ارتفاع أسهم شركة كرفال كوربوريشن بأكثر من 50% على أساس سنوي: لماذا لا يزال المستثمرون حذرين على الرغم من الأساسيات القوية

قصة تعافي أم مقامرة محفوفة بالمخاطر؟ الأرقام تروي الجانبين

شركة كارنفيال (NYSE: CCL) أصبحت واحدة من أبرز أداءات عام 2024، حيث ارتفعت الأسهم بأكثر من 50% خلال العام الماضي. ومع ذلك، على الرغم من هذا الانتعاش المثير وارتفاعات جديدة خلال 52 أسبوعًا، لا تزال شركة تشغيل السفن السياحية استثمارًا مثيرًا للجدل. السبب؟ مزيج من مؤشرات تعافي الأعمال المذهلة تتصادم مع مخاوف بشأن عبء ديون الشركة الهائل وذكريات الإفلاسات السابقة لشركات الرحلات البحرية التي طاردت الصناعة.

السؤال الحقيقي ليس هل تحسنت شركة كارنفيال — فهي بالتأكيد تحسنت. بل هل التقييم الحالي والمخاطر المستمرة تبرر القفز إلى السوق عند هذه المستويات.

التحول في الربحية لا يمكن إنكاره

عندما أعلنت شركة كارنفيال عن نتائج الربع الثالث في 29 سبتمبر، قدمت أرقامًا كانت ستبدو مستحيلة قبل عامين فقط. بلغت الإيرادات 8.2 مليار دولار للربع المنتهي في 31 أغسطس، مسجلة العاشر على التوالي من الإيرادات القياسية — زيادة بسيطة بنسبة 3% على أساس سنوي، لكن القصة الأكبر هي: ربح قدره 1.9 مليار دولار، وهو أيضًا أعلى مستوى على الإطلاق.

هذا الانتعاش في الربحية هو جوهر الحالة الصعودية. بعد أن دمر الوباء صناعة الرحلات البحرية وألقى عبء ديون ثقيل على المشغلين، أصبحت شركة كارنفيال الآن تحقق أرباح تشغيلية ثابتة ربعًا بعد آخر. تحتفظ الشركة بأكثر من $25 مليار دولار من الديون طويلة الأجل على ميزانيتها، لكن الإدارة نجحت في إعادة تمويل أكثر من $11 مليار دولار بأسعار فائدة أقل هذا العام مع انخفاض أسعار الفائدة — خطوة استراتيجية تقلل مباشرة من مصاريف الفوائد وتعزز الأرباح.

بالنسبة لصناعة تضررت من مخاطر الإفلاس التي كانت تهدد مشغلي الرحلات البحرية خلال COVID-19، يمثل هذا الاستقرار التشغيلي تحولًا مهمًا في ملف المخاطر.

التقييم: لا يزال جذابًا بالنسبة لقدرة الأرباح

إليكم حيث تكتسب النظرية الصعودية زخمًا: على الرغم من الارتفاع بأكثر من 50%، فإن شركة كارنفيال ليست باهظة الثمن من حيث المعايير التاريخية أو التقييمية. تتداول الأسهم بمضاعف سعر إلى أرباح قدره 15 مرة للأرباح الحالية، أو فقط 12 مرة للأرباح المستقبلية بناءً على توقعات المحللين — وهو أقل بكثير من مستوى ما قبل الجائحة عندما كانت التقييمات تتجاوز عادة 20 مرة الأرباح.

في 2019، كانت الأسهم تتداول عادة بأسعار فوق 50 دولارًا، أي تقريبًا ضعف المستويات الحالية. عدم قدرة السهم على التعافي بالكامل إلى تلك الأسعار قبل الأزمة، على الرغم من تحسن الأرباح بشكل حقيقي، يشير إلى أن السوق لا تزال تطبق “خصم المخاطر” على مشغل الرحلات البحرية.

