مؤخراً، شهد سوق الأصول الرقمية انخفاضاً مذهلاً. لقد تعرضت أسعار العديد من العملات الرقمية الصغيرة لانخفاضات كبيرة مستمرة، حتى أن بعض الحالات شهدت انخفاضاً بنسبة 70%-80% مع حجم تداول لا يتجاوز عشرات الملايين من الدولارات. على السطح، غالباً ما يُعزى هذا الظاهرة إلى الفزع في السوق أو إلى خبر سلبي معين. ومع ذلك، بعد تحليل أعمق، نجد أن الجذر الحقيقي لهذا الأمر مختبئ في دور رئيسي تم تجاهله لفترة طويلة - صناع السوق (Market Maker, MM).

إن وراء هذا الاضطراب في السوق نتيجة مشتركة لتباين دور صانعي السوق وسلسلة من ردود الفعل الناتجة عن تقليص الرافعة المالية في السوق. قبل حدوث الانهيار، كانت هناك مخاطر محتملة متراكمة بكميات كبيرة في السوق، وكان ما أشعل هذه المخاطر هو تشويه دور صانعي السوق.

من الناحية النظرية، يجب أن يكون صانعو السوق قوة مهمة للحفاظ على استقرار السوق. لكن في صناعة الأصول الرقمية الحالية، تحول معظم ما يسمى بصناع السوق فعليًا إلى "مستقبل للسوق". إنهم بالكاد يقدمون أوامر شراء ذات معنى لتحقيق توازن في السوق، بل يركزون بشكل أساسي على استغلال استراتيجيات TWAP (سعر متوسط ​​مرجح زمنيًا)، من خلال بيع الرموز التي توفرها المشاريع بشكل منهجي وبدون حساب التكاليف بعد إطلاق المشاريع الجديدة.

يعكس هذا السلوك السعي المفرط لتحقيق كفاءة رأس المال. بالنسبة لصانعي السوق، فإن الأسبوع الأول من إطلاق المشاريع الجديدة غالباً ما يكون الأكثر ربحية. وبالتالي، نشأت في الصناعة قاعدة غير مكتوبة تُعرف باسم "قاعدة الأسبوع": بعد أسبوع من إطلاق المشروع، سيتوقف صانعو السوق عن تقديم الدعم الفعلي للسيولة، مما يترك سعر الرمز الرقمي يتقلب بحرية. وهذا يؤدي إلى نقص حاد في السيولة للعديد من العملات الرقمية الصغيرة، بينما يبدو أن حجم التداول نشط على السطح، إلا أنه لا يتحمل أي صدمات.

تشكّل هذه البيئة السوقية المشوّهة، جنبًا إلى جنب مع ردود الفعل المتسلسلة خلال عملية تخفيض الرافعة المالية، عاصفة مثالية في السوق. إنها لا تكشف فقط عن المشاكل الهيكلية الموجودة حاليًا في سوق الأصول الرقمية، بل تُنبه المستثمرين أيضًا، مُشيرة إلى أننا بحاجة إلى إعادة النظر في أدوار وواجبات المشاركين في السوق، وكيفية بناء نظام بيئي للأصول الرقمية أكثر صحة واستقرارًا.