تشتعل مجدد المعركة التنظيمية على مكافآت العملات المستقرة في واشنطن

عندما بدا أن الكونغرس قد توصل إلى توافق بشأن العملات المستقرة بموجب قانون GENIUS، أعاد لجنة البنوك في مجلس الشيوخ فتح أحد أكثر القضايا إثارة للجدل: هل ينبغي للمصدرين أن يكونوا قادرين على تقديم عوائد لمستخدميهم. ستصوت على هذا القرار الأسبوع المقبل في مشروع قانون هيكلة السوق، مما يضيف اضطرابات جديدة لقطاع كان يعتقد أنه وصل إلى يقين تنظيمي.

عودة نزاع قديم

ما يجعل هذا التحول مهمًا جدًا هو توقيته. بعد أن حسم الكونغرس هذا الموضوع من خلال وضع ضمانات مع السماح بالمكافآت في قانون GENIUS، فإن إعادة فتحه في مرحلة متقدمة من العملية التشريعية ينهار الاتفاقات التي تم التوصل إليها. يجب على لجنة البنوك أن تقرر خلال أيام ما إذا كانت ستحتفظ، أو تقيد، أو توضح الأحكام المتعلقة بعوائد العملات المستقرة، بينما لا يزال المشرعون يفتقرون إلى معيار موحد.

هذه الحالة من عدم اليقين في اللحظة الأخيرة تزيد من المخاطر. بناءً على ما يقرره مجلس الشيوخ، سيواجه المصدرون للعملات المستقرة قواعد مختلفة تمامًا حول كيفية المنافسة في المدفوعات والتجارة عبر البلوكتشين. ليس تعديلًا بسيطًا: إنه إعادة تعريف للاستراتيجية التجارية الكاملة للقطاع.

مركز النزاع الحقيقي: من يسيطر على المدفوعات

وراء النقاش حول المكافآت يوجد نزاع أعمق حول المنافسة في أنظمة الدفع. يجادل المدافعون عن القطاع بأن الأمر ليس مسألة استقرار مالي، بل منافسة تجارية مباشرة.

وتشير الصناعة إلى أن العملات المستقرة تتنافس أساسًا مع بنى تحتية للبطاقات وشبكات الدفع التقليدية، وليس مع الودائع البنكية. تدعم دراسات من Charles River Associates هذا الموقف: حيث لم يجد التحليل الذي قارن نمو USDC مع ودائع البنوك المجتمعية ارتباطًا كبيرًا بين الظاهرتين، مما يشير إلى أنها تخدم قطاعات مختلفة تمامًا.

وتذهب أبحاث جامعة كورنيل إلى أبعد من ذلك: فهي تؤكد أن العملات المستقرة لا تقلل بشكل جوهري من القروض البنكية، بل وتظهر أن معدلات المكافأة الحالية في السوق بعيدة جدًا عن العتبات اللازمة للتأثير على الودائع بشكل كبير. الفارق هائل.

المعركة الحقيقية: إيرادات البنوك مقابل الابتكار في المدفوعات

فلماذا المقاومة إذن؟ يحدد المحللون الحافز الحقيقي: أن البنوك الأمريكية تولد إيرادات كبيرة من خدمات الدفع—رسوم البطاقات، إيرادات المعاملات، هوامش الودائع. تمثل مكافآت العملات المستقرة تهديدًا مباشرًا لهذا المصدر من الربحية، خاصة مع انتقال المزيد من المعاملات التجارية إلى البلوكتشين.

من وجهة النظر هذه، فإن المعارضة التشريعية لا تحمي المستهلك من المخاطر النظامية، بل تحافظ على هوامش البنوك. إنها حماية تنظيمية متخفية في هيئة الحذر الاحترازي.

البعد الجيوسياسي الذي لا يذكره أحد

يكتسب النقاش أبعادًا إضافية عند النظر إلى السياق الدولي. الصين تختبر خصائص تثير اهتمامها في اليوان الرقمي. أوروبا تتقدم في بنى الدفع الرقمية الخاصة بها. إذا قيدت الولايات المتحدة قدرات عملاتها المستقرة—خصوصًا المكافآت التي تجعل الأدوات أكثر جاذبية—فإنها تخاطر بالتخلي عن القيادة في بنية الدفع على السلسلة.

الأمر لا يقتصر على تنظيم العملات المشفرة. إنه منافسة نقدية في العصر الرقمي، حيث يتطلب الدولار الأمريكي الحفاظ على جاذبيته الوظيفية في أنظمة الدفع الناشئة.

ما هو على المحك هذا الأسبوع

سيحدد مراجعة لجنة البنوك في مجلس الشيوخ ما إذا كان مشروع القانون سيحافظ على الهيكل المقرر في قانون GENIUS أو إذا ستنهار الالتزامات التشريعية تحت ضغط اللحظة الأخيرة. أي إعادة تعريف لقواعد المكافآت على العملات المستقرة سيكون له تأثيرات متسلسلة: سيؤثر على كيفية تنافس هذه الأدوات، وكيف يقيمها السوق، وأخيرًا، كيف يتم دمجها في النظام المالي الأمريكي.

الدروس أعمق: في المراحل النهائية للعملية التشريعية، حتى المواضيع التي كانت مغلقة يمكن أن تُعاد فتحها. هشاشة الالتزامات التنظيمية تظهر، وتترك صناعة كاملة تنتظر قرارات قد تعكس شهورًا من اليقين الذي تم التوصل إليه.