هذا التردد ربما ينبع من عاملين: الذكرى المستمرة لإفلاسات خطوط الرحلات البحرية والاحتمالات الافتراضية للتخلف عن السداد التي هددت القطاع، وعدم اليقين الاقتصادي الكلي المستمر حول إنفاق المستهلكين الاختياري.

زخم الحجوزات يشير إلى طلب مستدام

ومع ذلك، هناك أدلة ملموسة على أن الطلب لا يزال قويًا. تُبلغ شركة كارنفيال أن ما يقرب من 50% من القدرة لعام 2026 محجوزة بالفعل، متطابقة مع أنماط الحجوزات من العام السابق. يوفر هذا الطلب المحجوز مسبقًا رؤية واضحة للإيرادات ويصعب تصنيعه — فهو يعكس رغبة المستهلكين الفعلية في دفع ثمن عطلات الرحلات البحرية.

علاوة على ذلك، تملأ عطلات الرحلات البحرية فجوة معينة في سوق المستهلكين: المسافرون الحذرون من حيث الميزانية الباحثون عن تجارب عطلات شاملة دون التعقيدات اللوجستية للطيران والفنادق ووسائل النقل البرية. مع استمرار عدم اليقين الاقتصادي، قد يظل هذا الموقع القيمي ثابتًا. قد يختار المستهلكون الذين يقللون من الإنفاق الاختياري التحول نحو خيارات رحلات بحرية أرخص بدلاً من التخلي عن العطلات تمامًا.

الفيل في الغرفة: الديون

العقبة الرئيسية لا تزال عبء ديون شركة كارنفيال. فبقيمة تزيد عن 25 مليار دولار من الالتزامات طويلة الأجل، فهي ضخمة. قدرة الشركة على إعادة التمويل بشكل نشط هذا العام — مستفيدة من انخفاض أسعار الفائدة — تخفي ضعفًا أساسيًا: إذا ارتفعت الأسعار مرة أخرى، سيصبح إعادة التمويل أكثر تكلفة وسيضيق هامش الأرباح.

ومع ذلك، هناك عاملان مخففان يستحقان النظر. أولاً، الشركة تتخلص من الديون بشكل نشط بدلاً من زيادتها. ثانيًا، يعني تحسن الربحية أن الشركة تحقق أرباحًا تخرجها فعليًا من فخ الديون بدلاً من الاعتماد فقط على سحر إعادة التمويل.

لا ينبغي نسيان تاريخ إفلاسات صناعة الرحلات البحرية، لكنه من الجدير بالذكر أن شركة كارنفيال الآن مختلفة عن تلك التي كانت تبدو متعثرة في 2021-2022. لقد أثبتت الشركة أنها تستطيع تحقيق أرباح كبيرة مع عملياتها الطبيعية.

هل لا تزال هناك مساحة للمزيد من النمو؟

شهدت أسهم كارنفيال إعادة تقييم ضخمة لكنها لم تقترب بعد من أعلى مستويات ما قبل الجائحة، مما يوحي إما: (1) أن السوق يعرف شيئًا لا نعرفه، أو (2) أن هناك مجالًا للمزيد من الارتفاع مع عودة تصورات المخاطر إلى طبيعتها.

نظرًا لقدرة الشركة المثبتة على تحقيق أرباح قياسية، وتحسن ديناميكيات الديون، وقوة الحجوزات المستقبلية، فإن حالة المزيد من التقدير ليست ترفًا. تتداول الأسهم بمضاعفات منخفضة بالنسبة لجودة الأرباح، وتستمر النتائج التشغيلية في تجاوز التوقعات بدلاً من خيبتها.

هل كارنفيال استثمار “شراء” يعتمد على تحمل المخاطر الفردي. للمستثمرين الذين يريحهم مسار ديون الشركة ويقتنعون أن الأسوأ وراء صناعة الرحلات البحرية، تبدو التقييمات الحالية معقولة. أما من يتذكر إفلاسات خطوط الرحلات البحرية بوضوح ويقلق من تراجع إنفاق المستهلكين، فإن علاوة المخاطر لا تزال مبررة.