مشهد السوق المشفر في عصر DAT

تستعيد استراتيجية الأصول الرقمية (DAT) تعريف سرد رأس المال في سوق التشفير. خلال الأشهر الثلاثة الماضية، أدت هذه الموجة الجديدة إلى ضخ مستمر لرأس المال في العملات الرقمية الرئيسية، وجعلت العديد من الشركات المدرجة تبدأ في اعتبار الأصول المشفرة جزءًا أساسيًا من استراتيجيتها المالية للشركة. ببساطة، فإن DAT هو نموذج مالي جديد تتضمن فيه الشركات المدرجة إدراج العملات المشفرة في الميزانية العمومية، من خلال التمويل لشراء الأصول، والاحتفاظ بها على المدى الطويل، والمشاركة في عوائد النظام البيئي.

الأساسيات التي أرستها أربع عجلات لبيتكوين

لفهم سبب انفجار استراتيجية DAT في عام 2025، من الضروري النظر إلى القوى الأربعة الداعمة للسوق الصاعدة الحالية لبيتكوين.

إجماع الثقة لدى المستثمرين على المدى الطويل

يلعب المستثمرون المحتفظون على المدى الطويل (LTH) دور “المرساة” في سوق بيتكوين. تظهر البيانات على السلسلة أن، بعد انتهاء دورة الشتاء السابقة، تجاوزت حصة LTH من BTC في الربع الرابع من 2023 14.52 مليون وحدة، مسجلة أعلى مستوى تاريخي. سمات هؤلاء المستثمرين من نوع “اليد الماسية” أسست قاعدة قوية لتداول السوق، وكونت دعماً أساسياً لا يتزعزع عند القاع.

تدفق الأموال من عمالقة التمويل التقليدي

ابتداءً من 2024، أطلقت شركات مثل BlackRock وFidelity صناديق ETF لبيتكوين الفورية. خلال ثلاثة أشهر فقط، اشترت هذه الصناديق أكثر من 15 مليار دولار من BTC، وبلغت إجمالي عمليات الشراء الصافية حتى الآن أكثر من 596,300 وحدة BTC (بقيمة سوقية تتجاوز 150 مليار دولار). غيرت هذه الأحداث بشكل جذري هيكل رأس مال سوق التشفير، وجلبت قوة شرائية مستمرة من المؤسسات التقليدية لبيتكوين.

ابتكار خزائن الشركات المدرجة

كانت MicroStrategy رائدة في تفعيل استراتيجية خزينة البيتكوين، وابتكرت نموذج “ثلاثي الدفع” لرأس المال: تفاعل الأسهم، السندات، والعملات الرقمية. المنطق الأساسي هو: إصدار سندات قابلة للتحويل بدون فائدة، وزيادة إصدار الأسهم لجمع رأس مال، وشراء كميات كبيرة من BTC، مما يرفع سعر السهم وتقييم الشركة، ثم استخدام الارتفاع في السعر لتمويل جولة جديدة من التمويل. لقد اشترت MicroStrategy أكثر من 628,000 وحدة BTC، وألهمت أكثر من 134 شركة مدرجة لتقليدها، وبلغ إجمالي احتياطي الشركات المدرجة من BTC حوالي 949,000 وحدة.

الاحتياطي الاستراتيجي على مستوى الدولة

في بداية 2025، أعلنت الحكومة الأمريكية عن إنشاء احتياطي استراتيجي لبيتكوين. أعطى هذا التحرك لبيتكوين سردًا وطنيًا غير مسبوق، ورفعها من فئة الأصول إلى أداة جيوسياسية. وارتفع سعر البيتكوين ليقترب من 120,000 دولار.

تحت تأثير هذه العجلات الأربع، دخلت بيتكوين مرحلة جديدة. لكن الدافع وراء استمرار ارتفاع BTC بدأ في النفاد، وبدأ التركيز يتجه نحو: أين محرك النمو التالي؟ والإجابة تأتي من تكرار استراتيجية DAT على العملات البديلة.

استراتيجية DAT تشتعل سوق العملات البديلة

ظهور “الثنائي القوي” في خزائن إيثيريوم

على الرغم من أن إيثيريوم حصل على موافقة صندوق ETF الفوري في 2024، إلا أنه لم ينجح في رفع سعر صرف ETH/BTC، بل استمر في الضعف. تغير الوضع في أبريل 2025، عندما بدأت استراتيجية DAT تتجسد على ETH.

