مسار تشيلي نحو اعتماد البيتكوين: لماذا يفشل نموذج بوكيله في إظهار القصة الحقيقية وراء 229.6 مليار دولار من أصول التقاعد

عندما فاز حزب المحافظين بقيادة خوسيه أنطونيو كاست بالسلطة في جولة الإعادة في تشيلي في ديسمبر بنسبة 58% من الأصوات، بدأ مراقبو العملات المشفرة على الفور في البحث عن تشابهات مع نايب بوكيلي في السلفادور. بدا أن منصة الإدارة الجديدة لإلغاء التنظيم والرسائل التي تركز على الأمن تتناسب مع النموذج. ومع ذلك، فإن التركيز على التحركات السياسية التي تلفت الانتباه مثل تصنيفات العملة القانونية يغفل ما يدفع فعليًا اعتماد العملات المشفرة في تشيلي—وهذا هو بالضبط النقطة.

الواقع المؤسسي: لماذا لن ينجح المسرح الكريبتو من أعلى إلى أسفل في تشيلي

الفخ التحليلي سهل الوقوع فيه. قام بوكيلي بجعل البيتكوين عملة قانونية بموجب مرسوم. هل يمكن لكاست أن يفعل الشيء نفسه؟ ربما لا، والأهم من ذلك، أنه من المحتمل ألا يحتاج إلى ذلك. الاختلافات الهيكلية بين السلفادور وتشيلي واضحة جدًا.

البنك المركزي التشيلي (BCCh) قضى السنوات الماضية متجنبًا عمدًا نوعية المسرح الكريبتو الذي هيمن على العناوين في أماكن أخرى. بدلاً من التظاهر، نشر البنك تحليلات دقيقة لعملة رقمية محتملة وعمل جنبًا إلى جنب مع لجنة السوق المالية (CMF) لبناء إطار قانون Fintech وأنظمة التمويل المفتوح التي أُطلقت في منتصف 2024. هذا ليس سلوك مؤسسة تنتظر إشارة رئاسية لتغيير المسار.

القيود الحقيقية ليست سياسية—إنها نظام التقاعد. حتى أكتوبر 2025، كانت صناديق التقاعد التشيليّة (AFPs) تمتلك حوالي 229.6 مليار دولار من الأصول، مرتفعة من 186.4 مليار دولار في نهاية 2024 و$207 مليار في منتصف العام. هذا ليس مبلغًا بسيطًا. والأهم من ذلك، هو رأس مال يتحرك فقط عندما تكون هياكل الحوكمة، ومعايير الحفظ، وبروتوكولات المخاطر، ومنهجيات التقييم موجودة. صندوق التقاعد الذي يبلغ 229.6 مليار دولار لا يعاد تخصيصه بناءً على الخطابات؛ إنه يستجيب لمسارات الامتثال المعتمدة.

تصنف قوانين الضرائب التشيليّة الحالية بالفعل العملات المشفرة كأصول تولد دخلًا وتخضع للمعاملة القياسية. من غير المرجح أن يتغير هذا الإطار بشكل كبير تحت الإدارة الجديدة. بدلاً من ذلك، ستتدفق الاعتمادات من خلال وسطاء منظمين—وسطاء، صناديق استثمار، وبنوك حاضنة—بدلاً من عبر تفويضات على مستوى المواطن أو تفويضات الدفع عند نقطة البيع.

الحافز الحقيقي: بناء السكة أولاً

ماذا يحدث على الأرض في المدى القريب؟ التسلسل مهم أكثر من أي إعلان سياسي واحد.

المرحلة الأولى: منتجات الاستثمار المحلية

القاعدة موجودة بالفعل. عندما أطلقت BlackRock’s iShares Bitcoin Trust (IBIT) في الولايات المتحدة في يناير 2024، غيرت الطريقة التي تصل بها المؤسسات إلى الأصل. لا تحتاج تشيلي إلى ابتكار من الصفر. بدلاً من ذلك، يحتاج المنظمون إلى الموافقة على هياكل ETF وETN المحلية، مما يمنح الكيانات المنظمة غلافًا من الدرجة الاستثمارية للتعرض للبيتكوين. هذا يزيل الغموض القانوني مع إبقاء النشاط ضمن النظام المالي الرسمي.

المرحلة الثانية: بنية الحفظ والتوزيع البنكية

العقبة التالية هي البنية التحتية المصرفية. بمجرد أن يضع كل من CMF وBCCh هياكل واضحة للأذونات لحفظ الحسابات البنكية، والتسوية، والتسهيل، يتسارع الوصول إلى التجزئة. يشمل ذلك تكاملات الوساطة، وتخصيصات المحافظ الاختيارية، ومرافق الإقراض المضمونة، ومنتجات الخزانة للشركات. توفر قوانين Fintech وأنظمة التمويل المفتوح بالفعل الهيكل الأساسي لهذه الخدمات، لكن البنوك بحاجة إلى أضواء خضراء صريحة.

المرحلة الثالثة: نقاط دخول نظام التقاعد

مسألة التقاعد هي المكان الذي يلتقي فيه 229.6 مليار دولار بالحذر التنظيمي. تعمل AFPs وفق قواعد صارمة تمنع أو تحد بشدة من شراء الأسهم الدولية المباشرة وتقيّد حيازات الأصول غير المقيمة في تشيلي. ومع ذلك، فإن هذا القيد يمثل أيضًا فرصة: إذا ظلت صناديق ETFs أو ETNs المحلية غير مسموح بها، فإن الأصول الوسيطة المحلية تصبح جسرًا. ستكون التخصيصات الأولية ضئيلة—ربما 25 إلى 50 نقطة أساس—وتخضع لاحتياطات صارمة من حيث الحفظ، ونزاهة تغذية الأسعار، وبروتوكولات التقييم، ومتطلبات السيولة التي يمكن اختبارها في ظل الضغوط. لكن حتى النقاط الأساسية الصغيرة عبر 229.6 مليار دولار تتراكم بشكل معنوي مع مرور الوقت. سيطالب المنظمون بهذه التفاصيل قبل أن يتحرك دولار واحد.

