عندما تكسر العقود الآجلة للسلع النمط الطبيعي: ماذا يخبر التكونجو المستثمرين

في عالم السلع، هناك مبدأ يبدو شبه عالمي: تميل الأسعار إلى الارتفاع مع مرور الوقت. لكن ماذا يحدث عندما ينقلب هذا المبدأ؟ عندما يوافق المستثمرون باستمرار على دفع أكثر للتسليم المستقبلي مما يدفعونه اليوم، يدخل السوق في حالة تسمى الكونتانجو. فهم هذا النمط ضروري لأي شخص يتداول صناديق الاستثمار المتداولة للسلع، أو ي hedges محفظته، أو ببساطة يحاول التنبؤ باتجاه أسعار المواد الخام.

الآليات الأساسية: لماذا تتجاوز أسعار المستقبل أسعار السوق الفورية

في جوهره، يمثل الكونتانجو علاقة محددة بين نوعين من أسعار السلع. السعر الفوري هو ما تدفعه للتسليم الفوري. أسعار المستقبل تمثل ما سيدفعه المتداولون للتسليم في نقاط مختلفة على الطريق. عندما يكون السوق في حالة كونتانجو، يخلق ذلك نمطًا مميزًا: السعر الفوري يكون أدنى من أسعار المستقبل، ومع التقدم في الزمن، ترتفع الأسعار.

تصور ذلك بصريًا. تخيل عقود مستقبل القمح حيث السعر الفوري الحالي هو $310 لكل 5000 بوشل. الآن انظر للأمام ثلاثة، ستة، واثني عشر شهرًا. في سوق الكونتانجو، يظهر كل شهر تالي سعرًا أعلى—منحنى يتجه صعودًا. هذا ليس عشوائيًا. إنه يعكس ما يعتقده السوق الجماعي أنه سيحدث.

ما الذي يدفع فعلاً هذا الهيكل السوقي؟

هناك عدة قوى قوية يمكن أن تدفع السوق إلى حالة كونتانجو:

توقعات التضخم غالبًا ما تكون المحرك الرئيسي. عندما يتوقع المستثمرون ارتفاع التضخم، يكونون على استعداد لدفع أسعار مرتفعة الآن للتسليم المستقبلي، مراهنين على أن الأسعار الفورية ستصعد لتلبية تلك الأسعار المستقبلية لاحقًا.

اختلالات العرض والطلب تخلق ظروف كونتانجو ملحة. محصول وفير من القمح قد يفيض السوق، مما يدفع الأسعار الفورية للهبوط بينما تظل أسعار المستقبل ثابتة—السوق يتوقع أن يعود العرض إلى طبيعته. وعلى العكس، إذا خاف المستثمرون من سوء الأحوال الجوية أو اضطرابات سلسلة التوريد، سيرفعون أسعار المستقبل كنوع من التأمين ضد النقص.

تكلفة الحمل عامل عملي يغفل عنه الكثيرون. تخزين النفط في الخزانات، تأمين مخزونات المعادن، حماية الحبوب من التلف—هذه ليست مجانية. غالبًا ما تجد الشركات أن دفع أسعار مستقبلية أعلى أرخص من دفع السعر الفوري اليوم وتحمل تكاليف التخزين والتأمين لعدة أشهر.

عدم اليقين السوقي والتحوط أيضًا مهم. عندما لا يستطيع المتداولون التنبؤ بالمستقبل بثقة، يفضلون تثبيت الأسعار الآن من خلال عقود المستقبل. هذا واضح بشكل خاص في عقود مستقبل VIX، حيث يدفع المستثمرون أسعارًا علاوة لعقود طويلة الأمد بسبب عدم اليقين الشديد حول ظروف السوق بعد ستة أشهر.

اللعب المعاكس: متى ينقلب الكونتانجو إلى باكورداشن

ليست جميع أسواق السلع تتبع هذا النمط. الباكورداشن هو الحالة العكسية—تتراجع أسعار المستقبل أقل من السعر الفوري. في هذا السيناريو، يكون المستثمرون على استعداد لدفع أقل للتسليم المستقبلي من السعر الفوري.

هذا يحدث عادة خلال المشاعر الهبوطية، عندما يتوقع المستثمرون انخفاض الأسعار. ويمكن أن يحدث أيضًا إذا كانت هناك موجة ضخمة من العرض متوقعة، أو إذا دخل الاقتصاد في حالة انكماش. الباكورداشن نادر نسبيًا، ولهذا يظل الكونتانجو هو الهيكل السوقي السائد.

الفرق النفسي واضح: الكونتانجو يشير إلى توقعات صعودية (أسعار وطلب متزايد)، بينما الباكورداشن يهمس بمخاوف هبوطية (أسعار وطلب منخفض). يدرس المتداولون أي نمط هو السائد لقياس صحة السوق بشكل عام.

