稳定币已成为数字资产生态系统中不可或缺的一部分，结合了法币的稳定性与区块链技术的高效性。随着对更快速、透明且可靠的数字美元需求不断上升，稳定币在实现无国界支付、参与去中心化金融（DeFi）以及链上资产结算等方面发挥着关键作用。在这个快速增长的市场中，安全性、可扩展性以及机构级背书成为主要差异化因素。USDtb 作为最新且最具潜力的入局者之一，是一种全额抵押、原生于区块链的美元稳定币，兼具速度、透明度与抗风险能力，在不断演进的稳定币格局中成为重要竞争者。

Ethena Labs 简介

Ethena Labs 是一个构建在以太坊上的去中心化金融（DeFi）协议，以开发 USDe 而闻名。USDe 是一种由 Delta 中性策略支持的合成美元，该策略结合了加密现货持仓与做空衍生品头寸，使得无需传统银行基础设施即可实现链上的美元稳定性。Ethena Labs 由 Guy Young 于 2023 年 7 月创立，其在传统金融领域有着丰富经验，曾在 Cerberus Capital Management 担任高级职位。

Ethena 于 2024 年 2 月正式向公众推出 USDe，并通过 Shard 活动迅速获得市场关注，该活动激励早期用户与集成参与。到 2024 年 3 月 13 日，USDe 供应量突破 10 亿，其治理代币 ENA 随后上线，推动协议的去中心化治理机制发展。随后推出的 Sats 活动则通过引入 BTC 作为抵押资产，进一步推动 USDe 的普及。

除了 USDe，Ethena 还推出了“Internet Bond”，结合质押奖励与期货收益，为用户提供去中心化的收益型资产。2024 年 12 月，Ethena 进一步扩展产品线，推出 USDtb——一种全额抵押、与美元 1:1 锚定的稳定币，由 BlackRock 的代币化国债基金 BUIDL 支持。

凭借合成型（USDe）与全额抵押型（USDtb）两种稳定币产品，Ethena Labs 正在稳定币生态中确立领先创新者地位，通过强大的技术能力与机构级资产整合，连接传统金融与 DeFi。

USDtb 的推出标志着 Ethena 路线图中的重要演进，为追求低风险稳定性的用户提供全额抵押的选择，补充了 USDe 的定位。这一双币模型展现了 Ethena 服务 DeFi 与机构市场多样风险偏好的更广阔愿景。

什么是 USDtb？

USDtb 是由 Ethena Labs 开发并于 2024 年 12 月推出的基于区块链的美元稳定币。它采用全额抵押模型，每一枚 USDtb 代币代表一美元，并由等值的现实世界资产作为支撑。与许多其他数字代币不同，USDtb 专为稳定性、透明度和可扩展性而设计，用户可以像使用其他数字美元一样发送、接收、持有或交易它，同时享受区块链带来的更快、更便宜且无需许可的结算体验。

USDtb 的储备中约 90% 存放于 BlackRock 与 Securitize 合作推出的 BUIDL（美元机构级数字流动性基金）中，这是一种代币化的货币市场基金，投资于现金、美国国债和回购协议，为 USDtb 提供机构级抵押资产，并借助 BlackRock 的声誉增强其可信度。剩余约 2% 的储备则以 USDC 等高质量稳定币形式持有，确保在周末或非交易时段提供即时赎回流动性。

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USDtb 具备跨链兼容性，设计目标是在以太坊、Arbitrum、Avalanche 和 Polygon 等主流区块链上实现可扩展部署。这种互操作性结合其强大的资产支持，使 USDtb 成为市场上最强大、最具可扩展性的稳定币之一。为确保安全性与可信度，USDtb 的智能合约已通过 Pashov Audit Group、Quantstamp 和 Cyfrin 三家机构的私密审计，均未发现高或中等级别风险。随后在 2024 年 11 月举行的 Code4rena 审计竞赛中，其代码完整性也进一步得到验证。

不同于算法稳定币或部分抵押稳定币，USDtb 以完全透明的机制和传统金融资产作为支撑运作，为去中心化基础设施与机构金融之间提供了一个有力桥梁，旨在成为可靠的价值储存工具、高效的支付手段以及强大的 DeFi 链上资产。

展望未来，Ethena 计划在 2025 年第三季度将 RWA 借贷协议集成至 USDtb，进一步拓展其应用场景。长期来看，USDtb 的愿景是打造一个合规的跨链支付网络，连接 DeFi 生态与全球金融基础设施，实现价值的无缝转移。

