ما هو الستابل كوين: فهم لماذا يتجاوز النقاش حول العائدية حدود التشفير

النقاش الحالي في الكونغرس الأمريكي حول ما إذا كان يجب على العملات المستقرة دفع عوائد قد يبدو مسألة تقنية محصورة على عالم العملات الرقمية. لكن، في الواقع، الجدل حول العملات المستقرة ومكافآتها متجذر في نزاع أعمق بكثير: من ينبغي أن يستفيد من القيمة التي يخلقها المال الذي تحتفظ به. مستشارو البيت الأبيض، مثل باتريك ويت، يدافعون عن أن المستهلكين يجب أن يربحوا عندما تتوفر خيارات. من ناحية أخرى، تقاتل البنوك التقليدية بشراسة للحفاظ على احتكارها التاريخي على الودائع.

لفهم ما هو في الواقع على المحك، من الضروري أولاً فهم ما هي العملات المستقرة ولماذا قدرتها على توليد العوائد تمثل تهديدًا وجوديًا للنموذج المالي التقليدي.

فهم العملات المستقرة والنقاش حول العوائد

العملات المستقرة هي عملات مشفرة مصممة للحفاظ على قيمة مستقرة (عادة مرتبطة بالدولار الأمريكي)، وتعمل كوسيلة تبادل رقمية بدون تقلبات سعرية حادة مثل البيتكوين أو الإيثيريوم. على عكس العملات المشفرة الأخرى، فهي تقدم توقعًا—تدرك أن 1 عملة مستقرة تساوي تقريبًا 1 دولار.

جوهر النقاش ليس في العملة المستقرة نفسها، بل فيما يمكن لحامليها فعله بها. إذا كانت العملات المستقرة قادرة على توليد عوائد (مكافآت فائدة أو عوائد)، فإنها تصبح بديلًا قابلاً للمنافسة على الودائع البنكية التقليدية. لهذا السبب، يرد القطاع التقليدي بشكل مكثف: جيل كامل تم تعليمه ببساطة أن يترك المال راكدًا في حسابات التوفير أو الجارية التي بالكاد تحقق 0.5% سنويًا.

لماذا يتوقع المستهلكون أن تولد العملات المستقرة عائدًا؟

على مدى عقود، قبلت غالبية الصامتة من المدخرين الأمريكيين اتفاقًا ضمنيًا: كانت ودائعهم في البنوك تدرّ قليلًا أو لا شيء تقريبًا. مقابل ذلك، كانوا يحصلون على الأمان (المضمون من قبل FDIC)، السيولة والراحة. من ناحية أخرى، كانت البنوك تأخذ هذا المال، وتقوم بإقراضه مع هامش ربح يتراوح بين 3%، 5%، وأحيانًا 10%، وتستحوذ على معظم القيمة الاقتصادية.

لكن، مع ظهور تقنيات لامركزية وبنية تحتية للبلوكشين، بدأت هذه الديناميكية تتغير. أصبحت الأرصدة قابلة للبرمجة. أصبحت الأصول محمولة. فجأة، استطاع المستهلكون التساؤل: لماذا يجب على البنك أن يستحوذ على كل هذا العائد بينما أنا لا أربح شيئًا؟

هذا هو السؤال الذي يعيد تشكيل التوقعات. لم يعد الأمر مجرد طلب من البنك لفتح حساب توفير بعائد 1%. بل أصبح من المتوقع أن يدرّ المال عائدًا بشكل افتراضي—ليس كمنتج خاص للمستثمرين المتخصصين، بل كسلوك أساسي متوقع من أي تمثيل رقمي للقيمة.

هذا التغيير في التوقعات يتسارع بفضل مشاريع مثل Pudgy Penguins وبيئتها الرمزية، التي تظهر كيف يمكن للأصول الرقمية أن تولد فائدة وعائدًا بينما تظل تحت وصاية المستخدم. رمز PENGU الخاص بالمشروع يتداول في ملايين المحافظ ويبرز كيف تتيح الرمزية للمستخدمين الاستحواذ على حصة نسبية من القيمة المولدة—وهو تباين صارخ مع الودائع البنكية التي بالكاد تولد قيمة للمودع.

بمجرد أن تتجذر هذه التوقعات بين المستهلكين، يصبح من المستحيل حصر المفهوم فقط في العملات المستقرة. يمتد المنطق إلى أي تمثيل رقمي للقيمة: الأوراق المالية الرمزية، الودائع البنكية على البلوكشين، وحتى سندات الخزانة الرمزية.

اعتراض الائتمان: لماذا البنوك على حق وفي الوقت ذاته لا

يثير القطاع المصرفي قلقًا مشروعًا: إذا بدأ المستهلكون في الاستحواذ على العائد مباشرة على أرصدتهم عبر العملات المستقرة، فقد تخرج الودائع من النظام المصرفي. مع انخفاض الودائع، يقل التمويل المتاح. تصبح قروض الرهن العقاري أكثر تكلفة. تفقد الشركات الصغيرة إمكانية الوصول إلى التمويل. وتتعرض الاستقرار المالي للخطر.

هذه ليست اعتراضات يجب تجاهلها. تاريخيًا، كانت البنوك القناة الرئيسية التي تتحول من خلالها اقتصادات الأسر إلى ائتمان للاقتصاد الحقيقي. الاعتماد حقيقي.