أعلنت شركة SharpLink Gaming (SBET) في 27 مايو 2025 عن تمويل بقيمة 425 مليون دولار، مخصص لشراء ETH كأصل رئيسي في خزينة الشركة. قاد التمويل شركة Consensys، وشارك فيه Pantera Capital، ParaFi Capital، Galaxy Digital وغيرها من المؤسسات المشفرة. والأهم من ذلك، أن الشركة عينت Joseph Lubin كرئيس لمجلس الإدارة. انضم Joseph Lubin إلى فريق تطوير إيثيريوم في 2013، ويُعتبر أحد المؤسسين المشاركين لإيثيريوم على نطاق واسع، وأسس في 2015 شركة Consensys، التي حاضنت مشاريع معروفة مثل MetaMask وLinea. تمتلك SharpLink Gaming الآن 428,200 وحدة ETH، لتصبح أول مؤسسة تتجاوز صندوق إيثيريوم.

في 30 يونيو 2025، جمعت شركة BitMine 250 مليون دولار لبدء استراتيجية خزينة ETH، بمشاركة مستثمرين مثل Pantera Capital، Founders Fund، Galaxy Digital، Kraken، بالإضافة إلى شخصية استثمارية شهيرة من وادي السيليكون، Peter Thiel، وArk Investment. عيّنت BitMine توماس جونج لي، كبير استراتيجيي الأسهم السابق في JPMorgan، كرئيس مجلس إدارة. خلال شهر واحد، توسع حيازة الشركة من ETH إلى 625,000 وحدة، متجاوزة SharpLink وEthereum Foundation، لتصبح أكبر مالك لـ ETH بين الشركات.

ظهور “الثنائي القوي” لم يقتصر على تدفق الأموال بشكل واضح، بل جذب أيضًا شركات مثل The Ether Machine، Bit Digital، BTCS Inc.، GameSquare Holdings، وIntchains Group لبدء استراتيجيات خزائن ETH. تم عكس الاتجاه الهابط لسعر ETH بشكل كامل، وأصبح كل من توماس جونج لي وجوزيف لوبين هما اللاعبان الحقيقيان في تحديد سعر ETH الحالي.

الانتشار الواسع لعملات البديلة

نجاح إيثيريوم حفز باقي العملات الرئيسية على تقليدها.

نمو استراتيجية DAT في نظام Solana البيئي

حتى الآن، أطلقت 8 شركات احتياطيات استراتيجية لـ SOL، وبلغت أكثر من 3 ملايين وحدة SOL. من بينها، حصلت شركة DeFi Development Corps (DFDV) على استثمار من Pantera Capital في أبريل 2025، وأصبحت أول شركة مدرجة في السوق الأمريكية تستخدم SOL كأصل احتياطي. فريق DFDV يتكون غالبًا من كبار موظفي Kraken، وسبق لهم إدارة عقد التحقق من صحة شبكة Solana، ويمتلكون فهمًا عميقًا لنظام Solana البيئي. حتى الآن، بلغ احتياطي SOL الخاص بـ DFDV 999,000 وحدة، وحقق سعر السهم ارتفاعًا يزيد عن 20 ضعف خلال نصف سنة.

بينما زادت شركة Upexi من حيازتها من SOL من 73,500 إلى 1,8 مليون وحدة بين أبريل ويوليو 2025، معتمدين على قروض الرهن العقاري بنسبة عائد سنوي حوالي 8%، مما يدر لهم أرباحًا سنوية تقارب 26 مليون دولار من مكافآت الرهن.

أطلقت شركة SOL Strategies Inc. (HODL) في بداية 2025 سندات قابلة للتحويل بقيمة 500 مليون دولار، واحتفظت بحوالي 260,000 وحدة SOL، معظمها مخصص لعملية التحقق من صحة العقد، مع معدل عائد مختلط بين 6% و8%.

استراتيجيات DAT لمشاريع رئيسية أخرى

مشاريع مثل BNB، ENA، Hyperliquid وغيرها أطلقت أيضًا استراتيجيات DAT للعملات المقابلة. على سبيل المثال، شركة CEA Industries Inc (VAPE) تشارك في خزينة BNB، وSonnet Bio Therapeutics (SONN) حصلت على استثمار من Paradigm للمشاركة في خزينة Hyperliquid، وStablecoinX تشارك في خزينة ENA. انضمام هذه المشاريع يعكس تحول استراتيجية DAT من حالة بيتكوين إلى حركة جماعية للعملات البديلة.

تباين نماذج ETH و SOL

ليست استراتيجية DAT نمطًا واحدًا، بل تطورت وفقًا لخصائص الأصول الأساسية إلى نماذجين مميزين.

نموذج بيتكوين: “الذهب الرقمي” ورافعة القيمة المضافة

نجاح MicroStrategy أسس لنموذج DAT الخاص ببيتكوين. تعتمد الشركة على نموذج “الدوران الثلاثي”: تفاعل الأسهم والعملات الرقمية (ارتفاع السعر يدفع لزيادة قيمة BTC)، وتعاون السندات والأسهم (السندات القابلة للتحويل تجذب رأس مال المضاربة)، واستغلال الفروق السعرية بين التمويل وارتفاع سعر BTC (التمويل أقل من عائد ارتفاع BTC). تستخدم MicroStrategy استراتيجية مبيعات متعددة المستويات للاستفادة من ثلاثة أنواع من رأس المال: الأسهم الممتازة للمستثمرين الثابتين، والسندات القابلة للتحويل لجذب صناديق المضاربة، والأسهم لتحمل مخاطر السوق.