USDtb 如何运作：结构设计与铸造机制

USDtb 建立在一个稳健且独立的结构框架之上，该框架有意设计为破产隔离，并在操作层面与其关联方的其他业务活动相互独立。该代币由注册于英属维京群岛的商业公司 Pallas (BVI) Ltd. 发行。Pallas 由开曼群岛注册的豁免型基金会 Pallas Foundation 监管，该基金会无股东、受益人或成员，存在的唯一目的就是支持 USDtb，包括监督其发行、赎回、基础设施以及长期发展。Pallas Foundation 由 Horizons Global 的 Marc Piano 担任唯一独立董事，确保其运作保持中立与透明。

支撑 USDtb 的资产由 Pallas Fund (BVI) Ltd. 独立管理，该公司同样注册于英属维京群岛，并被英属维京群岛金融服务委员会认可为私人投资基金。Pallas Fund 在机构级托管账户中持有代币化的美国国债基金产品。它与 Ethena Labs 没有任何商业利益关系。相反，它由来自 Horizons Global 和 Harneys Fiduciary Services 的独立董事治理，且 Pallas Foundation、Pallas Fund 与指定的资产管理人之间没有重叠。

Pallas Fund 的资产管理由 Ethena Labs 的受监管附属机构 Athene Management Limited 执行。Athene 仅以投资服务协议的形式与 Pallas Fund 合作，不持有任何股权或表决权，确保职责严格隔离。为满足 24/7 铸造与赎回的流动性需求，部分 USDtb 储备可能以稳定币形式由 Pallas 持有，并存放于机构级托管解决方案中，以便在非银行工作时间也能实现即时赎回。

只有来自许可司法辖区并通过 KYC 和 AML 流程的个人或实体，才能申请成为 Mint 用户，从而获得与 Pallas 直接铸造与赎回 USDtb 的权限。合格参与者需遵守《USDtb 使用条款》与《USDtb 铸造用户协议》，其中明确规定了代币使用规则、赎回流程与用户责任。

为确保透明度，USDtb 提供其法律与运营结构的详细文件、Pallas Fund 的月度净值报告，以及链上钱包与代币流动的可视化数据。重要的是，USDtb 持有者在发行方或管理实体中不拥有任何治理权、收益权或参与权。该设计确保 USDtb 是一个透明、全额抵押的稳定币，依托分层治理架构、受监管的资产管理与安全的托管体系，为数字美元交易用户提供高度可信赖的使用保障。

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铸造

USDtb 的铸造过程经过严格的技术和机构保障设计，确保了一个安全、透明且可扩展的发行机制。其核心是基于智能合约的铸造和赎回系统，该系统部署在以太坊上，管理着 USDtb 代币的创建或销毁。该智能合约基于加密签名的订单运行，由单一的管理员实体——Pallas 授权并处理。该架构包括每区块铸造/赎回限额、委托签名者和托管控制等功能，所有这些都能保护系统免受滥用，并保持操作的完整性。

为了启动铸造或赎回交易，经过批准的参与者——称为受益人——必须先通过 KYC/AML 检查并根据《USDtb 铸造用户协议》进行注册。订单使用 EIP-712 或 EIP-1271 签名标准在链下生成，并通过由 Pallas 运营的 RFQ（请求报价）服务器路由。RFQ 服务器进行严格验证并进行最后一次过滤，以消除恶意指令，然后批准并签署交易，以便进行链上结算。

一旦验证通过，智能合约会强制执行每种资产的铸造/赎回上限以及每个区块的全局限额，确保 USDtb 的发行保持可控并抵御大规模操控。为了更大的灵活性，USDtb 允许委托签名，其中一个白名单合约地址可以授权外部账户执行签名操作。

铸造的 USDtb 只能发送到预先批准的托管地址，这些地址目前包括 Copper、Fireblocks、Zodia、Komainu 和 Coinbase Web3 Wallet（具体的促销程序可参考托管支持表）。这些托管方提供机构级存储，使铸造用户能够在安全且受监管的环境中接收 USDtb。

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智能合约还支持受益人，允许已注册的受益人将替代地址指定为接收铸造代币的地址。所有相关的钱包地址和合约标识符——例如以太坊、Base、Arbitrum 和 Solana 上的铸造/赎回合约和 USDtb 代币地址——都是公开的，以确保完全透明。