لكن، الاستنتاج لا يتوقف بالضرورة على الافتراض. السماح للمستهلكين بالاستحواذ على العائد لا يقضي على الطلب على الائتمان. بل يعيد تنظيم كيفية تمويل الائتمان، وتحديد أسعاره، وإدارته.

لقد رأينا هذا النمط من قبل. في الثمانينيات والتسعينيات، أدى نمو صناديق السوق النقدي، والتوريق، و"البنك الظل" (shadow banking) خارج النظام المصرفي، إلى موجة من المخاوف: هل سينهار النظام، هل ستختفي الائتمانات؟ لم يحدث شيء من ذلك. أعيد تنظيم الائتمان. تحولت التدفقات من الودائع إلى أسواق رأس المال، ومن الميزانيات العمومية للبنوك إلى أدوات التوريق.

ما يحدث الآن مع العملات المستقرة هو انتقال آخر من هذا النوع. الائتمان لا يختفي عندما تتوقف الودائع عن كونها مصدرًا غير واضح للأموال ذات التكلفة المنخفضة. بل ينتقل إلى قنوات حيث يكون المخاطر والعائد واضحين، حيث يكون المشاركة صريحة، وحيث من يتحمل المخاطر يحصل على مكافأة نسبية.

من الوسطاء إلى البنية التحتية: كيف تدفع العملات المستقرة هذا التغيير

لا تعتمد استدامة هذا الانتقال على منتج واحد، بل على ظهور بنية تحتية مالية تغير السلوك الافتراضي للنقود. مع تحول الأصول إلى قابلة للبرمجة والأرصدة إلى أكثر قابلية للنقل، تتيح آليات جديدة للمستهلكين الاحتفاظ بالحفظ مع تحقيق العائد وفقًا لقواعد محددة.

الهياكل مثل Vaults (الخزائن الرقمية)، وطبقات التخصيص الآلي، والأغلفة المولدة للعائد، تمثل فئة جديدة من الأدوات المالية الأساسية. ما يشترك فيه الجميع هو جانب حاسم: يجعلون ما كان غامضًا بشكل تاريخي واضحًا. ترى بالضبط كيف يتم تخصيص رأس مالك، وتحت أي قيود، ولمن يعود الفضل.

لا تختفي الوساطة في هذا العالم الجديد. بل تنتقل. تخرج من المؤسسات (البنوك) وتذهب إلى البنية التحتية (البروتوكولات والعقود الذكية). تخرج من الميزانيات العمومية التقديرية وتنتقل إلى أنظمة قائمة على القواعد. الفروقات المخفية تتحول إلى تخصيص شفاف.

تصوير هذا التغيير فقط على أنه “ت deregulation” هو فقدان للنقطة الأساسية. الأمر لا يتعلق بإلغاء الوساطة. بل بتغيير من يستفيد منها وأين تعمل. هذا هو السبب بالضبط في أن العملات المستقرة التي يمكنها توليد عوائد تثير قلق القطاع التقليدي—لأنها تكشف عن الواقع الذي كان دائمًا مخفيًا.

التنظيم، لا القيود: مستقبل الودائع بعد العملات المستقرة

ما هو في الواقع على المحك هو انتقال من نظام مالي كانت فيه أرصدة المستهلكين تدرّ قليلًا، والوسطاء يستحوذون على معظم العائد، وخلق الائتمان كان غير شفاف إلى نظام يُتوقع أن تولد الأرصدة عوائد، وتذهب تدفقات العائد مباشرة إلى المستخدمين، وتتحكم البنية التحتية بشكل متزايد في كيفية تخصيص رأس المال.

هذا التغيير حتمي. لكنه يمكن أن يُشكل بواسطة تنظيم ذكي. القواعد المتعلقة بالمخاطر، والإفصاح، وحماية المستهلك، والاستقرار المالي لا تزال ضرورية تمامًا. لا ينبغي التخلي عنها.

الخطأ هو أن تفسر النقاش حول العملات المستقرة فقط كقرار بشأن التشفير. هو، في جوهره، قرار بشأن مستقبل الودائع في القرن الواحد والعشرين. قد يحاول صانعو السياسات حماية النموذج التقليدي من خلال تقييد بشدة من يمكنه تقديم عائد على الأرصدة. قد يبطئون من وتيرة التغيير في الهوامش.

لكنهم لن يعكسوه. لأنه بمجرد أن يجرب المستهلكون الاستحواذ المباشر على جزء أكبر من القيمة التي يخلقها أموالهم الخاصة، فإن هذا التوقع لا يختفي. هذه هي الدرس الحقيقي من النقاش حول العملات المستقرة: الأمر لا يتعلق بأصل جديد يتنافس مع الودائع التقليدية. بل يتعلق بمستهلكين يتحدون الافتراض الأساسي بأن أرصدتهم يجب أن تظل أدوات ذات عائد منخفض، وقيمتها الاقتصادية تعود بشكل أساسي للمؤسسات، وليس للأفراد والأسر.

الانتقال بدأ للتو. والعملات المستقرة ليست سوى المجال الأول حيث ستعيد هذه التوقعات حول العائد تشكيل سلوك المستخدمين والاقتصاد.