مسار استثمار تشين يي زو: من شبكة رين رين إلى بنك SoFi للتشفير

المؤلف: 动察Beating

العنوان الأصلي: تشينغ يي تشو، الذي أسس شركة رينرن وانج وأدى إلى إفلاسها، قام بالتحول إلى أول بنك تشفير في الولايات المتحدة.

في نوفمبر، أعلنت شركة SoFi الأمريكية الرائدة في مجال التكنولوجيا المالية عن فتح التداول بالعملات المشفرة لجميع العملاء الأفراد. جاء هذا بعد ثلاث سنوات فقط من حصولها على ترخيص بنك وطني أمريكي، وأصبحت الآن أول “بنك تشفير” حقيقي في الولايات المتحدة، وحتى أنها تستعد لإطلاق عملة مستقرة بالدولار في عام 2026.

في يوم إعلان الخبر، قفزت أسهم SoFi إلى أعلى مستوياتها التاريخية، حيث بلغت قيمتها السوقية 38.9 مليار دولار، وبلغت نسبة الزيادة منذ بداية العام حتى الآن 116٪.

الرئيس التنفيذي لشبكة الحرم الجامعي (الذي أعيد تسميته إلى رين رين ونج) تشن يي تشو، هو واحد من أوائل المستثمرين في SoFi. في عام 2011، تم تقديمه إلى مؤسسي SoFi في ستانفورد، وبعد محادثة لم تتجاوز خمس دقائق، قرر استثمار 4 ملايين دولار.

في وقت لاحق، استذكر في خطاب له هذا الاستثمار قائلاً: “لم أكن أعلم بوجود إقراض P2P آنذاك، كنت أعتقد أن هذا الأمر جيد.”

! صورة

ترخيص مالي تقليدي للغاية، وأعمال تشفير حساسة للغاية، تم دمجها في نفس القصة بواسطة SoFi. قبل ذلك، لم تكن البنوك التقليدية في وول ستريت تجرؤ على التعامل مع العملات المشفرة، بينما كانت عمالقة التشفير مثل Coinbase غير قادرة على الحصول على ترخيص مصرفي. أصبحت SoFi هي الاستثناء الوحيد الذي يقف عند نقطة التقاطع.

ولكن إذا عدنا بالزمن إلى الوراء، فسوف تجد أن نقطة البداية ليست رائعة، ليست شركة تقنية ولا شركة تشفير، بل بدأت مثل جيل من منصات P2P في الصين، في «تيسير الإقراض» التقليدي. فقط بعد عشر سنوات، سلكت طريقًا مختلفًا تمامًا.

عبر المحيط، أصبحت P2P في الصين من الماضي، من أكثر من خمسة آلاف شركة في ذروتها إلى عدم بقاء أي منها، انتهت فقاعة عصر واحد أخيرًا، تاركة وراءها مئات المليارات من الديون المعدومة والعديد من الأسر المكسورة.

نفس الشيء في P2P، لماذا واحد منهما أدى إلى الموت، بينما الآخر توجه نحو الولادة الجديدة، بل وحتى تطور ليصبح “بنك التشفير” هذا الكائن الجديد؟

جينات P2P نوعان

لأن جيناتهم الأساسية مختلفة تمامًا.

نموذج P2P في الصين هو في جوهره عمل “تدفق + قروض بفائدة مرتفعة”، حيث يتم جذب العملاء من خلال الشارع بشكل غير رسمي وعلى الإنترنت، مع معدلات فائدة مرتفعة وفترات قصيرة، ولا تهتم المنصة بالائتمان طويل الأجل ولا تحتاج إلى إدارة علاقات العملاء.

SoFi هو نوع مختلف تمامًا. في عام 2011، عندما ظهرت منصات P2P في الصين مثل الفطر بعد المطر، وُلِد SoFi أيضًا في فصل دراسي في كلية ستانفورد للأعمال. جمع أربعة طلاب دراسات عليا مع أصدقائهم 2 مليون دولار، وكانت أول صفقة لهم هي إقراض 40 زميلًا 50,000 دولار لكل منهم لرسوم دراستهم.

