هيئة الأوراق المالية الأمريكية (SEC) وهيئة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) تصدران معاً إرشادات شاملة تحدد بوضوح الفاصل بين الأصول الرقمية المصنفة كأوراق مالية وتلك غير المصنفة كأوراق مالية

أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) مؤخرًا وثيقة تفسير رسمية تتكون من 68 صفحة، بعنوان «كيفية تطبيق قانون الأوراق المالية الفيدرالي على أنواع معينة من الأصول المشفرة والمعاملات المتعلقة بها»، تقدم شرحًا منهجيًا لكيفية تطبيق قانون الأوراق المالية الفيدرالي على أنواع محددة من الأصول المشفرة والمعاملات ذات الصلة. حيث أوضحت SEC بشكل رسمي نطاق تطبيق قانون الأوراق المالية، بينما قدمت لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) إرشادات مرافقة، مشيرة إلى أنها ستطبق قانون تداول السلع وفقًا لتفسير SEC، وأشارت إلى أن بعض الأصول المشفرة غير الأوراق المالية قد تعتبر سلعًا.

الرسالة الأساسية في الوثيقة هي: أن العديد من الأصول المشفرة ليست بالضرورة أوراق مالية، ولكن في سياقات الإصدار، البيع أو التداول اللاحق، قد تقع تحت تنظيم قانون الأوراق المالية إذا كانت تتعلق بـ«عقد استثمار».

SEC: التركيز ليس على اسم التوكن، بل على ما إذا كان يشكل «عقد استثمار» وفقًا لملخص الصفحة الأولى للوثيقة، لم تعلن SEC بشكل بسيط أن «العملات المشفرة ليست أوراق مالية»، بل أكدت على ضرورة الاعتماد على الإطار القانوني الفيدرالي، خاصة اختبار هووي (Howey Test)، لتحليل ما إذا كانت الأصول المشفرة والمعاملات ذات الصلة تشكل تداول أوراق مالية. وأوضحت الوثيقة أن CFTC تقدم إرشادات متوافقة مع هذا التفسير، مما يعكس محاولة الهيئتين التنظيميتين بناء لغة مشتركة بدلاً من التحدث بشكل منفصل.

وفي مقدمة الوثيقة، صرحت SEC أن هناك خلافات طويلة الأمد في سوق تنظيم الأصول المشفرة على مدى أكثر من عقد، وتعرضت لانتقادات لاتباعها أسلوب «إنفاذ القانون بدلاً من وضع القواعد». ويُعد إصدارها لهذا التفسير الرسمي ردًا على طلب السوق لمزيد من الوضوح في القواعد.

إطار تصنيف: سلع رقمية، مقتنيات، أدوات، عملات مستقرة، وأوراق مالية رقمية واحدة من النقاط المهمة في الوثيقة هي تقديم إطار تصنيف شامل للتوكنات. وفقًا لمحتوى الوثيقة وبيان CFTC، قسمت SEC الأصول المشفرة إلى فئات تشمل: السلع الرقمية (digital commodities)، المقتنيات الرقمية (digital collectibles)، الأدوات الرقمية (digital tools)، العملات المستقرة (stablecoins)، والأوراق المالية الرقمية (digital securities). وأكدت CFTC في بيانها أن بعض «الأصول المشفرة غير الأوراق المالية» قد تظل تعتبر سلعًا بموجب قانون تداول السلع.

وهذا يعكس تحولًا تدريجيًا في النهج التنظيمي الأمريكي من معالجة غامضة وموجهة بشكل أكبر نحو إنفاذ القانون، إلى تصنيف وتنظيم يعتمد على خصائص الأصول، ثم تقييم ما إذا كانت المعاملات تتضمن «عقد استثمار» من منظور قانون الأوراق المالية. ويستند هذا التحليل إلى محتوى الوثيقة الرسمية.

