简介

f(x)是一种ETH分级杠杆协议，旨在满足加密货币领域对稳定资产的需求，同时减轻中心化风险和资本效率问题。f(x)协议引入了一个称为“浮动稳定币”或fETH的新概念。fETH不与固定值挂钩，而是获得或损失原生以太坊(ETH)价格变动的一小部分。此外还创建了一种称为xETH的补充资产，它充当零成本杠杆化多头ETH头寸。xETH吸收了ETH价格变动的大部分波动，从而稳定了fETH的价值。

协议诞生

2023年3月，由于美联储持续的加息，债权价格下跌，导致硅谷银行的资产负债表出现了严重问题。加上大量存款者开始提款，进一步加剧流动性问题，最终导致其倒闭。这也是美国历史上第二大银行倒闭时事件。

USDC由Circle发行，与美元1:1挂钩的稳定币。硅谷银行倒闭直接影响了USDC，因为Circle有部分储备资金存放在硅谷银行。据报道，USDC的储备金中有大约30亿美元存放在硅谷银行。因此，在硅谷银行倒闭时，USDC的稳定性受到了威胁。

当时，USDC的价值一度跌破了1美元，降到0.87美元左右，引发了加密市场的恐慌情绪。不过，Circle很快宣布他们能够通过其他银行和流动性渠道恢复USDC的稳定性。美国财政部和美联储也介入，确保硅谷银行的存款人能够得到保护，从而帮助稳定了市场和USDC的价格。

AladdinDAO出席了该事件的讨论会议，思考了稳定币的意义和模式，决定永远改变稳定币和去中心化杠杆的范式。

f(x)协议V1于2023年8月发布。通过将任何收益资产拆分为零波动性资产（稳定币）和高波动性资产（杠杆代币），它已经创造了有史以来最具资本效率的去中心化稳定币，同时为杠杆交易者提供了零清算解决方案。该系统可以不断改进。16个月后，达到了7000万美元TVL，f(x)协议发布了最新V2版本。

融资背景

融资背景（图源https://www.rootdata.com/Projects/detail/f(x)?k=ODE2Ng%3D%3D）

f(x)Protocol尚未有公布的融资。其开发商AladdinDAO曾于2021年5月25日金融融资。由Polychain,DigitalCurrencyGroup,1kx,Nascent,AllianceDAO,MulticoinCapital等参投，金额未公布。

团队成员

团队成员（图源https://www.rootdata.com/Projects/detail/f(x)?k=ODE2Ng%3D%3D）

f(x)Protocol的开发商为AladdinDAO。其团队核心成员为发起者SharlynWu，Sharlyn曾在2017-2020期间担任招银国际的常务董事，并于2020-2021期间担任HTX的首席投资官。曾投资的项目有ShieldProtocol（去中心化衍生品协议）。

主要功能

核心机制

作为波动率分级协议，f(x)最为主要的功能即是将标的通过波动率来划分成两个产品。如果你对于这个概念不太明白，你可以将f(x)和之前再质押赛道大火的Pendle放在一起思考。相同的是，两者都是经典的结构化产品，都是将一个物品拆分成两个。而不同的是，Pendle拆分的本金部分和外来潜在收益权，而f(x)拆分的是标的资产的波动率。

f(x)的所有功能都是围绕f(x)恒等式即以下公式进行：

其中，𝑛是代币资产的数量，𝑠是代币价格（以美元计），nf是fxUSD的数量，𝑓是美元计价的fxUSD资产净值，nx是xPOSITION单位的数量，并且𝑥代表xPOSITION的资产净值（以美元计算）。

在这样的情况下，用户一方面可以获得第一个美元delta中性策略，该策略可捕捉杠杆实际收益；另一方面，用户可以选择高波动性头寸，以最小化清算风险，但没有固有收益。这是f(X)Protocol协议所有版本的核心机制。在V1版本中，使用者需要先存入抵押资产，才能分别铸造fxUSD或X-token（xPositions）。

V2功能

11月5日，f(x)Protocol公布了V2版本白皮书，该白皮书将重点更多地转向杠杆xPositions，作为促进fxUSD有效利用的一种手段。用户可以通过提供stETH作为抵押品来开设xPOSITION。且在此过程中，基于f(x)恒等式，同时铸造了副产品fxUSD。在V2版的改进下，用户可以直接透过DEX聚合器将资产兑换为fxUSD。并且V2版本允许使用者直接开设xPositions，无需经过铸造X-token的步骤，进一步简化操作流程。以下是关键功能：

