إيثيريوم تحت ظل البيتكوين: هل يمكن أن يكون عملة مستقلة ذاتياً؟

الصعوبات في تعريف إيثريوم

يُوجد إيثريوم في فجوة غامضة: فهو يمتلك الحجم الكافي لعدم اعتباره رمزًا على بلوكتشين عام عادي، لكنه لم يصل بعد إلى القوة الكافية لإنشاء قصة نقدية مستقلة مثل البيتكوين. لقد وصلت المناقشات حول طبيعة إيثريوم إلى ذروتها في النصف الأول من عام 2025.

في مارس من هذا العام، تجاوزت القيمة السوقية المبددة بالكامل لـ XRP مؤقتًا إيثريوم—وهو نتيجة تكاد تكون مستحيلة التصور قبل عام. في 16 مارس، كانت قيمة إيثريوم 227.65 مليار دولار، بينما بلغت قيمة XRP 239.23 مليار دولار. هذا الوضع هو مجرد قمة جبل الجليد، حيث تتكشف عوامل أعمق تدريجيًا.

انخفاض التأثير والضغوط التنافسية

في نهاية أبريل 2025، هبط سعر ETH/BTC إلى أقل من 0.02—وهو أدنى مستوى منذ فبراير 2020. هذا يعني أن العائد الإجمالي لإيثريوم مقابل البيتكوين خلال دورة الارتفاع السابقة قد تم محوه تمامًا. أصبح المزاج السوقي تجاه إيثريوم في أدنى مستوياته منذ سنوات.

الضغوط لا تأتي فقط من الأسعار. حصة إيثريوم من رسوم المعاملات على الشبكات العامة قد تقلصت بشكل كبير. في 2024، تعافت سولانا بقوة؛ وفي 2025، برز هايبرليكويد بشكل مفاجئ. هذان المنافسان دفعا حصة رسوم إيثريوم إلى 17%، لتحتل المرتبة الرابعة بين الشبكات العامة—وهو تراجع كبير من المركز الأول في العام السابق.

علامات التعافي: عندما تصل التشاؤم إلى القاع

ومع ذلك، تُظهر تاريخ سوق العملات المشفرة أن التحولات الكبرى غالبًا ما تبدأ عندما يكون التشاؤم في أوجه. في مايو 2025، أظهرت الإشارات أن السوق أصبح متشائمًا جدًا بشأن إيثريوم. حينها، بدأ سعر ETH/BTC وسعره بالدولار في التعافي بقوة.

من أدنى مستوى 0.017 في أبريل، ارتفع سعر ETH/BTC إلى 0.042 في أغسطس، بزيادة 139%. في نفس الفترة، ارتفع سعر إيثريوم بالدولار من 1646 دولار إلى 4793 دولار، بزيادة 191%. بلغت ذروة هذا التعافي في 24 أغسطس، عندما وصل إيثريوم إلى 4946 دولار.

حتى 12 يناير 2026، يقف سعر إيثريوم عند 3.12 ألف دولار، بانخفاض -5.08% خلال عام، لكنه لا يزال أعلى بكثير من قاع أبريل.

تدفقات رأس المال المنظمة: تغييرات ملحوظة

يحدث تغيير هيكلي مهم في سوق صناديق المؤشرات المتداولة (ETF) الفورية. في يوليو 2024، تم إطلاق صندوق ETF فوري لإيثريوم بتدفقات نقدية منخفضة جدًا. خلال الأشهر الستة الأولى، سجلت تدفقات صافية قدرها 2.41 مليار دولار—مخالف تمامًا لصناديق البيتكوين.

ومع تعافي إيثريوم، تلاشت هذه المخاوف أيضًا. طوال عام 2025، بلغت التدفقات الصافية إلى صندوق ETF فوري لإيثريوم 9.72 مليار دولار، مقارنة بـ 21.78 مليار دولار لصندوق البيتكوين. بالنظر إلى أن قيمة سوق البيتكوين تقترب من خمسة أضعاف إيثريوم، فإن حجم التدفقات يختلف فقط بمقدار 2.2 مرة—وهو أقل بكثير من التوقعات. عند تعديلها حسب الحجم السوقي، فإن الطلب على ETF إيثريوم يتجاوز في الواقع طلب البيتكوين.

