أصبح معدنو البيتكوين شركات ذكاء اصطناعي ويبيعون بيتكويناتهم لتمويل الانتقال.

صناعة تعدين البيتكوين تمر بأكثر التحولات جوهرية في تاريخها، وأوضح علامة ليست معدل الهاش أو تعديلات الصعوبة. إنها الميزانيات العمومية.

تقرير تعدين CoinShares للربع الأول من 2026، الذي نُشر هذا الأسبوع، يكشف أن متوسط التكلفة النقدية لإنتاج بيتكوين واحد بين المعدنين المدرجين في البورصة ارتفع إلى حوالي 79,995 دولار في الربع الرابع من 2025.

تم تداول البيتكوين في نطاق 68,000 إلى 70,000 دولار، مع تقرير من CoinDesk الأسبوع الماضي يقدر الخسائر بمقدار 19,000 دولار لكل BTC تم تعدينه.

هذه الأرقام ليست مستدامة، والصناعة تعرف ذلك. كانت الاستجابة تحولاً شاملاً نحو بنية تحتية للذكاء الاصطناعي التي تعيد تشكيل ما هي عليه هذه الشركات فعليًا.

تم الإعلان عن أكثر من 70 مليار دولار في عقود الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء عبر قطاع التعدين العام، وفقًا لتقرير CoinShares. صفقة CoreWeave الموسعة مع Core Scientific وحدها تساوي 10.2 مليار دولار على مدى 12 عامًا. لدى TeraWulf إيرادات HPC متعاقد عليها تبلغ 12.8 مليار دولار. وقعت Hut 8 على عقد إيجار بقيمة 7 مليار دولار لمدة 15 عامًا لبنية تحتية للذكاء الاصطناعي في حرم River Bend. لدى Cipher Digital اتفاقية متعددة المليارات مع Fluidstack المدعومة من Google.

يمكن أن تستمد المعدنون المدرجون في البورصة ما يصل إلى 70% من إيراداتهم من الذكاء الاصطناعي بحلول نهاية 2026، مقارنة بحوالي 30% اليوم. إيرادات Core Scientific من التعاقدات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي تمثل بالفعل 39% من إجمالي إيراداتها. TeraWulf عند 27%. IREN عند 9% وتوسع بسرعة مع ما يصل إلى 200 ميغاوات من القدرة على التبريد السائل قيد الإنشاء.

وهذا يعني أن هذه الشركات التعدينية أصبحت بشكل متزايد مشغلي مراكز بيانات يحدث أن تستمر في تعدين البيتكوين بجانب ذلك.

تفسر الاقتصاديات السبب. وفقًا لـ CoinShares، فإن الفارق في التكلفة بين بنية التحتية لتعدين البيتكوين التي تبلغ حوالي 700,000 إلى 1,000,000 دولار لكل ميغاوات وبنية تحتية للذكاء الاصطناعي التي تتراوح بين 8,000,000 إلى 15,000,000 دولار لكل ميغاوات واسع، ولكن الذكاء الاصطناعي يقدم عوائد هيكلية أعلى وأكثر استقرارًا.

سعر الهاش، وهو المقياس الذي يحدد إيرادات المعدن لكل وحدة من قوة الحوسبة، وصل إلى أدنى مستوى له بعد التقسيم بحوالي 28 إلى 30 دولار لكل بيتاهاش في اليوم في أوائل مارس.

عند هذه المستويات، يحتاج المعدنون الذين يشغلون أجهزة متوسطة الجيل إلى الوصول إلى الكهرباء بأقل من 0.05 دولار لكل كيلووات ساعة للبقاء مربحين نقدًا. في الوقت نفسه، تعد عقود بنية الذكاء الاصطناعي بم margins تزيد عن 85% مع رؤية إيرادات متعددة السنوات.

كيف تعمل الأمور المالية

الانتقال يتم تمويله بطريقتين، وكلاهما واضح في البيانات، وفقًا للتقرير.

أولاً، الدين. لقد تغير الرفع المالي الإجمالي للقطاع بشكل جذري. تحمل IREN الآن 3.7 مليار دولار في سندات قابلة للتحويل عبر خمس سلاسل. لدى TeraWulf 5.7 مليار دولار من الديون الكلية، مقسمة بين سندات قابلة للتحويل وسندات مضمونة علوية في فرع الحوسبة الخاص بها.

أصدرت Cipher Digital 1.7 مليار دولار من السندات المضمونة العلوية في نوفمبر، مما تسبب في ارتفاع نفقاتها الشهرية من 3.2 مليون دولار خلال الأشهر التسعة الأولى إلى 33.4 مليون دولار في الربع الرابع وحده. هذه ليست أعباء دين على نطاق تعدين. هذه رهانات على نطاق بنية تحتية على أن إيرادات الذكاء الاصطناعي ستتحقق بسرعة كافية لتسديد الالتزامات.

ثانيًا، مبيعات البيتكوين. لقد قلص المعدنون المدرجون في البورصة مجتمعة خزائنهم من BTC بأكثر من 15,000 BTC من مستويات الذروة. باعت Core Scientific نحو 1,900 BTC بقيمة 175 مليون دولار في يناير وتخطط لتصفية جميع حيازاتها المتبقية تقريبًا في الربع الأول من 2026. خفضت Bitdeer خزنتها إلى صفر في فبراير. باعت Riot Platforms 1,818 BTC بقيمة 162 مليون دولار في ديسمبر.