创建杠杆仓位(xPOSITION)

xPOSITION是一种不可替代的高贝塔杠杆多头仓位，为链上高杠杆交易提供了强大的去中心化工具。在V2版本中，使用者可以直接开设固定杠杆xPositions，杠杆倍数最高达10倍，且无需在钱包中铸造X-token。为了支持更高的杠杆倍数并保持系统的稳定性，协议透过闪电贷方自动铸造一定数量的fxUSD，以确保X-token的总抵押物与用户选择的杠杆比例匹配。

在流程上为：提供抵押品——抵押闪电贷——铸造fxUSD——xPOSITION创建。

xPOSITION（杠杆工具）的特点：

• 提供高达10倍的杠杆，实现高强度交易。
• 完全去中心化，消除清算风险。
• 市场正常情况下零资金费用，最大化用户回报。

2.0版本视图（图源https://fxprotocol.gitbook.io/fx-docs/f-x-protocol-mechanisms/key-functions-of-f-x-2.0）

铸造fxUSD

对于每个单位的xPOSITION，协议都会生成所需数量的fxUSD来管理波动性并维持完全抵押。例如，10倍杠杆头寸将有1个单位的xPOSITION由9个单位的fxUSD支持。同时，基础抵押品仍为stETH，利用其收益并保持所需的杠杆率。在V2版本中，稳定币通过闪电贷的方式铸造。

此外，对于稳定币，V2版本推出了流动性池，用户可以一键存入USDC或fxUSD，为f(x)稳定性提供流动性。与V1版本的稳定池不同，在V2版本的模式下，稳定池等同于USDC与fxUSD之间的锚定稳定器，以确保用户存款价值以美元计价。

与一般的流动性池一样，LP也可以透过以下方式赚取收益：

• fxUSD/USDCAMM池中的价格套利
• X-token交易者支付的交易与再平衡费用

fxUSD(稳定币)的特点：

• 完全去中心化，具有可靠且一致的挂钩。
• 根据xPOSITION的需求立即铸造并兑换。
• 从抵押品中获取流动性并产生可持续的链上收益。

重新平衡机制

V2版本加入了重新平衡机制。如果杠杆率超过安全限度（例如当 ETH 价格下跌时），协议会自动销毁与 xPOSITION 关联的部分 fxUSD。销毁的 fxUSD 背后的 stETH 将被出售为 fxUSD 或 USDC，并返回稳定池。此调整降低了杠杆率，同时保持了用户对标的资产的敞口，从而有效避免了清算。

这种自动重新平衡过程消除了人工干预的需要并防止强制清算，为用户提供了一种更安全、更可靠的方式来管理动荡市场中的头寸。

V1和V2的区别

从用户角度来看，v1提供可变杠杆代币，在ETH上提供高达4.3倍的杠杆，在wBTC上提供高达5.6倍的杠杆。大多数杠杆代币无需融资成本。凭借其独特的价值主张（无需清算或融资成本的杠杆）和可扩展的去中心化稳定币，v1可作为强大的解决方案。然而，可变杠杆的不可预测性可能并不适合每个人的需求。这就是v2介入的地方，它引入了一项突破性的功能：高达10倍的固定杠杆，完全在链上，没有清算风险或融资成本。

v2还通过流动性池提供独家功能，该功能可通过PERP交易佣金提供极高且可持续的收益。这些收益是在不让质押者面临市场波动的情况下实现的。与其他永续交易协议不同，该池对美元delta中性，并避免了交易对手风险。

v1仍然是一个绝佳的选择，它通过将任何收益资产拆分为两种代币（稳定币和杠杆xToken）来提供独特的用例。稳定币可以在没有市场风险的情况下获得更高的收益，而xToken则可以在没有收益的情况下享受更高的市场风险。

V1数据（图源https://fx.aladdin.club/assets/）

V2数据（图源https://fx.aladdin.club/v2/statistics/）

在f(x)公布的V1和V2仪表盘上可见，目前参与协议V2锁仓的资金达到了$123M。远远领先于V1的$12M。在各个分项上，V2的稳定币表现基本都领先于V1。这也从侧面说明了在升级后，V2版本更加贴合市场需求。

当前提供的稳定币和V1的杠杆代币

稳定币

• fxUSD：f(x)的旗舰稳定币，在v2上运行。它完全由Lido stETH担保。始终是DeFi中流动性最强、最安全的资产。
• rUSD：由Etherfi eETH和Renzo ezETH支持的v1稳定币。一旦质押，它不仅可以获得重新质押收益，还可以提供质押积分。
• btcUSD：由wBTC抵押的v1稳定币。由于wBTC不产生收益，因此会向xToken持有者收取少量资金成本，并分配给稳定质押者。
• cvxUSD：由aCVX支持的v1稳定币，aCVX是由Concentrator创建的自动复合质押CVX。
• fETH：首v1類稳定币，设计与众不同。它不与美元挂钩，而是通过仅捕捉ETH波动性的10%（其余部分由xToken吸收）来保持稳定性。