! صورة

بدأت قصة SoFi بشكل بسيط للغاية، حيث كانت تسعى إلى تلبية احتياجات الاقتراض الحقيقية في الحرم الجامعي، وكان أول عميل لهم هو أحد زملائهم في الدراسة. وهذا جعل SoFi تتجنب من البداية أكبر تحدٍ، وهو إدارة المخاطر.

إنه يستهدف مجموعة من أفضل الأشخاص من حيث الائتمان في جميع أنحاء الولايات المتحدة، وهم طلاب الجامعات المرموقة. هؤلاء الأشخاص لديهم دخل متوقع في المستقبل، ومعدل التخلف عن السداد منخفض للغاية. والأهم من ذلك، أن SoFi تعني “التمويل الاجتماعي”، وكانت علاقات الإقراض الخاصة بها في البداية تأتي من شبكة الخريجين. اقتراض المال من زملاء الدراسة هو في جوهره نوع من الائتمان المعتمد على المعرفة الشخصية، حيث تعد هوية الخريج ضمانًا طبيعيًا.

على عكس معدلات الفائدة السنوية المرتفعة التي تصل إلى عشرين نقطة في الصين P2P، قامت SoFi منذ اليوم الأول بتقليل الفائدة لتكون أقل من تلك التي تقدمها الحكومة والقطاع الخاص. لا تريد هامش فائدة مرتفع، بل تريد جذب أفضل الشباب إلى نظامها، وخلق عمل طويل الأمد يمكن أن يستمر لعشر سنوات أو عشرين سنة. قروض الرسوم الدراسية هي فقط البداية، يليها قروض الإسكان، والاستثمار، والتأمين، وهي دورة مالية كاملة.

جوهر P2P في الصين هو التجارة، صفقة واحدة؛ جوهر SoFi هو الخدمة، تدفق مستمر.

وفي تلك المرحلة، بدأ يظهر مجموعة من المستثمرين الذين كانوا مستعدين للمراهنة على “التمويل غير التقليدي”.

تشين يي تشو، الذي عمل في شبكة الحرم الجامعي، استثمر في هذه الشركة “شياو ناي داي”.

هذه الخطوة كانت دقيقة، مما ساعده على تجنب الفوائد المرتفعة وملاذات الأموال التي واجهتها P2P الصينية لاحقاً، بل وبدلاً من ذلك، قام بالاستثمار في شركة خدمات مالية تحمل طابع نادٍ للنخبة.

ألهمت هذه الاستثمار مستثمر آخر في الصين. بعد أن رأى زو ياهوي، مؤسس كونلون وانوي، استثمار تشين يي تشو في SoFi، تأثر بشدة وقرر الاستثمار في كيو فن تشي، وهي شركة محلية صينية. فيما بعد، وصف زو ياهوي تشين يي تشو بأنه “معلمه”. لكن كيو فن تشي اتبعت مساراً آخر، حيث دخلت سوق قروض الحرم الجامعي بمعدل فائدة مرتفع، مما أدى في النهاية إلى جدل كبير وعاصفة تنظيمية.

بعد ثلاث سنوات من استثمار تشين يي تشو في SoFi، وفي الربع الرابع من عام 2014، أطلقت شبكة人人 نت منتجها الخاص بالقروض الجامعية “人人分期”. هذه المرة لم يعد تشين يي تشو هو المستثمر “الذي لا يفهم P2P”، بل أصبح لاعبًا بارعًا. تقدم人人分期 قروضًا للطلاب مع رسوم قرض وتقسيط، وفي نفس الوقت أطلقت “人人理财” كمنصة استثمار P2P.