ومن الجدير بالذكر أنه من 26 مايو إلى 25 أغسطس، سجلت صناديق ETF إيثريوم تدفقات نقدية صافية قدرها 10.2 مليار دولار، متجاوزة 9.79 مليار دولار لصناديق البيتكوين في نفس الفترة—وهي المرة الأولى التي يميل فيها الطلب على المؤسسات بشكل واضح نحو إيثريوم.

شركة بلاك روك تظل في الصدارة. حتى نهاية 2025، تمتلك صناديق ETF إيثريوم التابعة لبلاك روك 3.7 مليون إيثريوم، وهو ما يمثل 60% من حصة سوق ETF فوري لإيثريوم. مقارنة بـ 1.1 مليون إيثريوم في نهاية 2024، فإن الزيادة بلغت 241%—متفوقة على باقي المؤسسات.

القوة الحقيقية: شركات الخزائن لإيثريوم

الدافع الرئيسي وراء تعافي إيثريوم ليس قصة رومانسية، بل الحاجة إلى هيكل حقيقي—شركات الخزائن التي تركز على إيثريوم.

في 2025، زادت خزائن إيثريوم بمقدار 4.8 مليون إيثريوم، لتشكل 4% من العرض الإجمالي. الأبرز هو شركة بيتماين (Bitmine) بقيادة توم لي ( برمز BMNR). بدأت شركة تعدين البيتكوين هذه في تحويل احتياطياتها إلى إيثريوم منذ يوليو 2025. من يوليو حتى نوفمبر، اشترت بيتماين إجمالاً 3.63 مليون إيثريوم، أي 75% من إجمالي حيازاتها من خزائن إيثريوم.

إجمالاً، تمتلك صناديق ETF فوري لإيثريوم 6.2 مليون إيثريوم في نهاية 2025، أي حوالي 5% من العرض الكلي للرموز.

هل إيثريوم حقًا عملة مستقلة؟

يعكس التعافي الأخير أن جزءًا من المستثمرين مستعدون الآن لاعتبار إيثريوم من فئة البيتكوين. لكن عند النظر بعمق، تظهر مشكلة جوهرية: إيثريوم يجمع علاوة نقدية، لكن هذه العلاوة دائمًا ما تتبع البيتكوين.

خلال عام 2025، ظل معامل الارتباط لمدة 90 يومًا بين إيثريوم والبيتكوين بين 0.7 و0.9. وحتى معامل بيتا ارتفع بشكل كبير ليصل إلى أعلى مستوياته خلال سنوات، متجاوزًا 1.8 في أوقات متعددة. هذا يعني أن إيثريوم يتقلب بشكل أكبر من البيتكوين، لكنه لا يزال يعتمد على اتجاهه—فرق دقيق لكنه مهم جدًا.

الخصائص النقدية الحالية لإيثريوم تعتمد على استمرار السوق في تصديق قصة البيتكوين النقدية. طالما استمر البيتكوين في اعتباره عملة غير مركزية موثوقة، فإن جزءًا من المستثمرين سيكونون مستعدين لتوسيع ثقتهم إلى إيثريوم.

المشاكل غير المحلولة

على الرغم من أن السعر تعافى، إلا أن العوامل الأساسية التي دفعت إيثريوم للهبوط لم تُحل بعد:

• حصة رسوم المعاملات لا تزال تتعرض للهيمنة من سولانا، هايبرليكويد، والمنافسين الأقوياء
• نشاط التداول على شبكة إيثريوم لا يزال أدنى بكثير من ذروة الدورة السابقة
• تجاوز البيتكوين بسهولة أعلى مستوى تاريخي (126.08K دولار)، بينما لا يزال إيثريوم يتداول حول أعلى مستوى (4.95K دولار)

حتى في أقوى شهور إيثريوم، لا يزال العديد من الحائزين يعتبرون هذا الارتفاع فرصة للخروج، وليس اعترافًا بقيمته على المدى الطويل.

