هيكل حقوق ملكية MicroStrategy يتعزز مع تفوق الأسهم الممتازة على الديون القابلة للتحويل

غيرت شركة MicroStrategy بشكل جوهري هيكل رأس مالها، حيث تجاوزت حقوق الأسهم الممتازة الدائمة الآن التزامات الديون القابلة للتحويل. يعكس هذا التحول الاستراتيجي تحولًا أوسع في كيفية إدارة الشركات التي تركز على النمو لمخاطر إعادة التمويل واستقرار الميزانية العمومية في الأسواق المتقلبة.

التحول إلى الأسهم الممتازة الدائمة

يمكن قياس هذا التحول. تصل قيمة حقوق الأسهم الممتازة الدائمة لشركة MicroStrategy إلى 8.36 مليار دولار من القيمة الاسمية، متجاوزة 8.2 مليار دولار من الديون القابلة للتحويل القائمة. يمثل هذا التوازن إعادة توازن متعمدة من أدوات التمويل التقليدية القائمة على الاستحقاق نحو هياكل رأس مال غير محددة المدة.

تتكون محفظة الأسهم الممتازة من أربعة أدوات: STRD بقيمة 1.4 مليار دولار، STRK بقيمة 1.4 مليار دولار، STRC (Stretch) بقيمة 3.4 مليار دولار، وSTRF (Strife) بقيمة 1.3 مليار دولار. تولد هذه الأدوات حوالي 876 مليون دولار من الأرباح السنوية المجمعة. والأهم من ذلك، فإن الأسهم الممتازة الدائمة لا تفرض أي التزام بسداد رأس المال ولا تحمل تاريخ استحقاق — وهو ميزة هيكلية تغير بشكل جوهري ديناميكيات الائتمان.

بالنسبة للسندات القابلة للتحويل، فهي تعمل بمواعيد استحقاق ثابتة. يصل أقرب موعد استحقاق على سندات MicroStrategy القابلة للتحويل في أواخر 2027، مع حوالي 1.2 مليار دولار من القيمة الاسمية المستحقة عند تلك النقطة. تقدم هذه الأدوات تعقيدات مزدوجة: فهي تتطلب دفعات فائدة وسداد رأس المال في مواعيد محددة، في حين أن خصائص تحويل الأسهم الخاصة بها تخلق تقلبات في الميزانية العمومية مرتبطة مباشرة بحركات سعر السهم.

تحول هيكل رأس المال يقلل من مخاطر الائتمان

لقد بدأ التحول إلى الأسهم الممتازة الدائمة بالفعل في تحسين الملف الائتماني للشركة. لاحظ Dylan LeClair، رئيس استراتيجية البيتكوين في Metaplanet، أن القضاء على السندات القابلة للتحويل الأقدم من الأسهم الممتازة “لا يحسن فقط الفروق الائتمانية المطلقة، بل يقلل أيضًا من تقلبات الفروق الائتمانية.” هذا التحسين مهم بشكل كبير في الميزانيات العمومية المرفوعة التي تدعم تراكم البيتكوين الكبير.

قرار MicroStrategy بالتحول يعكس اعترافًا بأن الأدوات الدائمة — التي يُطلق عليها أحيانًا “الائتمان الرقمي” في الأوساط المؤسسية — توفر استقرارًا لا يمكن أن توفره أدوات التحويل. تقبع الأسهم الممتازة الدائمة في مرتبة أعلى من الأسهم العادية ولكن أدنى من الديون، مما يخلق تسلسل هرمي واضح يمكن للمستثمرين والدائنين تقييمه دون القلق بشأن استدعاءات رأس المال القريبة.

عززت الشركة موقفها أكثر بمخزون نقدي قدره 2.25 مليار دولار، يوفر هامشًا كبيرًا لالتزامات الأرباح. يغطي هذا الاحتياطي السيولة أكثر من عامين من دفعات الأرباح المجدولة، مما يقلل بشكل كبير من ضغط إعادة التمويل في المدى القريب ويخفف من التقلبات التي غالبًا ما تؤرق الاستراتيجيات المرفوعة بالرافعة المالية.

توسع الأسهم وإدارة التخفيف

على مستوى الأسهم، سرّعت MicroStrategy إصدار الأسهم لتمويل استراتيجيتها في البيتكوين. ارتفع عدد الأسهم من الفئة أ القائمة إلى أكثر من 310 ملايين سهم من 76 مليونًا في 2020 — وهو زيادة أكثر من أربعة أضعاف تم تحقيقها من خلال عروض السوق المباشرة. على الرغم من أن هذا التوسع يسبب التخفيف بشكل تقليدي، إلا أنه بشكل متناقض يحسن المرونة المالية.

يقلل وجود قاعدة مساهمين أكبر من تأثير التحويل إذا تحولت السندات القابلة للتحويل القائمة في النهاية إلى أسهم. مع وجود 310 ملايين سهم قائم، فإن حدث التحويل نفسه يخلق اضطرابًا أقل نسبيًا مما لو كانت القاعدة 76 مليون سهم. عكس سعر السهم مكاسب معتدلة، حيث أغلق عند 163.81 دولار وارتفع بنسبة 0.14% في التداول قبل السوق بعد تحديثات الأسهم الممتازة الأخيرة.

التموضع الاستراتيجي في أسواق الائتمان

يوضح إعادة هيكلة رأس مال MicroStrategy كيف يمكن للشركات التي تدير رافعة مالية كبيرة — خاصة تلك التي تمول البيتكوين أو أصول عالية التقلب — أن تصمم استقرارًا من خلال اختيار الأدوات بدلاً من تقليل الرافعة. يوفر إطار الأسهم الممتازة الدائمة للمقرضين توقعات واضحة مع منح الشركة مرونة تشغيلية غير موجودة في الهياكل القابلة للتحويل التقليدية.

يؤكد أداء البيتكوين الأخير عند 87,833 دولار أهمية هذا التصميم الهيكلي. تواجه الشركات التي تعتمد على مراكز عملة مشفرة كبيرة ضغوط إعادة تمويل فريدة غالبًا ما تفشل الهياكل الرأسمالية التقليدية في استيعابها. من خلال بناء إطار حول الأسهم الدائمة، قللت MicroStrategy من الاحتكاك بين أهدافها الاستراتيجية والتزاماتها المالية، مما قد يضع نموذجًا قد تتبناه شركات النمو التي تركز على البيتكوين في المستقبل.