فهم استراتيجية التمويل: لماذا تعتبر أدوات التحويل الأساس المالي الذي أصبح متجاوزًا الآن

شركة التكنولوجيا الرائدة Strategy تمر حاليًا بتحول كبير في هيكل تمويلها. بلغت القيمة الاسمية لأسهم الأولوية الدائمة لـ Strategy حوالي 8.36 مليار دولار، متجاوزة الدين القابل للتحويل المتداول البالغ 8.2 مليار دولار. هذا التحول ليس مجرد أرقام—بل يمثل تغييرًا استراتيجيًا جوهريًا في إدارة مخاطر الائتمان، خاصةً في دعم طموحها العدواني في تجميع البيتكوين.

لكن السؤال هو: ما الذي يجعل أدوات الدين القابل للتحويل مختلفة، ولماذا اختارت Strategy التحول؟ دعونا نستكشف آلية كلا نوعي التمويل وما هي تبعاته للمستثمرين.

القابل للتحويل هو سندات متعددة: دين مع خيار أسهم مخفي

لفهم قرار Strategy، يجب أن نفهم أولاً ما المقصود بـ"القابل للتحويل". القابل للتحويل هو أداة دين تجمع بين ميزتين: أولاً، يدفع فائدة دورية وله تاريخ استحقاق ثابت مثل السندات العادية؛ ثانيًا، يتضمن خيارًا للتحويل إلى أسهم عادية تحت ظروف معينة.

بالنسبة لشركة مثل Strategy التي تقوم بجمع البيتكوين على نطاق واسع، فإن القابل للتحويل هو أداة لجمع رأس مال طويل الأمد. ومع ذلك، فإن القابل للتحويل يحمل أيضًا عبئًا مخفيًا.

تاريخ الاستحقاق الأقرب للدين القابل للتحويل الخاص بـ Strategy هو نهاية 2027، مرتبطًا بحوالي 1.2 مليار دولار من القيمة الاسمية للدين. عندما يقترب الدين القابل للتحويل من الاستحقاق، تواجه الشركة خيارين: سداد الأصل (وهو عبء على الميزانية العمومية) أو التحويل إلى أسهم (مما يخفف ملكية المساهمين).

خلال هذه الفترة، يواجه التمويل المعاد خطرًا متزايدًا. إذا ساءت ظروف السوق أو انخفض سعر السهم، فإن القابل للتحويل يصبح أشبه بالدين الصرف—قيمة التحويل تتراجع، لكن الالتزام بالدفع يظل قائمًا. لهذا السبب، غالبًا ما تزداد تقلبات الائتمان مع اقتراب موعد الاستحقاق.

الأسهم الممتازة الدائمة: تمويل بلا حد زمني

بالمقابل، فإن الأسهم الممتازة الدائمة تختلف تمامًا عن القابل للتحويل. هذه الأداة لا تملك تاريخ استحقاق. لا يوجد التزام بسداد الأصل. لا يوجد موعد نهائي يخلق أزمة تمويل معاد.

بدلاً من ذلك، يتلقى مالكو الأسهم الممتازة الدائمة أرباحًا ثابتة، مما يمنحهم وضعًا أعلى من حملة الأسهم العادية ولكن أدنى من الدائنين. وبما أنها دائمة، فإن التقلبات المرتبطة بالاستحقاق تُزال من المعادلة.

تتكون حزمة الأسهم الممتازة Strategy من أربع أدوات مختلفة: STRD (1.4 مليار دولار)، STRK (1.4 مليار دولار)، STRC (3.4 مليار دولار)، وSTRF (1.3 مليار دولار)، مع إجمالي أرباح سنوية تصل إلى حوالي 876 مليون دولار. يوفر مزيج هذه الأدوات مرونة، في حين أن الهيكل الدائم يمنح راحة البال.

لماذا هذا التحول مهم لمخاطر الائتمان

ارتفاع القيمة الاسمية للأسهم الممتازة التي تتجاوز الدين القابل للتحويل يشير إلى تركيب تمويلي أكثر استقرارًا. وفقًا لديلان لوكلير، رئيس استراتيجية البيتكوين في Metaplanet، “عدم وجود سندات قابلة للتحويل ذات أولوية على الأسهم الممتازة لا ينبغي أن يزيد فقط من فارق الائتمان المطلق، بل يقلل أيضًا من تقلبات فارق الائتمان.”

بمعنى آخر، ستقيم السوق Strategy كمخاطرة أقل—فالفارق الائتماني الأكثر ضيقًا يعكس ملف مخاطر أفضل.

بالإضافة إلى ذلك، تحافظ Strategy على احتياطي نقدي بقيمة 2.25 مليار دولار، مما يعزز تغطية الأرباح ويقلل من ضغط التمويل قصير الأجل. كما زاد عدد الأسهم العادية المتداولة بشكل كبير: من 76 مليونًا في 2020 إلى أكثر من 310 ملايين حاليًا. هذا الأساس الأكبر من الأسهم يخفف بشكل متناقض من احتمالية التخفيف إذا تم تحويل باقي الدين القابل للتحويل في النهاية—لأن تأثير التوزيع على عدد أكبر من الأسهم يكون أقل.

تأثير ذلك على استراتيجية تجميع البيتكوين

كل هذه التغييرات الهيكلية ليست مجرد حركات محاسبية. فهي تعكس التزام Strategy بالحفاظ على الاستقرار المالي مع الاستمرار في تجميع البيتكوين. من خلال تقليل مخاطر التمويل المعاد وتقلبات الائتمان، تخلق الشركة أساسًا أكثر صلابة لاستراتيجيتها طويلة الأمد في البيتكوين.

ارتفع سعر سهم Strategy بنسبة 2.23% ليصل إلى 163.81 دولار، مع استمرار الزخم في التداول قبل السوق. يُظهر هذا التحول في التمويل أن أدوات الدين القابل للتحويل أصبحت من الماضي للشركات التي تفكر على المدى الطويل—والأسهم الممتازة الدائمة هي الخيار الحالي.

مع هذا الهيكل الجديد، لا تقوم Strategy فقط بصقل ملف مخاطر الائتمان، بل ترسل أيضًا إشارة واضحة للسوق: أن الشركة مبنية لتبقى وتتطور في ظل تقلبات سوق العملات الرقمية على المدى الطويل. حاليًا، يتم تداول البيتكوين عند 88.09 ألف دولار، مما يعكس زخم السوق الذي يدعم رواية تجميع البيتكوين.