ما هو FDV: تجاهل الأرقام المبالغ فيها لرؤية تأثير التخفيف الواضح للرمز المميز

عند الاستثمار في العملات الرقمية، ستصادف مؤشرًا شائعًا جدًا يُسمى FDV (القيمة السوقية المخففة بالكامل) أو رأس المال السوقي الممدد بالكامل. لكن ما هو FDV حقًا، وهل يتم استخدامه بشكل غير دقيق في السوق؟ الجواب قد يفاجئ العديد من المستثمرين: إنه رقم مبالغ فيه، يُفهم بشكل خاطئ، ويحتاج إلى إعادة تقييم.

رأس المال السوقي - من الأسهم إلى العملات الرقمية

أولاً، لنعد إلى مفهوم رأس المال السوقي. في عالم الأسهم، يُحسب رأس المال السوقي بضرب سعر السهم في عدد الأسهم القائمة. هذه طريقة لقياس الحجم الحقيقي لشركة في السوق المفتوحة.

عندما تبدأ شركات التكنولوجيا في دفع رواتب الموظفين بأسهم أو خيارات شراء أسهم، تظهر مشكلة: كل إصدار جديد من الأسهم يُخفف من قيمة الأسهم للمساهمين القدامى. ومع ذلك، فإن الشركات حذرة جدًا من ذلك لأنه يقلل مباشرة من قيمة المستثمرين الحاليين. لذلك، إصدار الأسهم ليس إجراءً متكررًا.

على العكس، العملات الرقمية تعمل وفق منطق مختلف تمامًا. بروتوكولات البلوكتشين تصدر باستمرار رموزًا جديدة - في البداية كمكافأة للمنقبين وموثقي الشبكة (مثل Bitcoin)، ولكن لاحقًا لتحفيز المستخدمين على المشاركة، وبناء النظام البيئي، وحتى لمكافأة فريق التأسيس.

كيف يختلف التخفيف في الرموز عن الأسهم؟

هذه هي النقطة الأساسية للفرق. عندما يصدر بروتوكول رمزًا جديدًا، فهو لا يشبه إصدار شركة أسهم، لأنه عادة لا يتلقى أي أموال نقدية. هذه الرموز تُمنح مجانًا، كتعويض مبني على الأسهم دون تكاليف على الشركة.

خذ مثال FTT - الرمز الخاص بمنصة FTX قبل الانهيار. عندما كان سعر FTT هو 25 دولارًا، كان رأس المال السوقي 3.5 مليار دولار، وعدد الرموز المصدرة 140 مليون. لكن، يتم حساب القيمة السوقية الممددة بالكامل (FDV) على أنها 8.5 مليار دولار مع إجمالي العرض المتداول 340 مليون رمز.

كيف يمكن لـ FTT أن “يتظاهر” بقيمة 8.5 مليار دولار؟ سيتعين عليه بيع 200 مليون رمز إضافي بسعر $25 لكل رمز - لكن في الواقع، هذه الرموز لا تُباع أبدًا، بل تُصدر مجانًا. إذن، من أين تأتي تلك القيمة؟ إنها خطأ أساسي.

الخطأ الرياضي الأساسي في حساب FDV

منطق حساب FDV يرسم سيناريو غير ممكن الحدوث: إذا تم إصدار 200 مليون رمز جديد مجانًا، للوصول إلى FDV بقيمة 8.5 مليار دولار، يجب على من يتلقى تلك الرموز أن يخلق قيمة $5 تريليون فقط من خلال استلام تلك الرموز. لكن كيف يفعلون ذلك؟ لا يوجد نظرية اقتصادية تفسر ذلك.

إذا كان إصدار المزيد من الرموز سيزيد من القيمة، فلماذا لا تصدر الشركات الأسهم بشكل متكرر لزيادة رأس المال السوقي؟ من الواضح أن إصدار أسهم إضافية بدون إيرادات سيقلل من قيمة كل سهم، وليس يزيدها.

FTT - درس من الماضي

كارثة FTX هي مثال تحذيري. عندما وصل سعر FTT إلى 50 دولارًا، كان رأس المال السوقي $5 تريليون، لكن FDV وصل إلى $7 تريليون. ومع ذلك، فإن حجم التداول اليومي لـ FTT نادرًا ما يتجاوز مئات الملايين من الدولارات.

هذه الثلاثة - FDV المبالغ فيه، رأس المال السوقي الصغير، وحجم التداول المنخفض - تخلق ظروفًا مثالية للتلاعب بالسعر. مع حجم تداول صغير، يمكن لعدد قليل من الأطراف السيطرة على السعر. الرموز التي تكاد لا تُتداول فعليًا تُستخدم كضمانات للقروض، مما يخلق نظامًا من قلاع على الرمال.

اليوم، انخفض سعر FTT إلى 0.40 دولار، وهو انهيار كامل من القيم المبالغ فيها سابقًا.

كيف يتم تعديل الحساب ليكون أدق؟

الرموز الممنوحة لخزانة البروتوكول $17 treasury( للاستثمار في المستقبل لا ينبغي أن تُحسب ضمن رأس المال السوقي الممدد بالكامل بالطريقة الحالية. هذه الرموز تعادل النقد في الميزانية العمومية للشركة - لا تخلق قيمة جديدة، وإنما هي احتياطي للاستخدام لاحقًا.

إذا أردنا حساب FDV بدقة، يجب خصم قيمة الرموز المخصصة للخزانة. على سبيل المثال، إذا كان بروتوكول لديه 500 رمز متداول بسعر 5 دولارات، فإن رأس المال السوقي هو 2,500 دولار. وإذا كانت هناك 200 رمز مخصصة للخزانة )بقيمة 1,000 دولار(، فإن القيمة الحقيقية لـ FDV لا ينبغي أن تكون 3,500 دولار، بل يجب تعديلها لتعكس أن تلك الـ 1,000 دولار ستُستخدم للاستثمار، مما يقلل من القيمة الصافية للبروتوكول.

مشاريع مثل Arbitrum وOptimism أيضًا تبالغ في حساب FDV الخاص بها عن طريق تضمين جميع الرموز التي ستصدر في النهاية، دون احتساب الرموز الكبيرة المخصصة للخزانة أو الصناديق الاقتصادية.

الخلاصة: البحث عن الرقم الحقيقي

يجب على المحلل الذكي ألا يقتصر على النظر إلى FDV فقط لتقييم بروتوكول. بدلاً من ذلك، ينبغي أن يأخذ بعين الاعتبار تأثير التخفيف الحقيقي للرموز، وعدد الرموز المخصصة للصناديق الاحتياطية، وحجم التداول الحقيقي للرمز. القيمة السوقية المتداولة )السوق الحالية( هي رقم أكثر واقعية، لكنها تحتاج أيضًا إلى دمجها مع مؤشرات أخرى للحصول على صورة شاملة.

مرض FDV هو أنه بسيط جدًا في الحساب ولكنه خاطئ جدًا في الاستخدام. استخدمه كمصدر إلهام، وليس كقاعدة مطلقة.