القيمة السوقية الكاملة المذابة (FDV): هل هي مؤشر حقيقي أم فخ السوق؟

السوق في حالة احتفالات مع إشارات تحذير مخفية

في موجة السوق الصاعدة، يبدو أن جميع المشاريع تتألق، لكن العديد من المتداولين يغفلون عن مؤشر تقييم رئيسي. عندما تظهر مشاريع جديدة واحدة تلو الأخرى، ستلاحظ ظاهرة كهذه: بعض الرموز ذات التقييم الكامل المذيب (FDV) مرتفعة بشكل مبالغ فيه، بينما القيمة السوقية الفعلية المتداولة لا تتعدى جزءًا بسيطًا منها. ماذا يعني هذا بالضبط؟ هل يجب أن نقلق بشأنه؟

مؤخرًا، أعطتنا عملية فتح توكنات Arbitrum (ARB) إجابة مؤلمة.

حالة ARB: الأرقام لا تكذب

في 16 مارس 2024، عندما قام فريق Arbitrum بفتح 1.11 مليار رمز ARB، شهد السوق اضطرابًا. كان هذا الفتح يعادل إصدار 76% من إجمالي المعروض المتداول في ذلك الوقت — تقريبًا مضاعفة كمية ARB في السوق.

قبل ذلك، كان سعر ARB يتراوح بين $1.80 و$2. لكن مع إعلان الفتح، بدأ العديد من الحائزين في البيع المسبق. منطقهم بسيط: زيادة العرض، الطلب ثابت، السعر سينخفض حتمًا. هذا يشبه نبوءة تحقق ذاتها — الجميع ينتظرون الانخفاض، والآن جاء الانخفاض بالفعل.

وفي النهاية، انخفض سعر ARB بأكثر من 50% خلال أيام قليلة بعد الفتح. مؤشر القوة النسبية (RSI) أظهر أن الأصل تعرض لبيع مفرط، وتكون تقاطع الموت أيضًا. على الرغم من أن مكانة Arbitrum كحل من الطبقة الثانية على إيثريوم لم تتغير، إلا أن حسابات الحائزين قد تقلصت.

ما هو FDV؟ ولماذا هو مهم جدًا

FDV هو اختصار لـ"القيمة المذابة الكاملة". المعادلة بسيطة جدًا:

سعر الرمز الحالي × الحد الأقصى للإمداد = FDV

على سبيل المثال، إذا كان سعر البيتكوين (BTC) الحالي هو $96,180، والحد الأقصى للإمداد هو 21 مليون رمز، فإن FDV سيكون $1.921 تريليون (حوالي 1.92 ألف مليار دولار).

لكن هناك نقطة مهمة: يفترض FDV أن جميع الرموز المخطط إصدارها ستدخل السوق في النهاية. هذا الافتراض غالبًا لا يتطابق مع الواقع. قد يغير الفريق المخطط، قد يتم حرق الرموز، أو قد يتأخر فتحها.

FDV مقابل القيمة السوقية المتداولة: رقمين مختلفين تمامًا

إذا نظرت إلى بيانات سوق أحد الرموز، ستجد أن الرقمين غالبًا يختلفان بشكل كبير:

• القيمة السوقية المتداولة: فقط عدد الرموز القابلة للتداول حاليًا × السعر
• FDV: جميع الرموز الممكن وجودها × السعر

القيمة السوقية تتضمن:

• الرموز الموجودة في البورصات
• الرموز المقفلة ولكن المخطط إصدارها
• الرموز الناتجة عن التعدين أو الإيداع

لهذا السبب، غالبًا ما يكون الفرق بين الرقمين عشرات أو مئات المرات.

هل ارتفاع FDV يعني فرصة كبيرة حقًا؟

مزايا FDV

رؤية الإمكانيات المستقبلية بالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل، يمكن أن يساعد FDV في تقييم الحد الأقصى النظري للمشروع. إذا كنت تؤمن بنجاح المشروع، فإن معرفة حجم المشروع بعد دخول جميع الرموز للسوق يمكن أن يعطيك فكرة عن الحجم المحتمل، ويقدم مرجعًا لـ FDV.

سهولة المقارنة بين المشاريع مشروعان يختلفان بشكل كبير في حجم الإمداد المتداول، مقارنة القيمة السوقية، سيكون من غير العادل مقارنتهما مباشرة. FDV يوفر بعدًا موحدًا للمقارنة.

مخاطر FDV

افتراضات مثالية مفرطة يعتمد FDV على فرضية أن جميع الرموز ستدخل السوق وفقًا للخطة. لكن الواقع غالبًا يختلف. قد يتم حرق الرموز، أو يتأخر فتحها، أو ينهار المشروع نفسه.

تجاهل العامل الأهم: الطلب نجاح المشروع يعتمد في النهاية على مدى رغبة الناس في استخدامه. FDV يتجاهل تمامًا عوامل مثل الاستخدام العملي، حجم المجتمع، الابتكار التقني. حتى لو كان FDV مرتفعًا جدًا، إذا لم يستخدم أحد المشروع، فإن السعر سينخفض على الأرجح.