النقد غير المباشر: طريق غير مؤكد

الجدل لا يدور حول ما إذا كانت إيثريوم ذات قيمة، بل حول ما إذا كانت ETH تكتسب قيمة فعلية من تطوير شبكة إيثريوم.

في دورة الارتفاع السابقة، كان السوق يعتقد أن قيمة ETH ستستفيد مباشرة من نمو الشبكة. هذه هي منطق “حجة النقود الفائقة الصوت”: فاعلية الشبكة تخلق طلبًا لحرق الرموز، وبناء أساس لقيمة واضحة.

الآن، من شبه المؤكد أن هذا المنطق لن يكون صحيحًا. إيرادات رسوم إيثريوم تتراجع بشكل حاد ولا تتوقع أن تعود إلى سابق عهدها. علاوة على ذلك، فإن مجالين رئيسيين يدفعان نمو الشبكة—الأصول الحقيقية (RWAs) وسوق المؤسسات—كلاهما يستخدم الدولار الأمريكي كعملة رئيسية، وليس إيثريوم.

القيمة المستقبلية لإيثريوم ستعتمد على مدى قدرتها على الاستفادة بشكل غير مباشر من الشبكة. لكن هذا الطريق غير المباشر محفوف بعدم اليقين، ويعتمد كليًا على تفضيلات المجتمع واتفاق السوق الجماعي.

الآفاق: معامل بيتا مرتفع واعتمادية متزايدة

إذا استمر البيتكوين في الارتفاع بقوة في 2026، فمن الممكن أن تتعافى إيثريوم إلى مواقع أكثر بعدًا. لا تزال شركات الخزائن لإيثريوم في مراحلها الأولى من التطور، وتزايد رأس المال من إصدار الأسهم العادية.

ومع ذلك، إذا دخل السوق دورة ارتفاع جديدة، فقد تستكشف هذه المؤسسات استراتيجيات تمويل متنوعة—مثل إصدار سندات قابلة للتحويل، وأسهم ممتازة. على سبيل المثال، يمكن لبيتماين أن تمول نفسها عبر سندات ذات فائدة منخفضة، وتستخدم رأس المال لزيادة حيازتها من إيثريوم، ثم تقوم بالـ staking للحصول على دخل. الدخل من الـ staking يمكن أن يعوض جزءًا من التكاليف، مما يسمح للخزائن بمواصلة زيادة الحيازة باستخدام الرافعة المالية.

افترض أن البيتكوين يدخل دورة ارتفاع قوية، فإن “مسار النمو الثاني” لهذه الخزائن سيعزز بشكل أكبر خاصية بيتا العالية لإيثريوم مقابل البيتكوين.

الخلاصة: مستفيد ثانوي

حاليًا، لا تزال إيثريوم لم تصبح أصلًا نقديًا مستقلًا ذو أساس اقتصادي كلي، بل هي مجرد مستفيد ثانوي من التوافق النقدي للبيتكوين—وهذا المستفيد يتوسع باستمرار.

قصة التشفير النقدي لإيثريوم على الرغم من تجاوزها لأزمة، إلا أنها لم تُحسم بعد. في الهيكل السوقي الحالي، طالما استمر البيتكوين في التماسك، فإن سعر إيثريوم لديه فرصة للنمو بشكل كبير. الطلب من خزائن إيثريوم وتدفقات رأس المال المؤسساتي سيشكلان دافعًا حقيقيًا للارتفاع.

لكن، في النهاية، ستظل عملية التشفير لإيثريوم تعتمد على البيتكوين. إلا إذا تمكنت إيثريوم من الحفاظ على معامل ارتباط منخفض وبيتا منخفض مع البيتكوين خلال دورة طويلة—وهو شيء لم تحققه من قبل—فإن الفارق في العلاوة النقدية بينهما سيظل على حاله: إيثريوم لا تزال المستفيد من جدران البيتكوين النقدية، وليست أصلًا مستقلًا.