"النظام نفسه ملعب مائل"... الهيكل المركزي للبورصة يعمق أزمة سوق العملات المشفرة

المصدر: بلوك ميديا العنوان الأصلي: “نظام مائل بحد ذاته”… وينترميوت وديفيانس، انتقادات شديدة لبنية سوق العملات الرابط الأصلي: https://www.blockmedia.co.kr/archives/1007350

مشاكل هيكل التكامل العمودي في البورصات

تتعرض الشركات الرئيسية في الصناعة لانتقادات بسبب “مشكلات هيكلية وليست مجرد سوء حظ” في أعقاب سلسلة من عمليات التصفية التي حدثت مؤخرًا في سوق مشتقات الأصول الرقمية. وأشار صناع السوق العالميون ورأس المال الاستثماري إلى أن الهيكل الحالي للسوق يعمل ضد المستثمرين في أوقات الأزمات.

مؤسس ومدير عام وينتر مووت(CEO)، يفغيني غايوف(Evgeny Gaevoy)، انتقد بشدة نموذج “التكامل الرأسي” في بورصات الأصول الرقمية الحالية. وأشار غايوف CEO إلى أن “المشكلة الحقيقية ليست في منتج العقود الآجلة غير المحدودة(Perp)، بل في الهيكل الذي يهيمن فيه البورصات المركزية على دور الوسيط الرئيسي(Prime Broker)، دفتر الطلبات(CLOB)، والوصي(Custodian).”

لقد أشار إلى أن “التمويل التقليدي(TradFi) قد فصل بالفعل هذه الوظائف منذ زمن بعيد لمنع تضارب المصالح، لكن سوق العملات الرقمية مرتبطة معًا في جسم واحد مما يؤدي إلى حدوث اختناقات في النظام في أوقات الأزمات”. يشير إلى أن التمويل التقليدي فصل الوظائف لمنع تضارب المصالح، بينما يتركز سوق الأصول الرقمية ضمن منصة واحدة مما يؤدي إلى حدوث اختناق في النظام في أوقات زيادة التقلبات. كما أشار إلى أن بعض المنصات التي تدعي اللامركزية لا تزال تحتفظ بوظائفها الأساسية بشكل مركزي، مما يجعل إدارة المخاطر غير فعالة.

ضعف تصميم المنتج

أشار مؤسس ديباينس كابيتال، آرثر تشونغ، إلى أن انهيار السوق الذي حدث في 10 أكتوبر يشبه “انخفاض كورونا في مارس 2020”. وشرح أن طريقة “كونتو” السابقة التي كانت تتداول العقود الآجلة للبيتكوين بضمان البيتكوين قد زادت من الخصوصية التي تؤدي إلى انخفاض قيمة الضمان في السوق الهابط.

مؤخراً، زادت نسبة ضمان العملة المستقرة مما عزز من مقاومتها، لكنه أكد على ضرورة “تحسين هيكل المنتجات بشكل جذري من أجل النمو المستدام.”

تزايد أضرار المستثمرين

تاجر مجهول يُدعى “الحوت الأبيض” أعلن مؤخرًا عن توقف التداولات الفائقة السيولة وكشف أن الأضرار تركزت على المستثمرين الأفراد. وذكر “أن خطأ أوركل في بورصة مركزية واحدة تسبب في تشويه الأسعار العالمية وسلسلة من عمليات التصفية”، مضيفًا “هذا ليس حدثًا نادرًا بل عيبًا واضحًا في التصميم.”

انتقد بشكل خاص تأكيد الصناعة على “صفر ديون سيئة” بقوله “البروتوكول فقط يعيش والمستخدم ميت”. قدم المثال الإيجابي لكسر الدائرة الخاصة بـ Drift المستندة إلى سولانا والذي يعلق التسوية عندما يتجاوز معدل الفرق في السعر 50%.

مناقشة سبل التحسين

تراقب الصناعة ما إذا كانت هذه الجدل ستؤدي إلى إعادة هيكلة السوق. تنتشر الآراء حول الحاجة إلى إدخال آلية توقف التشغيل وفصل وظائف البورصة، بالإضافة إلى وضع تدابير حماية قائمة على السلسلة. تتزايد الأصوات التي تدعو إلى إعادة تقييم نظام إدارة المخاطر في سوق الأصول الرقمية بشكل جذري بسبب هذه الحالة.