هذه النموذج يعمل بنجاح لأكثر من دورة (4 سنوات)، وحقق ارتفاعًا متسلسلًا في سعر العملات الرقمية. جوهره هو: الاعتماد على خصائص “الذهب الرقمي” المضادة للتضخم، مع استخدام الرافعة المالية لتحقيق زيادة الأصول.

نموذج إيثيريوم: “السندات الرقمية” وعائد ثابت

على عكس بيتكوين، فإن إيثيريوم يعتمد على آلية إثبات الحصة (PoS)، التي تتيح تحقيق عوائد على السلسلة من خلال الرهن. لذلك، ETH يشبه “السندات الرقمية”، مع عائد سنوي من الرهن يقارب 4%. ميزة احتياطي الشركات المدرجة في ETH هي أنها تستفيد من ارتفاع السعر، بالإضافة إلى الحصول على عائد ثابت من الرهن.

أما استراتيجيات SOL فهي مشابهة لإيثيريوم، مع عائد سنوي من الرهن بين 6% و8%، ومن المتوقع أن يتم إطلاق صندوق ETF لSOL في النصف الثاني من العام، مما يثير توقعات السوق.

الحذر من مخاطر استراتيجية DAT

رغم أن استراتيجية DAT توفر أساسًا قويًا للشراء في سوق التشفير، وجذب اهتمام رأس المال التقليدي، إلا أن هناك مخاطر لا يمكن تجاهلها.

الوهم الزائف بـ"القدم اليسرى على اليمنى"

الكثير من استراتيجيات DAT للعملات البديلة لا تأتي من زيادة حقيقية في الطلب، بل من تمويل من مؤسسات المشروع، أو من كبار المستثمرين في التوكن، أو من عقد التحقق من صحة النظام البيئي. على سبيل المثال، تمويل DAT الخاص بـ Hyperliquid يأتي مباشرة من توكن HYPE المملوك لـ Paradigm، وDAT الخاص بـ Ethena يأتي من استثمارات PIPE باستخدام توكن ENA. هذه ليست طلبات شراء حقيقية جديدة، بل إعادة توزيع لرأس مال قديم، مما قد يخلق وهم الازدهار.

مخاطر رد الفعل العكسي في لحظة ميكسي

تعتمد استراتيجية DAT بشكل كبير على آلية رد الفعل في السوق المالية. هناك دورة تغذية مرتدة بين سعر التوكن، وقيمة السوق للأسهم، وقدرة الشركات على إعادة التمويل: عندما تعمل الدورة بشكل إيجابي، يرتفع سعر التوكن → تزداد قيمة الأسهم → تزداد قدرة الشركات على التمويل → تشتري المزيد من الأصول المشفرة → يرتفع سعر التوكن أكثر. لكن، إذا انعكست الدورة، ستحدث ردود فعل متسلسلة: انخفاض سعر التوكن → تراجع قيمة الأسهم → انخفاض قيمة السوق للشركات → ضعف قدرة الشركات على التمويل → اضطرارها لخفض ممتلكاتها من الأصول المشفرة → انخفاض سعر التوكن أكثر. هذا الانحدار الحلقي يحمل قوة تدميرية لا يستهان بها.

حسم النجاح عبر القدرة المالية على التخصيص

لا تعتمد نجاحات السوق الصاعدة الحالية على الابتكار التقني أو التطبيق، بل تتأثر بشكل متزايد بـ"القدرة المالية على التخصيص". انتشار استراتيجية DAT يعني أن رأس المال السوقي سيتجمع بشكل رئيسي في عدد محدود من العملات التي يمكن إدراجها في الميزانية العمومية للشركات.

وهذا يفرض واقعًا قاسيًا: ليس كل التوكنات ستستفيد من عصر DAT. فقط المشاريع التي تتسم بـ: سيولة عالية، وقيمة سوقية كبيرة، واستقرار في النظام البيئي، وقدرة على توليد تدفقات نقدية ثابتة أو عوائد من الرهن، ستبرز. في ظل هذا الاختيار، ستظهر ظاهرة “الغالب هو الأقوى” (مفعول ماثي): العملات الرائدة ستستفيد من تدفقات المؤسسات المستمرة، بينما ستواجه المشاريع الأخرى مخاطر التهميش.

ظهور استراتيجية DAT يمثل بداية لعصر جديد في سوق التشفير — من سوق مضاربة بحتة إلى سوق استثمار مؤسسي. بحلول 2026، لن يكون الأمر مجرد تقنية، بل تصميم مالي وجاذبية رأس مال تحدد مصير المشاريع.