لقد اشتعل السوق مؤخرًا. قام الاحتياطي الفيدرالي بنشاط كبير في نهاية العام — لأول مرة منذ خمس سنوات، قام بإعادة شراء 68 مليار دولار بشكل نشط، تلاه خطة إدارة الاحتياطيات التي تستثمر حوالي 400 مليار دولار شهريًا بدءًا من ديسمبر. في وقت واحد، كانت العناوين تملأ الشاشة بعبارات مثل "التمدد يعود" و"ضخ السيولة بشكل كبير".

يبدو الأمر حقًا كخبر إيجابي، لكنه قد يكون سوء فهم.

الكثير من الناس يخلطون بين العمليات الحالية والتسهيل الكمي (QE) السابق، لكن الفرق بينهما كبير جدًا. تحليلات العديد من المؤسسات تشير إلى نفس الاستنتاج: هذا ليس QE2.0، بل هو علامة على نهاية عصر التسهيل الكمي رسميًا.

ما هو الفرق؟ لنبدأ بالهدف — كان التسهيل الكمي السابق يهدف إلى تحفيز الاقتصاد وخفض معدلات الفائدة طويلة الأجل، أما إدارة الاحتياطيات الحالية فهي ببساطة صيانة تقنية لضمان عدم نقص السيولة في النظام المصرفي. ونظرًا للخلفية — عادةً ما يُطلق التسهيل الكمي التقليدي عندما تكون معدلات الفائدة قد انخفضت إلى الصفر. الآن، معدل الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي أعلى بكثير من الصفر، وهذا يشبه صيانة النظام أثناء تشغيله، وليس فتح الصمامات لضخ السيولة.

إذن، ما الذي يعنيه ذلك؟

يعني أنه لا تتوقع سوقًا صاعدة شاملة مثل تلك التي شهدتها في 2017 أو 2021، حيث كانت السيولة تتدفق بغزارة. السوق في المستقبل سيكون أكثر عقلانية. يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي بنمط جديد من السيولة "بالضبط المطلوب"، لا أكثر ولا أقل.

في ظل هذا البيئة، العائد الزائد (alpha) لم يعد يأتي من السماء. بل سيأتي أكثر من الأساسيات الحقيقية للمشاريع — هل تحل فعلاً مشكلة، هل تولد تدفقات نقدية، هل لديها قيمة حقيقية للمستخدمين. المشاريع التي تعتمد على علاوة السيولة الكلية ستواجه صعوبات متزايدة.

وبالعكس، هذا يمنح القوة للمشاريع التي تتجذر في البناء الحقيقي. مشروع يركز على التعليم وغيرها من المجالات، ويخلق قيمة اجتماعية حقيقية باستمرار، لن تتأثر بقوة بسياسات السيولة، بل ستصبح أكثر رسوخًا. مع تراجع المد، فقط المشاريع التي تجيد السباحة ستظهر على السطح.