ديزني تسجل 18.41x P/E بخصم: هل تشتري، البيع أو الاحتفاظ؟

تقدم ديزني حاليًا تقييمًا جذابًا مع نسبة السعر إلى الأرباح تبلغ 18.41x، وهو أقل من متوسطها التاريخي لمدة خمس سنوات البالغ 20.79x ومن متوسط الصناعة لشركات وسائل الإعلام المتكاملة البالغ 20.1x. تبدو هذه النسبة المخفضة فرصة مثيرة للاهتمام، ولكن عدة عوامل استراتيجية تجعلني أعتقد أن الحفاظ على الموقف أثناء انتظار حوافز أكثر وضوحًا في 2025 سيكون هو الأكثر حكمة.

أظهر تكتل الترفيه أداءً مرنًا في الربع الثالث من السنة المالية 2025، مع زيادة بنسبة 8% في إجمالي الإيرادات التشغيلية لتصل إلى 4,600 مليون دولار ونمو بنسبة 16% في الأرباح المعدلة للسهم إلى 1.61 دولار.

ثقة الإدارة أدت إلى مراجعة تصاعدية للتوقعات لعام 2025، مشيرة الآن إلى أرباح معدلة لكل سهم بقيمة 5.85 دولار، مما يمثل نمواً بنسبة 18% منذ 2024. لكنني أتساءل عما إذا كان هذا التفاؤل يبرر الدخول في السهم الآن.

تحول البث المباشر يكسب زخماً

حقق قطاع ديزني المباشر للمستهلك إنجازًا حاسمًا من خلال الوصول إلى دخل تشغيلي قدره $346 مليون في الربع الثالث من السنة المالية 2025، مقابل خسائر في الفترة السابقة. وأضافت خدمة البث 1.8 مليون مشترك في ديزني+، ليصل الإجمالي إلى 128 مليون.

في الربع المالي الرابع، تتوقع الإدارة أن تزيد Disney+ وHulu بأكثر من 10 ملايين اشتراك، مدفوعة أساسًا بالاتفاق الموسع مع Charter Communications. رفعت الشركة توقعاتها للإيرادات التشغيلية إلى 1.300 مليون دولار لعام 2025، وهو تحول جذري مقارنة بالخسائر الكبيرة التي كانت قبل عامين فقط. يبدو أن الدمج المقبل لـHulu في Disney+ هو خطوة استراتيجية ذكية يمكن أن تعزز موقفها أمام منافسين مثل Netflix.

تطور ESPN الاستراتيجي يعد

يمثل القطاع الرياضي حافزًا لنمو حاسم. الخدمة الجديدة للبث المباشر من ESPN التي تم إطلاقها في 21 أغسطس 2025، بسعر 29.99 دولارًا شهريًا، تمثل تحولًا حاسمًا في توزيع الوسائط الرياضية. حصلت المنصة على أحداث حصرية من WWE وعززت موقعها من خلال اتفاق تاريخي حيث حصلت NFL على حصة بنسبة 10% في ESPN.

تتوقع الإدارة أن خدمة البث المباشر من ESPN ستكون مربحة في عامها الأول، مع فوائد محتملة تشمل انخفاض معدلات الإلغاء وزيادة القيمة الإعلانية. تحسنت توقعات نمو الإيرادات التشغيلية للقطاع الرياضي إلى 18% على أساس سنوي لعام 2025، مقارنة بـ 15% سابقًا، مما يعكس زخمًا قويًا في الإيرادات الإعلانية.

توسيع الحدائق الترفيهية

حققت شريحة تجارب ديزني نموًا في الإيرادات بنسبة 8% لتصل إلى 9.100 مليون دولار في الربع الثالث من السنة المالية، مع زيادة بنسبة 22% في الإيرادات التشغيلية للحدائق الوطنية لتصل إلى 1.700 مليون دولار. ارتفع الإنفاق لكل زائر في المنتزهات الترفيهية الوطنية، بينما استفادت ديزني كروز لاين من توسيع أسطولها.

تشمل التطورات المهمة منطقة تروبيكال الأمريكتين في مملكة الحيوان مع معالم جذب إنكانتو وإنديانا جونز التي ستفتح في عام 2027، جنبًا إلى جنب مع مضاعفة حجم حرم المنتقمين في مغامرة ديزني كاليفورنيا. تظهر هذه المشاريع الالتزام بالنمو على المدى الطويل، لكنني قلِق من أنها قد تضغط على الهوامش على المدى القصير.

الاعتبارات التنافسية

يعكس أداء ديزني حتى الآن في عام 2025 مكاسب متواضعة تبلغ حوالي 6.7٪، مما يضعها وراء قطاع الاستهلاك الاختياري بشكل كبير. بالمقارنة، عادت أسهم وارنر بروس. ديسكفري، أمازون ونتفليكس بنسبة 16.8٪، 7.5٪ و 39.7٪ على التوالي.

يبدو أن الخصم في تقييم ديزني مقابل نتفليكس مبرر، نظرًا لهوامشها التشغيلية، لكن ديزني تقدم مزايا التنويع على النهج الفردي لنتفليكس. تواصل وارنر بروس. ديسكفري مواجهة أعباء الديون، بينما تستفيد أمازون برايم فيديو من التكامل في نظام أمازون البيئي.

توصية استثمار

على الرغم من تداولها بتقييمات مخفضة تاريخياً وإظهار تحسينات تشغيلية في قطاعات البث والحدائق، إلا أنني أحتفظ بموقف الانتظار في أسهم ديزني. إن مزيج من عدم اليقين الاقتصادي الكلي، والانقطاعات في بناء الحدائق الترفيهية حتى عام 2026، والديناميكية التنافسية في سوق البث يشير إلى أن الصبر قد يكافئ أولئك الذين ينتظرون نقاط دخول أفضل.

تدعم الأسس المتينة للشركة زيادة محتملة، لكن الحوافز على المدى القصير تبدو محدودة على الرغم من الاستثمارات الرأسمالية الكبيرة الجارية. سأراقب نتائج الربع المالي الرابع للتحقق من مسار المشتركين في خدمات البث وتقييم اتجاهات الحضور في المتنزهات الترفيهية قبل زيادة المراكز.