获得铸造批准的用户可以全天候访问 USDtb，几乎没有延迟，即使在假期或周末也能顺利操作。然而，如果稳定币储备不足以支持即时赎回，Pallas Fund 可以赎回 BUIDL 代币以覆盖提款，或者用户也可以选择直接接收 BUIDL（如果符合条件）。

这一设计确保了 USDtb 的高效和安全发行，同时保持了零售和机构用户所需的灵活性和可信度。结合每月的净资产值报告和透明的链上钱包，USDtb 的铸造系统在稳定币生态系统中体现了高标准的操作完整性。

USDtb 主要特点

机构级安全性和验证的专业知识

USDtb 通过将超过 80% 的储备支持 BlackRock 的 BUIDL 基金——一种代表美国国债资产的代币化货币市场工具——提供机构级的稳定性。这一支持确保了深度流动性和信任，得到了 BlackRock 丰富的资产管理经验的支持。该稳定币的“破产隔离”法律结构进一步增强了安全性，确保资产与其他业务活动隔离。USDtb 的智能合约经过 Pashov 审计集团、Quantstamp 和 Cyfrin 三次全面审计，所有审计结果均未发现高风险或中风险问题。此外，USDtb 的创建者 Ethena Labs 通过将 USDe 的市值扩展至超过 60 亿美元，带来了运营可信度。Securitize 作为现实资产代币化的领先者，通过支持机构资产的可靠链上集成，进一步增强了系统的稳健性。

跨生态系统可访问性

USDtb 旨在为机构和个人服务。对于传统金融机构，它提供了一个低摩擦的数字资产入场点，而无需接触波动性的加密货币。与此同时，零售用户可以轻松地在 DeFi 协议、中心化交易所、抵押平台和主要经纪平台上使用 USDtb。其架构确保与主要区块链兼容，使其成为寻求可靠、可转移且具互操作性的稳定币的理想选择。USDtb 的结构扩展了金融生态系统的接入，推动 Web2 机构和 Web3 市场之间的更广泛集成。

可扩展性和合规性意识

USDtb 是专为可扩展性和合规性准备而设计的，这是当今稳定币环境中的两个关键差异化因素。通过利用强大的 KYC/AML 框架，USDtb 与机构合规的日益需求保持一致。其代币桥接和多链存在使其能够在 Ethereum、Base、Arbitrum 和 Solana 等生态系统之间无缝扩展。随着全球监管明确性的增加，USDtb 的透明结构以及 Pallas、Pallas Fund 和托管机构之间的清晰角色分离，使其成为一个合规且前瞻性的稳定币。这确保了它在零售 DeFi 应用和受监管的金融基础设施中的相关性，使其成为不断发展的数字经济中的多功能工具。

USDtb 代币经济模型

USDtb 维持完全透明且超额抵押的储备结构，截至 2025 年 3 月 23 日，抵押率为 100.03%。这确保了每个 USDtb 代币都由高质量、可验证的资产按 1:1（或略多）进行支持，这些资产存放在机构托管人处。当前总供应量为 11.8 亿 USDtb，所有 11.8 亿代币都有对应的抵押资产，所有资产都可以实时链上审计和查看。

USDtb 的储备组成以 BlackRock 的 BUIDL 基金为主，该基金约占总储备的 70%，价值约为 8.3274 亿美元。剩余的 30%，约为 3.4994 亿美元，存放在 USDC 中，确保即使在周末或银行假期期间，也能提供即时的流动性和赎回可用性。目前没有暴露于 USDT 或其他资产，这突显了 USDtb 致力于使用透明且受监管的抵押品。

从托管人角度来看，USDtb 分布在主要的机构级平台上。根据最新的托管人分布，44% 的资产存放在 Komainu，27% 存放在 Copper，30% 管理在 Mint & Redeem 合约系统中。Coinbase 和 Zodia 当前在此快照中没有持有任何储备。

由于 BUIDL（代币化国债）和 USDC（流动稳定币）之间的平衡，USDtb 的赎回能力是即时的，使得铸币用户能够快速且无摩擦地赎回大量资产。

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USDtb 生态系统

USDtb 由一个强大的生态系统支持，包括机构投资者、托管人、流动性提供者、基础设施合作伙伴和审计员，这反映了其作为零售和机构用户领先稳定币的地位。这个广泛的网络增强了 USDtb 在去中心化金融和传统金融领域的可靠性、可访问性和可信度。

