatilidad de las acciones.

La línea de tiempo de las compras de Bitcoin de MicroStrategy a través de estos métodos es la siguiente:

Producido por: IOBC Capital

Correspondiendo al gráfico de precios de BTC, el historial de compras específicas de MicroStrategy es el siguiente:

Fuente: Bitcointreasuries.net

Hasta el 30 de diciembre de 2024, MicroStrategy había invertido aproximadamente $27.7 mil millones para adquirir 444,262 BTC, con un precio promedio de compra de $62,257 por BTC.

Preguntas clave en la estrategia de adquisición de Bitcoin de MicroStrategy

Hay mucha controversia en el mercado sobre la estrategia de "Apalancamiento Inteligente" de MicroStrategy para comprar Bitcoin. Aquí hay algunas de las preguntas clave y mis pensamientos al respecto:

1. ¿Cuál es el riesgo de apalancamiento para MSTR?

Para abordar esto directamente: el riesgo de apalancamiento es relativamente bajo.

Según el informe financiero del tercer trimestre de 2024, los activos totales de MicroStrategy ascendieron a aproximadamente 8.344 mil millones de dólares, con un valor contable de Bitcoin de 6.85 mil millones de dólares (basado en 252,220 BTC a un precio de 27,160 dólares). La deuda total ascendió a 4.57 mil millones de dólares, lo que resulta en una relación deuda-capital de 1.21.

Si calculamos utilizando el precio de mercado actual de Bitcoin (al 30 de septiembre de 2024, a $63,560), el valor de mercado real de las tenencias de Bitcoin de MicroStrategy es de $16.03 mil millones, lo que reduce la relación de deuda a capital a 0.35.

Veamos los datos al 30 de diciembre de 2024.

A fecha del 30 de diciembre de 2024, las responsabilidades totales pendientes de MicroStrategy fueron de $7,273.85 millones, de la siguiente manera:

Producido por: IOBC Capital

Hasta el 30 de diciembre de 2024, MicroStrategy poseía 444,262 Bitcoins, valorados en $42.25 mil millones. Suponiendo que el resto de los activos de MicroStrategy permanezcan sin cambios (es decir, $1.49 mil millones), los activos totales de MSTR son $43.74 mil millones y las obligaciones son de $7,273.85 millones. En este momento, la relación de deuda a capital de MSTR es solo 0.208.

Para tener contexto, esto es relativamente bajo en comparación con otras grandes empresas estadounidenses:

• Alfabeto: 0.05
• Twitter: 0.7
• Meta: 0.1
• Goldman Sachs: 2.5
• JPMorgan Chase: 1.5

MicroStrategy, que pasó de ser una empresa de software a una centrada en activos financieros, parece estar en una posición saludable en términos de su ratio de deuda a patrimonio.

2. ¿Cuándo los bonos convertibles podrían convertirse en una carga?

La respuesta corta es que solo sucedería si el precio de Bitcoin cae por debajo de $16,364 y MicroStrategy deja de emitir nuevos bonos convertibles. Si eso sucede, el valor de sus 444,262 BTC caería por debajo del monto total de bonos convertibles emitidos ($7,27 mil millones). Sin embargo, si MicroStrategy continúa utilizando el financiamiento de ATM y el efectivo ocioso para comprar Bitcoin, este "umbral de insolvencia" podría ser aún más bajo.

El riesgo de una deuda insoportable surge si MicroStrategy emite bonos convertibles en exceso cuando Bitcoin está en alza, y luego Bitcoin entra en un mercado bajista. Esto podría hacer que el valor de sus tenencias caiga por debajo del valor de los bonos, afectando negativamente el precio de sus acciones, la capacidad de refinanciamiento y la capacidad de pago de la deuda.

Los bonos convertibles de MicroStrategy permiten a los tenedores de bonos convertir sus bonos en acciones de MSTR en dos etapas:

• Etapa inicial:Si el precio de mercado del bono cae más del 2%, los tenedores de bonos pueden convertirlos en acciones y venderlas para obtener ganancias.
• Etapa posterior:A medida que los bonos se acercan a su vencimiento, la regla del 2% ya no se aplica. Los tenedores de bonos pueden optar por cobrar o convertir los bonos en acciones.

Dado que los bonos convertibles emitidos por MicroStrategy son bonos de bajo interés o incluso bonos sin cupón, es obvio que lo que los acreedores desean es la prima de conversión. Si en la fecha de vencimiento, el precio de las acciones de MSTR ha aumentado en cierta medida en comparación con el precio en el momento de la financiación inicial, entonces es más probable que el acreedor considere un canje de deuda por acciones. Si el precio de las acciones de MSTR cae en cierta medida en comparación con el precio al momento de su financiamiento inicial, los acreedores considerarán exigir el principal e intereses.