كيف أظهر أزمة النفط خلال COVID الكونتانجو في العمل

أبرز مثال دراماتيكي حديث على الكونتانجو جاء خلال جائحة COVID-19. توقفت الرحلات. انهارت الطلبات على النفط بين عشية وضحاها. لكن هنا المشكلة: المصافي لا يمكنها تقليل الإنتاج فورًا. استمر تدفق النفط حتى مع تلاشي الطلب.

النتيجة؟ انخفضت الأسعار الفورية للنفط لدرجة أنها أصبحت سلبية مؤقتًا—اضطر الموردون لدفع أموال للشركات لأخذ النفط منهم فقط لتغطية تكاليف التخزين. ومع ذلك، ظلت عقود المستقبل عند أسعار طبيعية أو مرتفعة. السوق كان يقول: “نعم، لدينا فائض نفط اليوم، لكن هذا مؤقت وفوضى مؤقتة. خلال ستة أشهر، يعود الطلب الطبيعي وتتعافى الأسعار.”

هذا الكونتانجو في عقود النفط المستقبلية عكس منطق السوق العميق حول الاضطراب مقابل التعافي.

لماذا يهم الكونتانجو لمحفظتك

إذا كنت مستهلكًا، فإن الكونتانجو في الواقع خبر جيد. عندما يكون الخشب في حالة كونتانجو، فإن تكاليف البناء تشير إلى أنها سترتفع. يبني المقاولون الأذكياء الآن بدلاً من الانتظار. شركات الطيران التي تواجه النفط في حالة كونتانجو قد تثبت التحوط على الوقود بأسعار اليوم المنخفضة. السوق يخبرك حرفيًا: اشترِ الآن إذا استطعت.

إذا كنت مستثمرًا يتداول عقود السلع مباشرةً، فإن الكونتانجو يخلق فرصًا للمراجحة. لنفترض أن عقود النفط المستقبلية سعرها $90 لكل برميل لكنك تعتقد أن السعر الفوري سيكون فقط $85 عند وصول التسليم. تبيع عقد المستقبل الآن وتشتري بسعر السوق الفوري لاحقًا، وتحقق الفرق.

إذا كنت تمتلك صناديق استثمار متداولة للسلع، فإن الكونتانجو يصبح عائقًا أمام الأداء. معظم صناديق السلع لا تملك أصولًا مادية—التخزين سيكون مكلفًا جدًا. بدلاً من ذلك، يقومون بتمرير عقود مستقبل قصيرة الأجل. يبيعون العقود المنتهية ويشترون عقودًا جديدة. في سوق الكونتانجو، يشترون دائمًا بأسعار أعلى مما باعوا. هذا يخلق سحبًا على العوائد. المتداولون المتمرسون أحيانًا يختصرون صناديق السلع تحديدًا عندما يكون الكونتانجو حادًا، مراهنين على هذا التآكل الميكانيكي.

الآليات العملية: كيف تتضرر صناديق الاستثمار المتداولة من الكونتانجو

تمرير العقود يبدو بسيطًا نظريًا. تبيع عقد مارس قبل انتهائه، وتشتري عقد يونيو. وتكرر. لكن في حالة الكونتانجو، يكون عقد يونيو أغلى من مارس. كل عملية تمرير تؤدي إلى خسارة صغيرة. مع مرور الأشهر، تتراكم هذه الخسائر. لهذا السبب، بعض صناديق السلع تتأخر دائمًا عن أداء أسعار السوق الفورية للسلع التي تتعقبها.

النقاط الأساسية للتنقل في أسواق الكونتانجو

يدخل السوق في حالة كونتانجو عندما تتجاوز أسعار العقود المستقبلية الأسعار الفورية، مكونة ذلك المنحنى الصاعد المميز. يحدث هذا لأن المستثمرين يعتقدون بشكل جماعي أن الأسعار سترتفع—سواء بسبب مخاوف التضخم، أو قلق العرض، أو تكاليف التخزين، أو عدم اليقين العام.

الكونتانجو هو الحالة الطبيعية لأسواق السلع وعادةً يعكس مشاعر صعودية. الحالة العكسية، الباكورداشن، أقل شيوعًا وتشير إلى توقعات هبوطية. فهم أي نمط يسيطر يساعدك على التنبؤ سواء كان من الأفضل الآن تثبيت الأسعار أو الانتظار لاحتمال انخفاضها.

للمستهلكين، الكونتانجو هو إشارة توقيت: اشترِ الآن إذا كنت بحاجة للسلعة لاحقًا. للمتداولين على العقود الآجلة، هو فرصة للمراجحة إذا كنت تعتقد أن السوق قد أسرف في تقدير المستقبل. للمستثمرين في صناديق الاستثمار المتداولة، هو عائق أمام الأداء يجب أخذه بعين الاعتبار في عوائدك.

الأهم من ذلك، أن الكونتانجو يذكرنا بأن أسعار السلع لا تتحدد فقط بناءً على ظروف اليوم—بل بناءً على ما يعتقد المستثمرون أنه سيحدث غدًا. قراءة توقعات السوق من خلال عدسة الكونتانجو يمكن أن يحسن بشكل كبير من قرارات تداولك وتحوطاتك.