منذ ذلك الحين، وضعت صناعة P2P في الصين قدمها على دواسة البنزين. كانت قروض الطلاب مجرد مدخل، وسرعان ما امتدت إلى قروض النقد، وقروض الاستهلاك، ومنتجات الاستثمار المجمعة، وأصبحت أسعار الفائدة المرتفعة، وصناديق التمويل، والوعود بالتحويلات المضمونة هي الأساليب السائدة. اختارت شركة “人人分期” في مايو 2016 الخروج من قروض الاستهلاك الطلابية، وانتقلت إلى قروض تقسيط لموزعي السيارات المستعملة، وفي某种程度上، كان ذلك بمثابة مغادرة هادئة قبل أن يخرج القطاع عن السيطرة.

عام 2018 كان نقطة تحول حاسمة في هذه الصناعة.

تسارعت منصات P2P في الصين بشكل كبير في ظل غياب التنظيم وارتفاع معدلات الفائدة، وفي هذا العام انفجرت بشكل جماعي، حيث تم إغلاق المنصات وتبخرت الأصول، وسرعان ما انتقل الأمر إلى إنهاء كامل. بحلول نوفمبر 2020، أكملت منصات P2P الصينية إنهاء أعمالها، وتم تصفية جميع الكيانات في القطاع.

! صورة

في الوقت الذي تم فيه تصفية الصناعة، كان أول شخص يراهن على SoFi أيضًا يضع نقطة نهاية لهذه الاستثمار. قام تشين يي تشو من خلال سلسلة من الصفقات الداخلية بتجريد حقوق ملكية SoFi التي تمتلكها شركة رينرن نت من خلال شركة يسيطر عليها، ثم قام ببيعها بسعر منخفض إلى مشترين بما في ذلك سوفت بنك. غضب المساهمون الصغار، وتدخلت المحكمة في نيويورك، واستمرت الدعوى لعدة سنوات.

في نظر الكثيرين، هذا يعني أن SoFi ليست سوى شريحة يمكن التعامل معها بسهولة، وهي بمثابة خاتمة لعصر P2P. لكن في الوقت نفسه، تواجه الإدارة في SoFi معضلة أخرى، وهي الانتقال من “خاضعة للتنظيم” إلى “جزء من نظام التنظيم”.

في ذلك الوقت، كان الجميع يعتقد أن مصير التكنولوجيا المالية هو الإطاحة بالبنوك، بينما اختارت شركة SoFi، وهي شركة في مجال التكنولوجيا المالية، أن تسير في الاتجاه المعاكس وأن تصبح بنكًا.

اختيار الحياة والموت، من P2P إلى البنك

في يوليو 2020، عندما كان الجميع في دائرة FinTech يتحدثون عن اللامركزية، العملات المشفرة، وإحداث ثورة في البنوك، اتخذت SoFi قرارًا مفاجئًا للجميع، حيث قدمت طلبًا رسميًا إلى مكتب المراقب المالي للعملات الأمريكية (OCC) للحصول على ترخيص مصرفي وطني.

كان هذا في ذلك الوقت عودة إلى الوراء في التاريخ. شركة نجوم تحمل علامة الابتكار التكنولوجي، تتجه نحو احتضان هوية تقليدية للغاية، تخضع لأكثر القوانين، وأقلها جاذبية.

في تاريخ التجارة، هناك دائمًا لحظات مثل هذه، عندما يركض الجميع في اتجاه واحد، فإن الشخص الذي يتجه عائدًا إما يكون قد نظر بشكل خاطئ، أو يكون قد رأى أبعد.

لماذا تفعل SoFi ذلك؟ في الواقع، منذ أول قرض لها، كانت هذه الشركة تشبه أكثر بنكًا، وليس منصة وساطة. إنها تقدر العلاقات الطويلة الأمد، والسيطرة على المخاطر، وقيمة دورة حياة العميل بالكامل، وليس مجرد دخل الهامش لمرة واحدة.

الأهم هو أن ترخيص البنك يعني لشركة مالية أكثر بكثير من مجرد “الامتثال”. ظاهريًا، يعني ذلك أنه يمكنها جمع الودائع من الجمهور، وتقديم المزيد من أنواع القروض، والاستفادة من حماية تأمين الودائع الفيدرالية (FDIC)؛ لكن القوة الحقيقية للرخصة تكمن في قدرتها على خفض تكلفة الأموال بشكل كامل.