Si el acreedor no elige convertir a acciones de MSTR y finalmente necesita pagar al acreedor, MicroStrategy también tiene varias opciones:

• Emitir nuevas acciones para recaudar fondos para el reembolso
• Emitir nueva deuda para pagar la deuda antigua (como lo hicieron en septiembre de 2024)
• Vender una parte de sus tenencias de Bitcoin para pagar la deuda

Por lo tanto, en la actualidad, es poco probable que MicroStrategy caiga en una situación de “insolvencia”.

3. ¿Por qué los inversores ahora están preocupados por la cantidad de Bitcoin por acción de MSTR?

La cantidad de Bitcoin por acción de MSTR determinará en última instancia su valor neto de activos por acción.

Tanto los bonos convertibles como las ofertas ATM implican la emisión de nuevas acciones, lo que diluye el capital accionario existente. El objetivo de esta dilución es adquirir más Bitcoin, lo que, según la dirección de MSTR, beneficia a los accionistas al aumentar la cantidad de Bitcoin por acción (KPI de rendimiento BTC).

Siempre y cuando el valor de mercado de MSTR sea mayor que el valor total de sus tenencias de Bitcoin (creando una prima de mercado), diluir las acciones para comprar Bitcoin aún puede aumentar la cantidad de Bitcoin por acción. Esto, a su vez, aumenta el valor neto de los activos de la compañía por acción, lo que hace que la dilución sea más aceptable para los accionistas.

Actualmente, MicroStrategy posee 444.262 BTC, valorados en aproximadamente 42.256 millones de dólares. Con un valor de mercado de MSTR de USD 80.37 mil millones, el valor de mercado de MSTR es 1.902 veces el valor de sus tenencias de Bitcoin, lo que le da una prima del 90.2%. Cada uno de los 244 millones de acciones de MSTR corresponde aproximadamente a 0,0018 BTC.

Esta estrategia es lo que llaman "apalancamiento inteligente"—convirtiendo la brecha entre el valor de mercado de la empresa y las tenencias de Bitcoin en una ventaja de capital.

4. ¿Por qué MicroStrategies ha sido más agresivo en la compra de Bitcoin en los últimos dos meses?

En resumen, es probable porque el precio de las acciones de MSTR ha sido alto.

MicroStrategy ha aumentado significativamente la escala de financiamiento para comprar monedas en los últimos dos meses. En noviembre y diciembre de 2024, MicroStrategy aumentó significativamente sus compras de Bitcoin, gastando $17.69 mil millones (63.8% de la inversión total) para adquirir 192,042 BTC (43.2% del total de Bitcoin comprado). Solo $3 mil millones de esto fue a través de bonos convertibles; los $14.69 mil millones restantes provinieron del financiamiento de cajeros automáticos.

En general, la estrategia de Bitcoin de MicroStrategy se ha caracterizado por un enfoque de promedio de costos en dólares a lo largo del tiempo, pero ha sido más agresiva en mercados alcistas que en mercados bajistas.

Esto podría deberse al crecimiento del precio de las acciones de MSTR en un mercado alcista. En agosto de 2024, después de una división de acciones, el precio de MSTR se triplicó y, para fin de año, sus acciones habían aumentado más de 4 veces, mientras que Bitcoin solo había aumentado 2.2 veces.

En la llamada de resultados del tercer trimestre de 2024, el CEO de MicroStrategy presentó un ambicioso "Plan 42B".

El autor británico Douglas Adams, en La guía del autoestopista galácticoEl famoso escritor Douglas Adams afirmó que la supercomputadora 'Deep Thought' proporcionó 'la respuesta última a la pregunta última de la vida, el universo y todo', y esa respuesta fue 42.

MicroStrategy ve este número como mágico y, por lo tanto, ha propuesto su propio plan de financiación de 42B. El número 21 también es significativo, ya que el suministro total de Bitcoin está limitado a 21 millones. En consecuencia, MicroStrategy planea emitir $21 mil millones en cajeros automáticos y $21 mil millones en valores de renta fija durante los próximos tres años para seguir aumentando sus tenencias de Bitcoin.

Si MicroStrategy recauda $42 mil millones a través de la emisión de nuevas acciones, y suponiendo que el precio de la acción sea de $330, el número total de acciones aumentaría a 371.3 millones. Si luego MicroStrategy compra Bitcoin a un precio promedio de 100,000 USD por Bitcoin, podría agregar 420,000 Bitcoins a sus tenencias, lo que llevaría el número total a 864,262 BTC. En ese punto, el Bitcoin por acción aumentará a 0.00233, reflejando un aumento del 29.4%. En este escenario, la capitalización de mercado de MicroStrategy alcanzaría los $122.53 mil millones, con el valor total de sus tenencias de Bitcoin en $86.4 mil millones. La prima de capitalización de mercado seguiría siendo la misma.

5. ¿Qué podría impulsar el precio de Bitcoin después de MicroStrategy?

Además de las compras continuas de Bitcoin de MicroStrategy, el principal factor que podría impulsar el precio de Bitcoin al alza sería que más países adopten Bitcoin como parte de sus reservas estratégicas. Sin embargo, las expectativas de que esto ocurra durante el actual mercado alcista no son particularmente altas.

