أزمة السيولة: لماذا يُعد نقص السيولة أكبر عائق أمام سوق العملات الرقمية

ما هو السيولة في الواقع؟ أصبح هذا السؤال أكثر أهمية في صناعة العملات المشفرة. وفقًا لجايسون أتكينز، المدير التجاري في أورو (وهو صانع سوق العملات المشفرة الرائد)، المشكلة الأساسية في سوق العملات المشفرة ليست في التقلبات، بل في نقص السيولة الذي يزداد سوءًا. لقد خلق نقص السيولة حواجز هيكلية تمنع المؤسسات المالية الكبرى من دخول السوق بحجم كامل، على الرغم من أن اهتمامها لا يزال قويًا جدًا.

ما هي السيولة ولماذا هي مهمة للعملات المشفرة

تشير السيولة إلى قدرة السوق على امتصاص حجم تداول كبير دون أن يتغير السعر بشكل كبير. في سياق العملات المشفرة، السيولة ليست فقط حول مدى انتشار المال في السوق، بل حول مدى سهولة تمكن المتداولين والمستثمرين من شراء أو بيع الأصول بكميات كبيرة بسرعة وعلى أسعار معقولة.

“لا يمكنك ببساطة أن تقول إن المؤسسات تريد الدخول إذا لم يكن هناك قناة لهم للقيام بذلك،” قال أتكينز. المشكلة التي يواجهها سوق العملات المشفرة حاليًا هي أنه حتى عندما يكون هناك اهتمام من المؤسسات الكبرى للاستثمار، فإن بنية السوق لم تنضج بعد لاستيعاب تدفق رأس المال هذا دون زعزعة استقرار الأسعار.

هيكل المشكلة: دورة السيولة والتقلب التي تعزز بعضها البعض

نقص السيولة في سوق العملات المشفرة ليس نتيجة لفقدان الاهتمام، بل هو نتيجة لسلسلة من أحداث التخفيض المديونية الكبيرة التي دفعت الرافعة المالية والمتداولين للخروج من النظام بسرعة أكبر بكثير مما عادوا إليه. حادثة الانهيار في 10 أكتوبر تعتبر مثالًا مثاليًا على كيف يمكن لضغط السوق أن يقلل بشكل كبير من عمق دفتر الأوامر.

الآلية التي تحدث بعد ذلك تخلق دورة تعزز بعضها البعض: مزودو السيولة يستجيبون للطلب بدلاً من إنشائه. عندما ينخفض نشاط التداول، يقلل صانع السوق بشكل طبيعي من مخاطره من خلال تضييق فارق السعر بين العرض والطلب وتقليل حجم المراكز. هذا الانخفاض في عمق السوق يؤدي بعد ذلك إلى زيادة التقلب، مما يدفع بدوره إلى فرض رقابة أكثر صرامة على إدارة المخاطر وسحب السيولة بشكل أكبر. النتيجة هي دائرة مفرغة حيث تزداد سوءًا السيولة، والتقلب، والحذر، مما يحافظ على السوق هشًا على الرغم من أن الاهتمام على المدى الطويل لا يزال قائمًا.

المؤسسات المعوقة: تحديات الحفاظ على رأس المال في السوق الضعيف

التقلب نفسه ليس العقبة الرئيسية أمام تخصيص المؤسسات. تظهر المشكلة عندما يتصادم التقلب مع سوق ضعيف لا يملك السيولة الكافية لحماية مراكز كبيرة.

“الاستفادة من التقلبات صعبة جدًا في سوق غير سائل،” قال أتكينز، “لأن المراكز تصبح صعبة الحماية وأصعب حتى الخروج منها.” هذا الديناميكي أكثر حرجية للمستثمرين المؤسساتيين مقارنة بالمتداولين الأفراد.

المستثمرون المؤسساتيون الكبار يعملون تحت تفويض صارم للحفاظ على رأس المال. هم لا يركزون على تعظيم العائد المطلق، بل على تعظيم العائد النسبي مع الحفاظ على رأس المال. من الناحية الهيكلية، لا يمكن للمؤسسات أن تعمل كموازن بينما يظل السوق ضعيفًا، لذلك لا يوجد دعم طبيعي عندما يحدث ضغط بيع.

التخفيض المديوني وتأثيره على عمق السوق

تخلق أحداث التخفيض المديوني ضررًا طويل الأمد على بنية السيولة في سوق العملات المشفرة. عندما يتم إجبار الرافعة المالية على الخروج من النظام، لا يعود حجم التداول الصحي على الفور. بدلاً من ذلك، يظل مزودو السيولة حذرين، في انتظار أدلة واضحة على أن الضغط قد انتهى قبل أن يعيدوا إضافة المخاطر.

يختلف هذا عن الأسواق التقليدية التي تمتلك لاعبين مؤسسيين مستقرين يمكنهم امتصاص الصدمات. في العملات المشفرة، نقص بنية السوق الصحية يعني أن كل صدمة لها تأثير مضاعف أكبر على السيولة الإجمالية.

الابتكار المحدود وتوحيد السوق

يعتقد أتكينز أن صناعة العملات المشفرة تدخل في مرحلة توحيد بدلاً من مرحلة توسع في الابتكار. “أعتقد أن هذه الصناعة بدأت تصل إلى نقطة توحيد،” قال. العديد من المبادئ الأساسية للعملات المشفرة لم تعد جديدة. “Uniswap وAMM، ونماذج AMM ليست جديدة.”

تباطؤ السيولة في العملات المشفرة يرجع أكثر إلى غياب بنية ابتكار جديدة تجذب المشاركة المستمرة بدلاً من إنفاق الأموال على قطاعات أخرى. العملات المشفرة تمر بلحظة توحيد مشابهة لمرحلة “LLM” في الذكاء الاصطناعي. حتى تتمكن السوق من تطوير آليات جديدة لامتصاص الحجم، وإدارة المخاطر، وتسهيل الخروج بشكل نظيف، ستظل رؤوس الأموال الجديدة حذرة.

البيتكوين والأصول عالية المخاطر: عندما تكون السيولة أكثر أهمية من السرد

البيتكوين (87.99 ألف دولار، بانخفاض 1.49% خلال 24 ساعة) لم يشهد ارتفاعًا مفاجئًا مع انخفاض الدولار الأمريكي مؤخرًا. وفقًا لاستراتيجي JPMorgan، فإن انخفاض الدولار مدفوع بالتدفقات قصيرة الأمد والمشاعر، وليس بتغيرات أساسية في النمو الاقتصادي أو توقعات السياسة النقدية.

نظرًا لأن السوق لا يرى انخفاض الدولار الحالي كتحول اقتصادي كلي مستمر، يتم تداول البيتكوين أكثر كأصل عالي المخاطر حساس للسيولة بدلاً من كونه وسيلة تحوط موثوقة ضد الدولار. هذا يُظهر أنه عندما تنقص السيولة، حتى السرد القوي لا يكفي لدفع حركة سعرية ثابتة. الذهب والأسواق الناشئة تصبح المستفيدين الرئيسيين من تنويع الدولار لأنها تمتلك سيولة وبنية تحتية أكثر نضجًا.

يثبت هذا الظاهرة أن السيولة هي الملك في مرحلة توحيد سوق العملات المشفرة الحالية. بغض النظر عن مدى جودة السرد أو قوة الأسس للمشروع، بدون سيولة كافية لامتصاص حجم كبير، ستظل المؤسسات تتجنب السوق وسيظل السوق يسير بشكل هش تحت إمكاناته القصوى.