في الفترة الأخيرة، ظهر في السوق ظاهرة مثيرة للاهتمام: عندما بدأ البعض يشكك في فقاعة الذكاء الاصطناعي، تأثر سوق العملات الرقمية أيضاً.

البداية كانت عندما بدأ البعض في تحليل تفاصيل التقارير المالية لعملاق شرائح معين—أنت تعرفها، تلك الشركة التي تبلغ قيمتها السوقية 3 تريليون دولار، وبطاقات الـGPU فيها نادرة جداً. من الخارج يبدو كل شيء رائعاً، لكن عند فتح الدفاتر، تصبح بعض الأرقام مثيرة للتساؤل.

أبرز ما يلفت الانتباه هو بند الحسابات المستحقة القبض. بيانات الربع الثالث من السنة المالية 2024 تظهر أن الحسابات المستحقة لهذه الشركة قفزت إلى 33.4 مليار دولار، بنسبة 58% من الإيرادات، وفترة التحصيل امتدت إلى 53 يوماً. ماذا يعني هذا؟ يعني أنك تقول أن الـGPU لديك تنفد بسرعة كبيرة، لكن العملاء يدفعون المال بشكل أبطأ. التدفق النقدي التشغيلي بلغ 14.5 مليار دولار، وصافي الأرباح 19.3 مليار دولار، بنسبة تحويل فقط 75%—وهذا يعني أن ربع الأرباح تقريباً لم تتحول بعد إلى نقد فعلي.

في صناعة أشباه الموصلات، معدل تحويل التدفق النقدي فوق 90% يعتبر صحياً، وهذا الرقم واضح أنه غير طبيعي. إما أن الشركة مدت فترات السداد لعملاء كبار، أو لعبت ببعض الحيل في توقيت اعتراف الإيرادات.

والأكثر تناقضاً هو المخزون. من جهة يقولون أن الطاقة الإنتاجية محدودة والطلب أعلى من العرض، ومن جهة أخرى إجمالي المخزون في ارتفاع (النص الأصلي انقطع هنا). هذا التناقض في الرواية جعل الكثير من المستثمرين المؤسسيين يعيدون تقييم الطلب الحقيقي في سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي بالكامل.

المشكلة أن هذه الشكوك انتقلت بسرعة إلى سوق العملات الرقمية. فبالنهاية، قدرات الذكاء الاصطناعي وعملات التعدين والعملات المرتبطة بمفهوم الذكاء الاصطناعي كلها مترابطة بشكل كبير، وعندما يبدأ السوق في التشكيك في استدامة نموذج الأعمال للذكاء الاصطناعي، فإن أصول العملات الرقمية ذات الصلة ستتعرض بالطبع لضغوط.

جوهر هذه الموجة من التصحيح ليس نظرية مؤامرة، بل هو اختبار ضغط من السوق—اختبار ما إذا كانت تقييمات الذكاء الاصطناعي منطقية، واختبار كيفية انتقال مخاطر سلسلة التوريد، واختبار حجم الطلب الحقيقي مقارنة بالفقاعة.

سوق العملات الرقمية أصبح مرتبطاً أكثر فأكثر بأسهم التكنولوجيا التقليدية، وهذا له جانب إيجابي وجانب سلبي. الجانب الإيجابي هو أن نضج القطاع في ازدياد، أما السلبي فهو أنه عندما تأتي المخاطر الكلية، يصبح من الصعب أن تبقى بمنأى عنها.