El actual rally de Bitcoin ha sido impulsado por varias fuerzas importantes de compra:

(1) Titular a largo plazo con un fuerte consenso sobre Bitcoin

El aumento a largo plazo de Bitcoin no necesita una razón específica. Para los entusiastas de Bitcoin, esto es tan natural como los monos trepando árboles o los ratones cavando hoyos, porque Bitcoin es oro digital.

Después de que Bitcoin cayera por debajo de los $16,000, muchas de las máquinas de minería más populares, como la serie Antminer S17, estaban cerca del rango de precio de apagado. Otros mineros como el Whatsminer M30S, Hippo H2 y Antminer T19 también estaban en la zona de apagado. En este rango de precio, incluso sin eventos importantes, se espera un rebote. La transición de un mercado bajista a uno alcista es como una pelota de baloncesto que cae libremente desde una altura: después de golpear el suelo, rebotará múltiples veces, cada vez más débil que la anterior.

Fuente: Glassnode

Como se muestra en el gráfico, para finales de 2022, los titulares a largo plazo estaban aumentando activamente sus posiciones.

Después de más de una década de desarrollo, el consenso de Bitcoin es lo suficientemente sólido como para que los inversionistas y los poseedores a largo plazo tengan una comprensión compartida del valor de Bitcoin, incluso cerca de los precios de cierre de los equipos de minería principales.

(2) Los ETFs atraen nuevos fondos de los mercados financieros tradicionales

Desde la aprobación del Bitcoin ETF, se han comprado netos un total de 528,600 BTC. Durante este mercado alcista, el ETF ha añadido casi $36 mil millones de presión de compra en Bitcoin, y $2.6 mil millones en Ethereum.

Fuente: Coinglass.com

Además, el lanzamiento de los ETF de Bitcoin y Ethereum tiene un efecto dominó, atrayendo a más instituciones financieras tradicionales para comenzar a prestar atención e invertir en el espacio cripto.

(3) Compras continuas de MicroStrategy, seguidas por otras empresas públicas, creando un "Davis Double-Click"

Según los datos de Bitcointreasuries, para el 30 de diciembre de 2024, 149 entidades poseían colectivamente más de 2.95 millones de BTC. Este número ha estado creciendo rápidamente en los últimos meses.

Fuente: Bitcointreauries.net

Entre estas entidades, 73 son empresas públicas, 18 son empresas privadas, 11 son países, 42 son ETFs o fondos, y 5 son protocolos DeFi.

MicroStrategy fue la primera empresa pública en adoptar la "Estrategia del Tesoro de Bitcoin", pero no es la única. Empresas como Marathon Digital Holdings, Riot Platforms y Boyaa Interactive también han tomado medidas similares. Aun así, MicroStrategy sigue siendo el jugador más influyente en este espacio.

(4) Reservas estratégicas nacionales

Algunos gobiernos ya tienen Bitcoin como parte de sus reservas. Los detalles específicos son los siguientes:

Fuente: Bitcointreasuries.net

Aunque estos países tienen Bitcoin, la mayoría de ellos fue incautado por las fuerzas del orden durante diversas investigaciones. Aún no lo han vendido, por lo que no califican como tenedores estables.

Entre estos países, El Salvador destaca como el único verdadero poseedor de BTC. Desde 2021, El Salvador ha estado comprando 1 BTC al día y actualmente posee 6,002 BTC, con un valor de más de $560 millones.

Además, Bután también posee 11.688 BTC a través de la minería, pero no es un titular de BTC y ha reducido sus tenencias en los últimos dos meses.

Durante la campaña, el presidente de Estados Unidos, Trump, afirmó que, si era elegido, establecería una reserva estratégica de Bitcoin.

Si hay algún factor que podría impulsar el precio de Bitcoin después de MicroStrategy, sería la posibilidad de que el Presidente Trump presione por una reserva de Bitcoin del gobierno de EE. UU., lo cual podría inspirar a más países a hacer lo mismo.

Resumen

La estrategia de Bitcoin de MicroStrategy no solo es un experimento empresarial en la transformación corporativa, sino también una gran innovación en la historia financiera. A través de estrategias de capital inteligentes, apalancamiento inteligente y una profunda comprensión del valor de Bitcoin, la empresa no solo ha experimentado un crecimiento impresionante en la capitalización de mercado, sino que también ha ayudado a llevar Bitcoin al sector financiero convencional, derribando barreras entre los activos criptográficos y los mercados de capital tradicionales.

Este audaz movimiento de MicroStrategy podría ser solo el comienzo del viaje de Bitcoin hacia la leyenda. Podría ser un pequeño paso en el ascenso de Bitcoin a la prominencia global, o podría marcar un gran salto en la evolución del mundo financiero.

Referencias:

https://www.microstrategy.com/press/microstrategy-anuncia-los-resultados-financieros-del-tercer-trimestre-de-2024-y-anuncia-un-plan-de-capital-de-42-mil-millones

https://www.hope.com/for-corporations

https://bitcointreasuries.net/

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