عندما #ETH يبدأ في التفوق على #BTC على المدى الطويل، أين تكمن المشكلة حقًا؟

خلال العام الماضي، خسر ETH أمام BTC، ولم يعد من الضروري إثبات ذلك تقريبًا.
الصناديق المتداولة، التخصيص المؤسسي، التحوط الكلي، التحوط بالدولار — كل "السرديات المفهومة" تتجمع باستمرار حول BTC.
أما ETH فهو في موقف محرج.
لا يزال هو الأساس المطلق لـ DeFi، العملات المستقرة، RWA، والتمويل على السلسلة،
لكن أداؤه في الأصول لا يزال يتراجع باستمرار.
المشكلة ليست السعر،
بل سؤال جوهري أكثر:
هل خسر ETH أمام BTC لأنه أصبح هامشيًا،
أم أن السوق يقيّمه بطريقة خاطئة؟
في أحدث تقرير سنوي، قدمت شركة Messari إجابة غير محببة، لكنها حاسمة جدًا.
1. خسارة ETH أمام BTC ليست غير معتادة في حد ذاتها
لنبدأ بالنتيجة:
خسارة ETH أمام BTC من الناحية الهيكلية ليست استثنائية.
BTC هو أصل يتميز بـ "سردية واحدة" للغاية:
قليل المتغيرات، تركيز في الإجماع، منطق تسعير واضح.
طالما دخل السوق في فترات عدم اليقين الكلي،
سيصبح BTC تلقائيًا مستلمًا لعلاوة السعر.
أما ETH فهو عكس ذلك تمامًا.
يلعب ثلاثة أدوار في آن واحد:
طبقة التسوية اللامركزية
البنية التحتية لـ DeFi / العملات المستقرة
شبكة إنتاجية تحمل مسار ترقية ومخاطر التنفيذ
وهذا يعني:
سعر ETH ليس مجرد إجماع كلي،
بل يجب أن يستهلك أيضًا وتيرة التقنية، التغيرات البيئية، وهيكل استحواذ القيمة.
الكلام المباشر من Messari يقول:
مشكلة ETH ليست في اختفاء الطلب، بل في تعقيد منطق التسعير.
2. الشيء المزعج حقًا ليس السعر، بل "الاستخدام ≠ العائد"
السوق بدأ يشكك في ETH ليس لأنه ينمو ببطء،
بل لأن حقيقة أصبحت أكثر وضوحًا:
إيثريوم يُستخدم بشكل كبير، لكن ETH نفسه لم يستفد بشكل متزامن.
البيانات هادئة جدًا:
بحلول 2025، حصة إيثريوم في رسوم المعاملات على L1
ستنخفض إلى حوالي 17%
وتنزل إلى المرتبة الرابعة في L1
قبل عام، كانت في المركز الأول
هذا ليس فقدان المستخدمين،
بل انتقال "طبقة التسييل" للنشاط الاقتصادي.
المعاملات، المشتقات، التنفيذ عالي التردد → تذهب إلى سولانا، Hyperliquid
أما إيثريوم، فالمزيد من ما يحمله هو:
تسوية العملات المستقرة
RWA
مسارات التمويل المؤسسي
المشكلة هنا:
هذه الأنشطة تحدث بشكل متزايد على L2 أو على طبقة التطبيقات،
وليس مباشرة في إيرادات رسوم ETH.
ملخص الأمر بكلمة واحدة:
إيثريوم يصبح أكثر أهمية،
لكن ETH يبدو أكثر وأكثر كأنه حقوق ملكية مخففة.
هذه ليست فشلًا تقنيًا،
بل نتيجة حتمية لمسار Rollup.
3. الشبكات المتعددة ليست تهديدًا، الضغط الحقيقي يأتي من "استبدال طبقة التنفيذ"
الكثيرون يربطون المشكلة بـ "تنافس الشبكات المتعددة".
تقييم Messari أكثر قسوة:
الشبكات المتعددة ليست تهديدًا لـ ETH،
بل استبدال طبقة التنفيذ هو ما يهدده.
ما هي ميزة سولانا؟
التداول عالي التردد
انخفاض التأخير
نشاط المستثمرين الأفراد
لكن عندما يضع المؤسسات أموالها على السلسلة:
إصدار العملات المستقرة
السندات الرقمية
حصص الصناديق على السلسلة
مسارات الحفظ القانونية
لا تزال الأولوية لـ Ethereum.
وهذا يفسر ظاهرة تبدو متناقضة:
أداء ETH يتعرض لضغط،
لكن إيثريوم في "قابلية الاستخدام المؤسسي" أصبح أقوى.
المشكلة أن:
السوق لن يمنحك علاوة فقط لأنك "مهم جدًا".
عندما يحقق طبقة التنفيذ أرباحًا،
وتؤمن طبقة التسوية بالأمان والمصداقية،
سيصبح تسعير ETH أكثر تجريدًا بشكل لا مفر منه.
4. ETH لا تزال مرتبطة بـ BTC كـ "مرساة كونية"
حقيقة أكثر واقعية:
تسعير أصول ETH لا يزال مرتبطًا بشكل عميق بـ BTC.
السردية الخاصة بـ BTC أصبحت مبسطة جدًا:
الذهب الرقمي
التحوط الكلي
الأصول المقبولة في موازنات الدول / صناديق الاستثمار
أما ETH فهي:
منصة
طبقة التسوية
نظام تقني
أو شبكة في حالة ترقية مستمرة
تدفقات الأموال إلى ETF توضح كل شيء.
ليس أن المؤسسات لا تريد شراء ETH،
بل إنهم ينتظرون — وضوح السردية.
تقييم Messari متحفظ جدًا:
علاوة العملة على ETH لا تزال مشتقة ثانوية من إجماع العملة على BTC.
BTC هو المرسى،
و ETH هو فائض عالي بيتا.
5. إذن، هل "واجهت ETH مشكلة" حقًا؟
لا.
إيثريوم لن يُستبدل،
لا يزال هو الأساس الافتراضي للتمويل على السلسلة.
المشكلة الحقيقية تكمن في سؤال واحد:
هل يمكن لهذا الأصل أن يستمر في الاستفادة من نجاح إيثريوم؟
هذه مشكلة هيكلية، وليست تقنية.
إيثريوم يتجه نحو:
نمو مستمر في الاستخدام
تصاعد الأهمية النظامية
اعتماد متزايد من المؤسسات
لكن قيمة ETH في الاستحواذ على القيمة تعتمد أكثر على:
علاوة العملة
علاوة الأمان
تدفقات المخاطر الكلية الخارجية
وليس التدفقات النقدية المباشرة.
الاستنتاج النهائي
خسارة ETH أمام BTC ليست فشلًا،
بل نتيجة لتقسيم الأدوار.
BTC: السرد الكلي، مرساة الأصول
ETH: نظام العمليات المالية، قاعدة التسوية
السوق مستعد لدفع علاوة مقابل الأول،
لكنها تتسم بالتحفظ تجاه الثاني.
الاستنتاج الذي قدمته Messari ليس متطرفًا، لكنه صادق جدًا:
قصة العملة الخاصة بـ ETH قد تم إصلاحها،
لكنها لم تكتمل بعد.
يمكن أن تنفجر عندما يثبت BTC نفسه،
لكنها لم تثبت بعد قدرتها على الانفصال عن BTC وتحديد سعر مستقل.
على الأقل في الوقت الحالي، لم يحدث ذلك.