فتح الرموز: الحدث الأكثر خوفًا في السوق

كلما اقتربت فترة فتح الرموز على نطاق واسع (المصطلح الصناعي يسمى “الاستحقاق” أو “vesting”)، يبدأ السوق في التوتر. لماذا؟

بيع الذعر من قبل المتداولين القصير الأمد يعلمون أن الفتح سيزيد العرض، لذا يبيعون مبكرًا لتحقيق أرباح. هذا يسبب رد فعل متسلسل.

انتشار حالة الذعر بمجرد أن يلاحظوا انخفاض السعر، ينضم المزيد من البائعين، خوفًا من فقدان فرصة الخروج. في هذه المرحلة، لا يهتم أحد بأساسيات المشروع، فقط يفكرون: اخرج بسرعة.

انظر إلى تلك المشاريع التي كانت تتباهى سابقًا: Filecoin (FIL) بسعر $1.54، Internet Computer (ICP) بسعر $4.27، Serum (SRM) بسعر $0.01 — كلها مرت بتكرارات مماثلة.

الحقيقة وراء فشل المشاريع ذات FDV العالي بشكل متكرر

تُظهر البيانات اتجاهًا مقلقًا: المشاريع ذات FDV المرتفع والإمداد المنخفض غالبًا ما تتعرض لانهيار في السعر عند فتح الرموز.

لكن، يجب أن نكون حذرين من تفسير البيانات بشكل مفرط:

قيد النافذة الزمنية البيانات قد تعكس حالة فترة زمنية محددة، ولا تمثل بالضرورة الاتجاه طويل المدى.

الارتباط لا يساوي السببية انخفاض السعر قد يكون بسبب الفتح، لكنه قد يكون أيضًا نتيجة لتصحيح السوق بشكل عام، أو مشاكل تقنية، أو أخبار أخرى. على سبيل المثال، انخفاض ARB قد يكون متأثرًا أيضًا بعدم اليقين حول ETF الخاص بـ ETH.

طريقة الفتح مهمة جدًا فتح 1.11 مليار رمز دفعة واحدة له تأثير أكبر بكثير من فتحها على دفعات صغيرة. خطة إصدار الرموز تحدد مباشرة مستوى المخاطر.

هل هذه مشكلة جديدة أم أسلوب قديم؟

إذا كنت قد عايشت سوق الصعود في 2017 أو 2018، فربما تشعر أن المشهد يتكرر.

في ذلك الوقت، كانت مشاريع مثل Filecoin وInternet Computer تجذب الكثير من الأموال بسبب FDV المرتفع ورؤيتها الطموحة. لكن، في النهاية؟ انهارت الأسعار وخسر الحائزون كل شيء.

هل أصبح السوق أكثر نضجًا الآن؟ ربما. لكن، انظر إلى المشاريع الحالية التي تحظى بشعبية في مجالات DePIN (البنية التحتية الفيزيائية اللامركزية) وRWA (الأصول الحقيقية على السلسلة)، فهي أيضًا غالبًا ما تكون مدعومة بـ FDV مرتفع وقصص جذابة.

السؤال الرئيسي: هل ستتمكن هذه المشاريع من الوفاء بوعودها؟ أم أنها مجرد فقاعات مضاربة أخرى؟

نصائح عملية للمتداولين

لا تثق بشكل أعمى في المشاريع ذات FDV العالي

FDV المرتفع لا يعني بالضرورة إمكانيات كبيرة، ولا يعني أيضًا إمكانية الربح. هو مجرد لعبة أرقام. ما يهم حقًا هو:

• الاستخدام الفعلي للمشروع (نشاط على السلسلة)
• جدول فتح الرموز (متى سيتم إصدار كميات كبيرة من الرموز)
• قدرة الفريق على التنفيذ (هل أنجزوا شيئًا حقيقيًا)
• قاعدة المجتمع (هل هناك مستخدمون حقيقيون أم مجرد مضاربون)

حذر من “الندرة الاصطناعية”

الإمداد المنخفض + FDV مرتفع يبدو جذابًا، لكنه في الأساس ناتج عن خلق نادر اصطناعي. بمجرد أن يبدأ الفتح، ستختفي “الندرة” فجأة، ويهبط السعر بسرعة.

قم بالبحث واتخذ قرارك

قبل استثمار أي أموال، يجب دراسة خطة إصدار الرموز للمشروع. متى سيتم الفتح؟ كم سيتم إصدار؟ هذه المعلومات تؤثر مباشرة على تقييم المخاطر.

الخاتمة

FDV ليست عملية احتيال كاملة، وليست مؤشرًا يمكن الاعتماد عليه تمامًا. هي أكثر بمثابة منبه — يخبرك عن الفارق الكبير بين السعر الحقيقي والنظري للمشروع.

المشاريع التي تظهر عليها علامات FDV مرتفعة وإمداد منخفض قد تكون فرصًا غير متوقعة، لكنها غالبًا ما تكون فخاخًا للمتداولين الذين يركزون على الأرباح السريعة ويتجاهلون المخاطر.

في سوقنا، الأهم دائمًا ليس المؤشرات بحد ذاتها، بل قدرتك على فهم الحقيقة وراءها.