خيارات البيتكوين: فصل أسطورة السوق عن الواقع البيانات

مع توقف زخم البيتكوين دون قمم نوفمبر، بدأ المشاركون في السوق يشيرون إلى سبب جديد: النمو الهائل في أسواق خيارات البيتكوين. اكتسبت الرواية زخمًا خاصًا حول المنتجات المهيكلة مثل صندوق البيتكوين الفوري من بلاك روك iShares، حيث اقترح النقاد أن المستثمرين الباحثين عن العائد باستخدام استراتيجيات البيع المغطى قد خلقوا عن غير قصد سقفًا للسعر. ومع ذلك، فإن فحصًا أدق لبيانات السوق يكشف عن قصة أكثر تعقيدًا.

تدوير البيع المغطى: استجابة، وليست قمعًا

الزيادة في نشاط الخيارات تمثل استجابة منطقية للسوق للظروف المتغيرة. ارتفعت الفائدة المفتوحة لخيارات البيتكوين إلى $49 مليار بحلول ديسمبر 2025، مقارنة بـ $39 مليار في العام السابق، ومع ذلك فإن هذا المقياس وحده لا يخبرنا شيئًا عن اتجاه السوق.

القصة الحقيقية تكمن في فهم لماذا حدث هذا الانتقال. طوال أواخر 2024، قدمت تجارة النقد والتحميل التقليدية هامش ربح ثابت يتراوح بين 10-15% سنويًا من خلال استغلال الفجوة بين العقود الآجلة والأسعار الفورية. بحلول فبراير 2025، تآكل هذا الهامش إلى أقل من 10%، وبحلول نوفمبر بالكاد بقي فوق 5%. بدلاً من قبول العوائد المتناقصة، قام رأس المال المؤسسي بالدوران إلى استراتيجيات البيع المغطى—التي تقدم عوائد سنوية تتراوح بين 12-18% من خلال توليد الدخل من أقساط خيارات الشراء.

تداول البيتكوين ( BTC) الحالي عند 90.45 ألف دولار مع تغير خلال 24 ساعة بنسبة +0.52% يبرز عملية اكتشاف السعر المستمرة وسط هذه التحولات الهيكلية.

لماذا تفشل فرضية “القمع” في التحليل الإحصائي

إذا كانت استراتيجيات البيع المغطى تحد من ارتفاع البيتكوين بشكل منهجي، كنا نتوقع أن نرى أدلة واضحة في هيكل سوق الخيارات. نسبة البيع إلى الشراء لخيارات IBIT—وهي مؤشر للتحوط مقابل المضاربة—ظلت مستقرة دون 60%، وهو نمط يتناقض مع التشبع من قبل بائعي الخيارات.

هذه النسبة تكشف في الواقع عن ديناميكية عكسية: مجموعة كبيرة من المشاركين في السوق لا تزال تشتري حماية من البيع وتضع استراتيجيات للارتفاع، مما يشير إلى أن السوق بعيد عن السيطرة من قبل بائعي الخيارات الباحثين عن العائد. مقابل كل منتج مهيكل يحقق دخلًا من أقساط الخيارات، يتخذ المتداولون المتفائلون مواقف للتحوط من المخاطر الهبوطية أو يراهنون على حركات انفجارية.

إشارة التقلب: حوافز العائد تضعف

ربما الدليل الأكثر إقناعًا ضد فرضية القمع يأتي من اتجاهات التقلب الضمني. تم تداول خيارات البيع IBIT بخصم 2% في أواخر 2024، لكنها تحولت إلى هامش ربح بنسبة 5% مع تقلص توقعات التقلب. تقلص التقلب الضمني نفسه إلى 45% أو أقل منذ مايو، بعد أن كان 57% في أواخر 2024.

انخفاض التوقعات لتقلب السعر بشكل منهجي يقلل من الأقساط المتاحة لبائعي الخيارات—وهي الاستراتيجية التي يدعي النقاد أنها تقمع البيتكوين. هذا الديناميكي يخلق آلية تصحيح ذاتي: مع انخفاض التقلب، يتضاءل الحافز الاقتصادي لاستخدام استراتيجيات البيع المغطى العدوانية، مما يجعل فرضية “القمع” الهيكلية أكثر استحالة.

هيكل السوق: تحقيق العائد، وليس قيود السعر

بدلاً من العمل كسقف اصطناعي، تطور سوق الخيارات ليصبح الآلية الأساسية التي يتم من خلالها تحويل تقلب البيتكوين إلى أدوات عائد للمشاركين المؤسسيين. يستفيد بائعو الخيارات مباشرة من ارتفاع السعر نحو مستويات ضربهم المستهدفة—ليس لديهم حافز هيكلي لمنع الارتفاعات.

تصور البيانات سوقًا في توازن، حيث يتعايش المتحوطون والمضاربون ومنتجو العائد عبر أسعار ضرب وتواريخ استحقاق مختلفة. حركة سعر البيتكوين تعكس هذا التفاعل المعقد، وليس هيمنة استراتيجية واحدة.