杠杆代币（V1）

• xETH：一种永久杠杆代币，提供高达4倍的ETH价格走势长期敞口，由Lido stETH支持。
• xstETH/xfrxETH：ETH杠杆代币，提供高达4.3倍的敞口。分别由Lido stETH和frxETH支持。
• xeETH/xezETH：ETH杠杆代币，最高可实现4.3倍敞口。分别由Lido eETH和ezETH支持。
• xwBTC：一种比特币杠杆代币，提供高达5.6倍的敞口。
• xCVX：一种CVX杠杆代币，提供高达3倍的敞口。

极端情况下的风险

xTokens（v1）：在最坏的情况下，所有 xTokens 都可能失去其价值。然而，在这种情况发生之前，稳定机制旨在触发并重新平衡它们。但是如果该机制耗尽，xTokens 可能会降至零。在这种极端情况下，协议的总抵押率保持在 100%，fxUSD 始终得到支持并与美元挂钩。如果市场继续下跌，fxUSD 可能会暂时脱钩，如果基础市场（例如 ETH）反弹，则很有可能恢复。

xPOSITION (v2)：重新平衡和清算阈值经过精心校准，以防止出现此类情况。在不太可能发生的最坏情况下，即重新平衡和清算机制均失败，协议可能会产生坏账。为了保护用户免受此类情况的影响，f(x) 协议将其收入的 25% 分配给专门用于此类极端情况的储备基金。如果储备基金不足，坏账将在所有 xPOSITION 之间分配。

代币经济模型

代币信息

代币信息（图源https://www.coingecko.com/en/coins/f-x-protocol）

f(x)Protocol的代币为$FXN。最大供应量为2M，当前流通占比为54.94%。

代币分配

代币分配（https://fxprotocol.gitbook.io/fx-docs/earn-with-f-x/usdfxn-tokenomics)

$FXN代币分配细节如下：

• 流动性激励：49％；
• 社区贡献者：3%；
• 国库储备：10％；
• IDO：5％；
• 测试网/Beta/IDO用户：0.5％；
• veCLEV持有者：0.25％；
• veCTR持有者：0.25％；
• AladdinDAO：30％；
• 初始流动性：1％；
• 战略伙伴关系：1％。

代币解锁路径

代币解锁（https://fxprotocol.gitbook.io/fx-docs/earn-with-f-x/usdfxn-tokenomics)

$FXN代币解锁细节如下：

• 流动性激励：第一年线性发放5%，之后每年减少10%，完全发放需要50年；
• 社区贡献者：在12个月内线性归属，持续3年：第1年1.5%，第2年1%，第3年0.5%；
• 国库储备：24个月内线性归属；
• 测试网/Beta/IDO用户：12个月内线性归属；
• veCLEV持有者：12个月内线性归属；
• veCTR持有者：12个月内线性归属；
• AladdinDAO：在24个月内线性归属，归属后锁定；
• 战略伙伴关系：12个月内线性归属。

代币效用

$FXN在Curve推广的ve代币经济学下运行。锁定$FXN可获得$veFXN。锁定时间越长，获得的veFXN越多。

对于协议收入而言，在减去流动性提供者的激励后，一部分收入会分配给$veFXN持有者。

代币经济风险

$FXN的发布时间表所示，代币在前24个月的解锁速率较高，后续平缓，24个月过后，将解锁近50%的总量。

$FXN的主要效用是通过质押瓜分协议收益，且所瓜分的收益是在优先剔除流动性提供者的激励后。除此之外，并没有其他效用，所以$FXN在需求端的表现也和众多DeFi协议的代币一样难以消化供给侧的产出。

这也就造成了潜在通胀压力，$FXN在长期走势上极有可能和众多代币一样，处于持续下跌的阶段中，对于代币持有者而言，必须通过质押获得奖励，淡化走势带来的损失。

结语

f(x)Protocol通过创新设计在去中心化稳定币市场中实现了快速成长。其独特优势包括：无需超额抵押，通过fxUSD和X-token的双代币设计稳定fxUSD价值；多样化但隔离的储备支持，通过多个白名单流动质押代币（LSTs）降低单一资产风险并提供套利机会；创新的激励机制，将LST质押收益和协议稳定性奖励分配给用户；以及简化的收益机制，通过底层stETH储备和FXN代币奖励提供高效收益。