مفهوم «الأصول المشفرة غير الأوراق المالية» يصبح محورياً أشارت وثيقة SEC بشكل خاص إلى مفهوم «الأصول المشفرة غير الأوراق المالية»، موضحة أنه حتى لو كانت هناك علاقة بين إصدار أو بيع معينين وعقد استثمار، فإن ذلك لا يعني أن الأصل سيظل دائمًا مرتبطًا بنفس عقد الاستثمار. وأوضحت أن عندما يتوقف المشتري عن توقع أن يواصل المصدر تقديم جهود إدارية مهمة، فإن الأصل المشفر قد ينفصل عن وعود أو بيانات المصدر، وبالتالي قد لا يكون خاضعًا لاحقًا لتنظيم قانون الأوراق المالية.

وأوضحت SEC أن هذا الانفصال قد يحدث فور تسليم التوكن، أو في وقت لاحق، على سبيل المثال بعد إتمام المصدر للوظائف الأساسية، أو تطوير الميزات، أو تحقيق الأهداف المفتوحة المصدر، بحيث لم يعد المستثمر يعتمد بشكل رئيسي على جهود الإدارة لتحقيق الأرباح، وينتهي بذلك علاقة عقد الاستثمار. ويعد هذا مؤشرًا مهمًا من حيث الوضع القانوني للتداول في السوق الثانوية وبعض التوكنات الناضجة.

توضيح أنشطة مثل التعدين البروتوكولي، والرهان، والتغليف، والتوزيع المجاني (AirDrops) جانب آخر مهم في الوثيقة هو تقديم تعريفات أكثر تحديدًا للأنشطة الشائعة في السوق. حيث تتناول بشكل خاص أنشطة مثل التعدين البروتوكولي (protocol mining)، والرهان البروتوكولي (protocol staking)، والتغليف (wrapping)، والتوزيع المجاني (airdrops).

وفيما يخص التعدين البروتوكولي، أوضحت SEC أن الأنشطة التي توصف في الوثيقة، في الظروف والأساليب المحددة، لا تشكل إصدار أو بيع أوراق مالية، وبالتالي لا يتعين على المشاركين التسجيل بموجب قانون الأوراق المالية.

وفي بيان CFTC المرافق، أشار إلى أن التفسير يوضح أيضًا كيف ينطبق قانون الأوراق المالية الفيدرالي على التوزيعات المجانية، والتعدين البروتوكولي، والرهان، وترتيبات تغليف الأصول غير الأوراق المالية. مما يسهل على المشاركين فهم ما إذا كانت الأصول ذاتها تعتبر أوراق مالية، وما إذا كانت الأنشطة على السلسلة تقع ضمن اختصاص SEC أو CFTC.

تأكيد التعاون بين الهيئتين، وتسليط الضوء على التنسيق في 17 مارس، أصدر CFTC بيانًا أكد فيه أن هذه الخطوة المشتركة تمثل خطوة مهمة نحو توفير وضوح أكبر بشأن الأصول المشفرة، واعتبر أن هذا التفسير يمكن أن يكون جسرًا لتمهيد الطريق أمام تشريعات سوقية مستقبلية من قبل الكونغرس.

وقال رئيس CFTC، مايكل سيليج، إن السوق ينتظر منذ فترة طويلة إرشادات أوضح حول وضع الأصول المشفرة، وأن هذا التعاون يعكس رغبة الهيئتين في وضع قواعد تنظيمية أكثر تنسيقًا وقابلية للتنفيذ.

أما رئيس SEC، بول س. أتكينز، فقال إن التفسير يعترف بحقيقة لم تكن الحكومة السابقة مستعدة لمواجهتها، وهي أن «معظم الأصول المشفرة ليست أوراق مالية».

وتُظهر هذه التصريحات أن SEC و CFTC لا تكتفيان بالتنسيق في تفسير القوانين فحسب، بل ترسلان أيضًا إشارة واضحة للسوق بأن الجهات التنظيمية الأمريكية تتطلع إلى نقل سوق التشفير من حالة عدم اليقين الطويلة إلى تقسيم واضح للمهام والحدود.

أهمية إصدار التوجيه المشترك من SEC و CFTC، ليس فقط في عبارة «معظم الأصول الرقمية ليست أوراق مالية»، بل في بناء إطار تحليلي أكثر قابلية للتوقع: تحديد نوع الأصل المشفر، ثم تقييم ما إذا كان مرتبطًا بعقد استثمار، وأخيرًا تحديد ما إذا كانت الأنشطة ذات الصلة تشكل تداول أوراق مالية أو سلعًا.