在投资方面，USDtb 得到了知名全球金融公司的支持。Fidelity 作为全球最大的资产管理公司之一，管理着超过 5 万亿美元的资产；Franklin Templeton 作为一家拥有全球影响力的传统投资公司，给该项目带来了传统金融的信誉。领先的加密原生公司，如 Dragonfly 和 Deribit，以及主要交易所也投资于 USDtb 的增长和基础设施建设。

USDtb 的安全性和用户保护通过顶级托管人得到强化。包括 Copper，因其场外结算解决方案而闻名；Coinbase Custody，作为一个安全的机构资产存储平台；Zodia 和 Komainu，都是为机构级保护而建立的受监管的数字资产托管人；以及 Fireblocks，一个企业级数字资产管理平台。

通过 Wintermute、Cumberland、GSR、Amber Group 和 SCB Limited 等领先的流动性提供者，确保了市场的深度流动性，促进了无缝交易，并减少了高交易量交易中的滑点。

在基础设施方面，LayerZero 支持跨链互操作性，使 USDtb 能够在多个区块链上运行。该协议的智能合约已经通过 Quantstamp、Cyfrin、Pashov Audit Group 和 Code4rena 的全面审计，确保了为用户和开发者提供强大的安全保障。

USDtb 还与 Stargate Finance 集成，作为一个本地资产桥梁，促进跨链流动性和可组合的 DeFi 互动，进一步增强了其作为广泛 Web3 经济中基础稳定币的角色。

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USDtb 用例

USDtb 提供了一套多功能的用例，跨越了去中心化金融（DeFi）、传统金融集成和 Ethena 生态系统内部的风险管理。凭借完全由代币化美国国债资产支持，并与机构托管人和流动性提供者集成，它成为各种金融活动中可信赖的工具。

• 风险分散与内部稳定：USDtb 在 Ethena 生态系统内充当对冲机制，尤其是在不利的市场条件下。当 USDe 的 delta 中性收益策略变得无利可图时，Ethena 可以关闭其衍生品头寸，并将资本重新分配到 USDtb，以保持协议的偿付能力和用户信任。这种风险分散的结构使生态系统能够继续顺利运行，为用户提供一个稳定的资产选项，而无需离开平台。
• 链上结算与支付：作为区块链原生的美元，USDtb 非常适合在 DeFi 协议、中心化交易所和支付网络中进行即时、低成本的结算。其稳定性和透明的储备使其非常适合用于点对点支付、汇款和商户交易，这些场景无法容忍波动。USDtb 跨多个链和钱包的兼容性扩大了它作为交换媒介的可用性，适用于零售和机构环境。
• 连接传统金融（TradFi）：通过将稳定币与 BlackRock 的 BUIDL 基金挂钩，USDtb 提供了传统国债敞口的有力链上表现。这为机构投资者提供了进入加密货币的路径，同时保留了熟悉的风险特征，促进了传统金融与数字资产市场的整合。随着全球监管透明度的提高，USDtb 有望成为合规金融服务的首选结算和抵押资产。

USDtb 值得投资吗？

USDtb 通过其机构级的支持提供了强大的稳健性，超过 80% 的储备资金存放在 BlackRock 的 BUIDL 基金中，提供对代币化美国国债的敞口。虽然 USDtb 旨在维持稳定的 1 美元价值，因此通常不被视为投机性投资，但它可以作为一个可靠的价值储存工具，特别是对于面临恶性通货膨胀的经济体中的个人。然而，它的铸币和赎回权限仅限于在特定司法管辖区内通过 KYC 审批的用户，而且持有者没有收益或治理权利，这可能限制其更广泛的吸引力或功能。

除了有限的赎回权和司法管辖区限制外，USDtb 持有者还面临一些潜在风险，例如 BUIDL 基金资产的流动性不足和跨链桥的漏洞。这些风险可以通过定期审计、增强的安全协议和多元化的储备管理策略来减轻。

USDtb 新闻

根据 2025 年 2 月 25 日发布在 USDtb 官方网站的报道，Zodia Custody 已为持有 USDe 和 USDtb 的机构客户推出奖励计划。Zodia 得到了包括标准 Chartered 和 NAB 在内的主要金融机构的支持，将向每个钱包和资产保持月平均余额为 500 万美元的客户发放链上奖励。此项计划与 Ethena Labs 合作，旨在提升资本效率并加速机构对稳定币的采用。注册已立即开放，并将在支持的托管平台上持续进行。