تكلفة رأس المال هي ألم دائم لشركات التكنولوجيا المالية.

قبل الحصول على ترخيص مصرفي، كان يجب على SoFi الاعتماد على التمويل الخارجي وإصدار السندات، وهو ما كان مكلفًا وغير مستقر. ولكن بعد الحصول على الترخيص، يمكنها جمع الودائع المدخرة على نطاق واسع مثل جميع البنوك التقليدية. وغالبًا ما تكون تكلفة هذه الأموال بين 1% و3%، بينما تتراوح تكاليف تمويل أسواق رأس المال عادةً بين 5% و8% أو حتى أعلى.

تحت تأثير وفورات الحجم في المالية، ستتضخم هذه الفروق الصغيرة في التكاليف بشكل لا نهائي، مما يحدد بشكل مباشر ربحية الشركة وسرعة توسعها.

قرار SoFi هو في جوهره تبادل استراتيجي، حيث اختاروا تبني موقف يتماشى مع التنظيمات، مقابل الحصول على مصدر حقيقي من السيولة يعكس القطاع المصرفي، وهو بركة من الأموال ذات التكلفة غير المحدودة.

جوهر المال هو لعبة المال، من يستطيع الحصول على المزيد من المال بتكلفة أقل، هو من يمتلك القوة النهائية في تحديد الأسعار.

بعد انتظار طويل دام سنة ونصف ومراجعة، في 18 يناير 2022، وافق OCC والاحتياطي الفيدرالي أخيراً. أصبحت SoFi أول شركة تكنولوجيا مالية كبيرة تحصل على رخصة بنك كاملة في تاريخ الولايات المتحدة.

تمكنت SoFi من الحصول على هذه الرخصة الثمينة لأنها أثبتت على مدى عشر سنوات للجهات التنظيمية أنها ليست “همجية”. نموذج أعمالها قوي وسجل إدارة المخاطر لديها جيد، ومن منظور الجهات التنظيمية، تُعتبر “مبتكِرة موثوقة”. أما منافسوها، سواء الشركات المشفرة ذات النشاط العدواني، أو البنوك التقليدية البطيئة في الحركة، فلا يمكنهم السير في نفس طريق SoFi.

! صورة

لكن هذه النصر لم يكن بدون ثمن.

في وثيقة تنظيمية صدرت في سبتمبر من نفس العام ، تم توضيح أنه بعد الحصول على الرخصة ، لا يُسمح لـ SoFi بتقديم أي خدمات متعلقة بالعملات المشفرة دون موافقة إضافية. بعبارة أخرى ، يجب على SoFi التخلي عن أعمال العملات المشفرة التي كانت في ذروتها في ذلك الوقت. في نظر المنظمين ، يجب أن تكون البنوك الحقيقية قائمة على مبدأ الاستقرار أولاً ، ولا يمكن أن تطلب الترخيص والذروة في نفس الوقت.

لحظة توقف SoFi عن العمل، كانت في الواقع بمثابة إشارة إلى الجهات التنظيمية، تعبر عن استعدادها للامتثال لمعايير البنوك.

من المهم أن نعلم أنه قبل ذلك، كانت SoFi قد طرحت تداول العملات المشفرة في أوائل عام 2020، حيث يمكن للمستخدمين شراء وبيع البيتكوين والإيثيريوم وغيرها من العملات المشفرة الرئيسية على منصتها. على الرغم من أن حجم هذه الأعمال ليس كبيرًا، إلا أنها تمثل تجربة SoFi في مجال التمويل الناشئ.

وفي عام 2021 ، صادف عصر العملات المشفرة ، حيث ارتفعت قيمة البيتكوين من 29,000 دولار إلى أعلى مستوى جديد بلغ 69,000 دولار في ذلك العام. في ذلك العام ، حققت المنافسون مثل Coinbase و Robinhood أرباحاً طائلة من تجارة العملات المشفرة. بينما اختارت SoFi الاستسلام قبل الفجر.