حتى Marathon، أكبر حائز عام بـ 53,822 BTC، وسعت بهدوء سياستها في إيداعها 10-K في مارس لتفويض المبيعات من احتياطي ميزانيتها العمومية بالكامل، مدفوعة جزئيًا بالضغط على تسهيل ائتمانها المدعوم بالبيتكوين البالغ 350 مليون دولار حيث ارتفع نسبة القرض إلى القيمة إلى 87% مع انخفاض الأسعار نحو 68,000 دولار.

المعدنون الذين يبيعون البيتكوين لتمويل بناءات الذكاء الاصطناعي هم نفس الشركات التي تؤمن عمليات التعدين لشبكة البيتكوين. وهذا يخلق توترًا في قلب الانتقال. عندما يكون التعدين غير مربح والذكاء الاصطناعي مربحًا، فإن القرار الاقتصادي العقلاني هو إعادة تخصيص رأس المال بعيدًا عن التعدين. ولكن إذا فعل ما يكفي من المعدنين ذلك، فإن ميزانية أمان الشبكة ستقل.

تظهر بيانات معدل الهاش بالفعل ذلك. بلغت الشبكة ذروتها عند حوالي 1,160 إكساهش في الثانية في أوائل أكتوبر 2025، ومنذ ذلك الحين انخفضت إلى حوالي 920 EH/s، مع ثلاث تعديلات صعوبة سلبية متتالية، وهو أول سلسلة من نوعها منذ يوليو 2022.

لقد قامت سوق التقييم بالفعل بتسعير الانقسام. المعدنون الذين لديهم عقود HPC مضمونة يتم تداولهم الآن بمعدل 12.3 ضعف لمبيعات الأشهر الاثني عشر المقبلة. المعدنون الذين لديهم نشاط تعدين خالص يتم تداولهم بمعدل 5.9 ضعف. السوق يدفع أكثر من الضعف لعرض الذكاء الاصطناعي، مما يعزز الحافز للتحول بشكل أكبر.

الصورة الجغرافية تتغير جنبًا إلى جنب مع الاقتصاديات. الولايات المتحدة، الصين، وروسيا تسيطر الآن على حوالي 68% من معدل الهاش العالمي. اكتسبت الولايات المتحدة حوالي نقطتين مئويتين من حصة السوق في الربع الرابع وحده.

لكن الأسواق الناشئة تدخل الصورة. انضمت باراغواي وإثيوبيا إلى قائمة أعلى 10 دول تعدين على مستوى العالم، مدفوعة بعملية HIVE التي تبلغ قدرتها 300 ميغاوات في باراغواي ومرافق Bitdeer التي تبلغ قدرتها 40 ميغاوات في إثيوبيا.

توقعات وتقديرات معدل الهاش

تتوقع CoinShares أن يصل معدل الهاش الشبكي إلى 1.8 زتاهش بحلول نهاية 2026 و2 زتاهش بحلول نهاية مارس 2027، بعد شهر من التاريخ المتوقع سابقًا.

لكن هذا التوقع يعتمد على تعافي البيتكوين إلى 100,000 دولار بنهاية العام. إذا ظلت الأسعار دون 80,000 دولار، تتوقع CoinShares أن يستمر سعر الهاش في الانخفاض وأن ينخفض معدل الهاش أكثر مع خروج المزيد من المعدنين.

يمكن أن يؤدي الانتقال المستدام دون 70,000 دولار إلى حدوث استسلام أكبر، مما يعود بالنفع على الناجين من خلال انخفاض الصعوبة.

يوفر الجيل القادم من الأجهزة طوق نجاة محتمل. من المتوقع أن توفر سلسلة Bitmain S23 وSEALMINER A3 الخاصة بـ Bitdeer، التي تعمل بأقل من 10 جول لكل تيراهاش، على نطاق واسع خلال النصف الأول من 2026. ستخفض هذه الآلات تقريبًا تكلفة الطاقة لكل بيتكوين مقارنة بأساطيل الجيل المتوسط الحالية. لكن نشرها يتطلب رأس مال يوجهه العديد من المعدنين نحو الذكاء الاصطناعي بدلاً من ذلك.

دخلت صناعة تعدين البيتكوين هذه الدورة كمجموعة من الشركات التي تؤمن الشبكة وتجمع البيتكوين. وهي تخرج كمجموعة من الشركات التي تبني مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي وتبيع البيتكوين لتمويلها.

سواء كان ذلك استجابة مؤقتة للاقتصاديات غير المواتية أو تحول هيكلي دائم يعتمد على متغير واحد: سعر البيتكوين. إذا عاد إلى 100,000 دولار، ستتعافى هوامش التعدين ويتباطأ تحول الذكاء الاصطناعي. إذا بقي عند 70,000 دولار أو أقل، يتسارع الانتقال وتستمر صناعة التعدين كما كانت قائمة منذ العقد الماضي في الاختفاء إلى شيء آخر تمامًا.