أدوات السياسة: ما يسرع الاعتماد وما يوقفه

يجب على مراقبي السوق مراقبة إشارات سياسية محددة بدلاً من انتظار إعلانات درامية.

العوامل التي ستدفع النشاط إلى تحت الأرض:

• حظر البنك المركزي على التداول أو الحيازة المحلية للبيتكوين
• المعاملة الضريبية العقابية لاستثمارات البيتكوين التي تتجاوز المعايير الحالية
• القيود على العملات المستقرة المرتبطة بالدولار مثل Tether

أي من هذه ستعيد توجيه النشاط إلى الخارج أو إلى قنوات غير رسمية، مما يتعارض مباشرة مع مشروع تشيلي الذي استمر لعقدين لتعميق وتطوير بنيته التحتية المالية.

العوامل التي ستسرع الجدول الزمني:

• توجيه واضح من BCCh يسمح للبنوك بحيازة البيتكوين نيابة عن العملاء
• موافقة CMF على طلبات ETF وETN المحلية الموجهة للبيتكوين
• توضيح تنظيمي لمسارات الامتثال لقنوات التوزيع التجريبية

المؤشرات الأولية التي يجب مراقبتها هي: هل تقدم الشركات المحلية طلبات للحصول على موافقات ETF على البيتكوين؟ هل تعلن البنوك الكبرى عن عروض الحفظ وخدمات الشراء والبيع الأساسية؟ هل يناقش صانعو السياسات تحديثات لقواعد أهلية الأصول لصناديق التقاعد؟

ما تشير إليه الزخم التنظيمي الحالي

أصدر البنك المركزي التشيلي تقارير تحليل CBDC في عامي 2022 و2024—إشارات متسقة على تفكير مؤسسي مدروس أكثر من تجارب رد فعل. تنفذ لجنة السوق المالية خارطة طريق تنظيمية متعددة السنوات لعامي 2025-26، وبدأت تدريجيًا في تنفيذ قواعد التمويل المفتوح منذ 2024. تتيح هذه البنية التحتية مشاركة البيانات الآمنة، والتشغيل البيني، وابتكار المنتجات الذي يجعل اعتماد البيتكوين المنظم ممكنًا.

حقق فوز كاست انتعاشًا في السوق بناءً على توقعات إلغاء التنظيم، لكن الهياكل المؤسسية في تشيلي لا تزال توجه التغيير من خلال عمليات وضع القواعد المعتمدة. لا تزال الكونغرس منقسمًا عبر خطوط الأحزاب. ستكون الأيام المئة الأولى مقاسة ليس من خلال تجارب نقدية واسعة، بل بما يمكن للإدارة تمريره عبر القنوات التنظيمية وما تشير إليه المؤسسات المالية ذاتها كخيارات قابلة للتنفيذ.

أين تتناسب العملات المستقرة في الصورة

حدد التحليل القانوني التشيلي في 2025 كيف يمكن لإطار قانون Fintech الحالي أن يستوعب ويوجه استخدام العملات المستقرة إلى القنوات الرسمية. يقلل هذا النهج من مخاطر التدويل في الاقتصاد غير الرسمي مع الحفاظ على السيطرة النقدية للبنك المركزي. ستسرع وضوح السياسات حول العملات المستقرة في المدى القريب من وصول المستخدمين إلى منصات التبادل، ويمكن أن تدفع بشكل مستقل لاعتماد البيتكوين مع انتقال المستخدمين نحو فئة الأصول الأكثر تقلبًا.

الحقيقة الحاسمة: تابع البنوك، ثم راقب التقاعد

الطريق إلى اعتماد العملات المشفرة بشكل كبير في تشيلي ليس دراميًا. إنه عملي. إذا بدأت البنوك في تقديم خدمات أساسية للبيتكوين—الحفظ، التداول، تكامل الضمانات—فإن الأساس للمستهلكين قد أُعد. بمجرد أن تنضج هذه البنية التحتية، يصبح دخول نظام التقاعد ممكنًا، حتى لو كانت التخصيصات الأولية محسوبة بنقاط أساس فردية.

هذه ليست قصة جذابة مثل مرسوم رئاسي يجعل البيتكوين عملة قانونية. لكنها مسار لديه فرصة واقعية للتوسع لأنه يتوافق مع، وليس ضد، الهيكل المؤسسي. استحوذ نهج بوكيلي على اهتمام عالمي. من المحتمل أن يلتقط الطريق في تشيلي رأس المال، وهذا هو الأهم.

اللوحة التي يجب مراقبتها: طلبات تقديم منتجات استثمار البيتكوين المحلية، إعلانات الحفظ من القطاع المصرفي، وأي نشرات تنظيمية توسع تعريف الأصول المؤهلة لصناديق التقاعد أو توضح معايير التقييم والحفظ للأصول الرقمية. تلك الوثائق العادية ستؤثر أكثر على مستقبل تشيلي في العملات المشفرة من أي خطاب من لا مونيدا.