ماذا كان يفعل تشين يي تشو في الوقت الحاسم عندما كانت سوفي تتخلى عن كل شيء من أجل ترخيص البنك؟

في أكتوبر 2021، بسبب مزاعم “تفريغ الأصول”، قامت المحكمة في نيويورك بتجميد أصول بقيمة 560 مليون دولار تابعة لشركته الخاصة OPI. تحت ضغط هائل، اختار في النهاية التسوية مع المساهمين الصغار، ودفع تعويضات لا تقل عن 300 مليون دولار.

من جهة، هناك شركة تراهن على المستقبل، وتستبدل بأكثر الطرق أمانًا وأقلها جاذبية لخلق مساحة طويلة الأمد؛ ومن جهة أخرى، هناك أولئك الذين راهنوا عليها في البداية يقومون بتصفية الحسابات القديمة، ويُجبرون على الانسحاب.

ولادة البنوك المشفرة

اختارت SoFi طريقًا ليس سهلًا، ولكنه أكثر صعوبة وأيضًا أكثر استقرارًا، حيث أصبحت أولاً بنكًا معتمدًا من قبل الجهات التنظيمية، ثم بدأت في القيام بالابتكارات التي ترغب بها. هذه الاستراتيجية من الصبر هي أكبر فوارقها عن معظم شركات التكنولوجيا المالية.

إذن، أين الاتجاه الحقيقي الذي يريد الذهاب إليه؟

بعد الحصول على ترخيص مصرفي، شهد نموذج أعمال SoFi تحولًا جذريًا. التغيير الأكثر مباشرة هو الزيادة الهائلة في حجم الودائع.

بفضل أسعار الفائدة على المدخرات التي تفوق بكثير المتوسط في السوق، جذبت SoFi عددًا كبيرًا من المستخدمين. هذه الودائع المستمرة والتي تكاد تكون منخفضة التكلفة، توفر ذخيرًة وفيرة لأعمالها في الإقراض.

! صورة

توضح بيانات التقرير المالي هذه التغيرات بوضوح، من 1.2 مليار دولار في الودائع في الربع الأول من عام 2022، إلى ارتفاعها إلى 21.6 مليار دولار بنهاية عام 2024، مما يعكس نمواً بمقدار 18 مرة خلال عامين. من منصة إدارة أموال كبيرة، أصبحت مؤسسة مصرفية وطنية متوسطة الحجم. بحلول الربع الثالث من عام 2025، بلغت الإيرادات الصافية للشركة 962 مليون دولار، بزيادة سنوية تقترب من 38%.

أدنى تكلفة هي أعلى حاجز. بينما لا تزال شركات FinTech الأخرى تعاني من تكاليف التمويل الباهظة، أصبحت SoFi تمتلك “آلة طباعة النقود” بمستوى تقليدي للبنوك. لقد أكملت الانتقال من منصة إلى بنك في غضون عامين فقط، مما جعلها تتجاوز جميع المنافسين.

إن ما يغير ملامح الصناعة حقًا هو السلطة التي تأتي مع التراخيص. بدون ترخيص، تكون الأعمال المشفرة مجرد أعمال إضافية في مجال التكنولوجيا المالية؛ ولكن مع الترخيص، يتم تضمين نفس الأعمال في النظام المصرفي، وتصبح خدمة رسمية ضمن الإطار التنظيمي. هذه سلطتان مختلفتان تمامًا.

في 11 نوفمبر 2025 ، ألقت SoFi قنبلة ثقيلة في السوق ، حيث أعلنت بعد توقف دام حوالي ثلاث سنوات أنها ستعيد فتح خدمات تداول العملات المشفرة لعملائها الأفراد.

