كان السوق غير مستقر قليلا مؤخرا - حيث تنتشر توقعات احتمال رفع سعر الفائدة في اليابان في 19 ديسمبر كأنها تموجات.

يمكنك أن ترى أن التغيير قد بدأ: الين يزداد، والسندات والأسهم تنخفض. لكن ليس هذه هي ما يثير قلق الناس حقا، بل الوحش المخفي تحت السطح - تجارة حمل الين. ما حجم هذا الشيء؟ من 3 إلى 4 تريليونات دولار. بمجرد أن ترفع اليابان أسعار الفائدة فعليا، هل سيحدث عاصفة مالية عالمية؟

هذا القلق ليس قلقا أعمى. لفهم سبب حساسية السوق لرفع أسعار الفائدة بالين، علينا أن نعود إلى ثمانينيات القرن الماضي.

# من "شراء أمريكا" إلى الثلاثين عاما الضائعة

في ذلك الوقت، كانت اليابان في قمة تألقها، وعبارة "اليابان تريد شراء الولايات المتحدة" ليست مزحة. النتيجة؟ لم يستطع الأمريكيون الجلوس ساكنين وأجبروا اليابان على توقيع اتفاقية بلازا. ارتفع الين بشكل كبير على المدى القصير، وتوقفت الصادرات عن التوقف المباشر. أصيب بنك اليابان بالذعر وخفض أسعار الفائدة بشكل محموم لتحفيز الاقتصاد، مما أدى إلى ارتفاع أسعار المساكن إلى السماء، واضطر أخيرا إلى رفع أسعار الفائدة والضغط على الفرامل - "بانغ"، انفجرت الفقاعة.

منذ التسعينيات، دخل الاقتصاد الياباني في ما يسمى ب "الثلاثين سنة الضائعة". إجمالي الناتج المحلي الإجمالي؟ يبقى سعره عند حوالي 5 تريليون دولار طوال العام، ولا يتحرك على الإطلاق.

هناك سببان رئيسيان وراء ذلك.

**أولا**، بعد انهيار العقارات، انخرطت الاتحادات الستة الكبرى في عملية "حصص مشتركة" لهضم الديون المعطوبة داخليا. هل يبدو ذلك ذكيا؟ في الواقع، لم يتم التخلص من المخاطر حقا، لكن الجميع حملوه معا.

**ثانيا**، الاقتصاد كان بطيئا لفترة طويلة والطلب بطيء. ماذا سيفعل بنك اليابان؟ تم إصدار عدد كبير من سندات الخزانة، وتم خفض أسعار الفائدة إلى الصفر أو حتى إلى السلبية. رأس المال والصناعة؟ كلها ذهبت إلى الخارج.

# تداول الين: "غداء مجاني" في الأسواق المالية العالمية

في ذلك الوقت، ظهر سوق ضخم - صفقات الين.

المنطق بسيط: اقترض الين بدون فائدة، استبدلته بدولارات ذات فوائد عالية، أو الاستثمار في أسواق ذات نمو عالي (مثل الصين قبل أكثر من عقد). ما هو الجوهر؟ الين له أقل تكلفة اقتراض وقد انخفض قيمته لفترة طويلة. أنت تراهن على أمرين: بنك اليابان سيبقي أسعار الفائدة عند الصفر، وسيستمر الين في التراجع.

فكيف أستعير الين؟ العملية التقليدية هي استخدام سندات الحكومة اليابانية كضمان، والاقتراض الدوار، وزيادة مستمرة في الرافعة المالية. هذا في الأساس روتين حيث يستخدم السوق الأمريكي السندات الأمريكية كضمان ورافعة مالية لشراء الأسهم الأمريكية.

لكن ما الذي تخاف منه أكثر؟ تقلبت أسعار سندات الخزانة بشكل كبير.

بمجرد أن ينخفض سعر سندات الخزانة إلى نقطة حرجة معينة، عليك تجديد ضمانك. إذا فتحت رافعة مالية عالية، يمكنك فقط خفض الرافعة المالية - البيع في السوق المالية واستخدام النقد لتقليل الرافعة المالية.

الأصول ذات السيولة الجيدة والأسهل في التصفية غالبا ما تكون أول ما يتم بيعها.

وما هو العامل الأكثر مباشرة الذي يؤثر على سعر سندات الخزانة؟ البنك المركزي يعدل أسعار الفائدة.

# لماذا السوق متوترة جدا من رفع سعر الفائدة في اليابان؟

الآن فهمت.

بمجرد أن ترفع اليابان أسعار الفائدة، ستنخفض أسعار السندات الحكومية وسترتبط عوائد السندات الحكومية لأجل 10 سنوات. من المرجح أن يؤدي ذلك إلى خفض السلبي في سوق تمويل الين وتداولات الحمل الدولية.

بمجرد بدء خفض الدوانية، قد تندلع صفقات بيع ضخمة في الأسواق المالية العالمية، مما يشعل عاصفة مالية ستجتاح العالم.

هل التأثير كبير؟ انظر إلى رقمين.

**أولا**، حجم الأموال. حجم سوق السندات الحكومية اليابانية يبلغ حوالي 7.5 تريليون دولار، أي 150٪ من الناتج المحلي الإجمالي. حجم تداول حمل الين؟ حوالي 3 إلى 4 تريليون دولار. هذا المجلد بالفعل مخيف جدا.

**ثانيا**، إلى أي مستوى ستتقلب عوائد سندات الخزانة؟ وهذا يحدد حجم تقليل التمويل من الأموال.

حاليا، تجاوز عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات 1.9٪، وهو أعلى مستوى منذ يوليو 2007. يعتقد السوق عموما أن الخط الأحمر لبنك اليابان هو 2٪. الآن لم يتبق سوى 0.1 نقطة مئوية من الخط الأحمر.

إذا انخفض سعر السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات إلى أقل من 98، فقد تؤدي الأسواق المالية العالمية إلى حدوث صفع. الخطر حقيقي.

# كيف أذهب بعد ذلك؟

حاليا، إذا لم تستمر توقعات رفع سعر الفائدة طويل الأجل للين في الارتفاع، فإن خطر خفض التمويل قصير الأجل لا يزال قابلا للإدارة. لكن إذا استمرت توقعات رفع أسعار الفائدة في التصاعد؟ هذا غير مؤكد.

من الواضح أن هذه المسألة تتعلق بلعبة داخل اليابان. على سبيل المثال، كان ساناي تاكايتشي معارضا بوضوح لرفع أسعار الفائدة من قبل. لذا فإن كيفية السير في النهاية قد تعتمد على موقف الولايات المتحدة.

على أي حال، 19 ديسمبر يستحق المتابعة.