هذا يعني أن SoFi أصبحت أول مؤسسة مالية في تاريخ الولايات المتحدة، وأيضًا الوحيدة، التي تمتلك ترخيص بنك وطني ويمكنها تقديم تداول العملات المشفرة الرئيسية.

SoFi في الواقع تخلق نوعًا ماليًا جديدًا تمامًا. إن لديها استقرار البنوك التقليدية وتكاليف التمويل المنخفضة، مع الاحتفاظ بمرونة التكنولوجيا المالية وإبداع الأعمال المشفرة. بالنسبة للمستخدمين، تشبه أكثر “سوبر ماركت مالي شامل”، حيث يمكن إتمام جميع العمليات مثل الادخار، والقروض، وشراء الأسهم، واستثمار العملات المشفرة، كلها في تطبيق واحد.

إن ابتكارها لا يكمن في اختراع شيء جديد، بل في تجميع النظامين اللذين يبدوان متعارضين، وهما البنوك والتشفير، ليصبحا ككل متكامل. لم يبخل محللو وول ستريت بكلمات الثناء، حيث اعتبروا أن ما تقدمه SoFi الآن هو أقرب مزيج إلى الشكل النهائي للتكنولوجيا المالية.

من هذه الزاوية، يبدو أن التخلي الطوعي عن الأعمال المتعلقة بالعملات المشفرة في عام 2022 كان في الواقع خطوة مدروسة للعودة إلى الوراء من أجل التقدم. في ذلك الوقت، كان ما تم التخلي عنه هو النمو القصير الأجل، ولكن ما تم الحصول عليه كان هو الورقة الأكثر ندرة في الصناعة بأكملها. وعندما تعود إلى طاولة اللعب في عام 2025، سيكون قد أصبح لا يوجد أي شخص منافس لها.

مناهضة الإجماع

تتراجع أسعار أسهم البنوك التقليدية في وول ستريت بشكل عام، حيث تظل نسبة السعر إلى الأرباح تتراوح بين 10 إلى 15 عامًا. بينما تصل نسبة السعر إلى الأرباح لشركة SoFi إلى 56.69، ولا تعطيها السوق تقديرًا مصرفيًا، بل تقييمًا لشركة تكنولوجيا.

هذا هو أكبر إنجاز لشركة SoFi، فهي بنك لكنها لا تعمل بالطريقة التقليدية للبنوك.

على مدى الخمسة عشر عامًا الماضية، كانت السرديات الكبرى في صناعة التكنولوجيا المالية تدور حول استخدام التكنولوجيا في إحداث ثورة في البنوك التقليدية. تتحدث Coinbase عن تمكين الجميع من تداول العملات المشفرة؛ وRobinhood تتحدث عن ثورة التداول بدون عمولة؛ وStripe تتحدث عن جعل المدفوعات سلسة للغاية.

لكن القصة التي ترويها SoFi مختلفة تمامًا، حيث تقول: يجب أن نصبح بنكًا أولاً، ثم باستخدام هوية البنك، نقوم بأشياء لا يستطيع الآخرون القيام بها.

إن “التسوية” و"الاستسلام" في عام 2022، عند النظر إليها بعد ثلاث سنوات، كانت في الواقع أكثر الابتكارات جذرية.

اليوم، قصة SoFi بلغت ذروتها، لكنها لم تصل بعد إلى النهاية. بعد أن أصبحت SoFi “البنك المشفر” الوحيد، أين ستكون ساحة المعركة التالية لها؟ هل ستستمر في توسيع حجم القروض، أم ستواصل التركيز على الأعمال المشفرة، أم ستستفيد من هذه الهوية الفريدة لفتح بعض الاحتمالات التي لا يمكننا توقعها الآن؟

تأسست هذه الشركة من P2P ، ودافعت عن نفسها في ظل التنظيمات حتى وصلت اليوم إلى موقع لم يتخيله أي من قطاع الصناعة.

في البداية، لم يكن أحد يربط بين SoFi وكلمات “البنك المشفر”؛ في عام 2025، لم يكن أحد يتوقع السنوات الخمسة عشر القادمة له.