نقص السيولة يصبح عائقًا أمام اعتماد المؤسسات في نظام بيئة التشفير

صناعة العملات الرقمية دخلت مرحلة جديدة مليئة بالتحديات. على الرغم من استمرار نمو الاهتمام المؤسساتي، هناك عائق هيكلي لا يمكن تجاهله: نقص السيولة السوقية الحاد. وفقًا لجيسون أتكينز، المدير التجاري في Auros—وهو صانع سوق العملات الرقمية الرائد—فإن نقص السيولة ليس هو التقلبات التي تشكل المشكلة الرئيسية في الصناعة حاليًا.

“لا يمكنك ببساطة أن تقول إن المؤسسات تريد الدخول إذا لم تكن هناك قنوات لهم للقيام بذلك،” هذا ما أوضحه أتكينز قبل مؤتمر Consensus Hong Kong. تحليله يكشف عن ديناميات معقدة تعيق تدفق رؤوس الأموال الكبيرة إلى نظام العملات الرقمية البيئي.

لماذا يصبح نقص السيولة مشكلة هيكلية

نقص السيولة في سوق العملات الرقمية ليس نتيجة لانخفاض الاهتمام، بل هو نتيجة لحدث تقليل الرافعة المالية الكبير العام الماضي الذي دفع المتداولين ومقدمي الرافعة المالية للخروج من النظام بشكل أسرع مما يمكنهم العودة. يستجيب مقدمو السيولة للطلب بدلاً من خلقه—وهو ديناميك يخلق دائرة مفرغة.

عندما يتباطأ نشاط التداول، يقلل صانع السوق بشكل طبيعي من مخاطره من خلال تضييق الفروقات وسماكة السوق. هذا التخفيف في السُمك السوقي يؤدي بعد ذلك إلى زيادة التقلبات، والتي بدورها تؤدي إلى فرض رقابة أكثر صرامة من المؤسسات المالية وسحب السيولة بشكل أكبر. النتيجة هي دورة تعزز بعضها البعض: نقص السيولة يولد تقلبات، والتقلبات تولد حذرًا، والحذر يولد نقص سيولة أسوأ.

المؤسسات غير قادرة على العمل كموازنات للسوق

الدور المتوقع من المخصصين الكبار—العمل كموازنات للسوق عند حدوث الصدمات—لا يمكنهم تنفيذه في ظروف السوق الحالية ذات السيولة الضعيفة. تعمل المؤسسات تحت تفويض صارم للحفاظ على رأس المال، مما يمنحها تحملًا منخفضًا جدًا لمخاطر السيولة. ليس عليهم فقط تعظيم العوائد، بل يجب عليهم أيضًا ضمان تحقيقها دون المخاطرة بسيولة غير ضرورية.

“عندما تمتلك ثروة بهذا الحجم، أو إذا كنت لاعبًا مؤسسيًا كبيرًا،” قال أتكينز، “فالأمر ليس عن ‘هل يمكنك تعظيم العائد’. بل عن ‘هل يمكنك تعظيم العائد بالنسبة للحفاظ على رأس المال.’” في ظروف السوق الضعيفة، يصبح الحفاظ على المراكز أمرًا صعبًا، والخروج من المراكز أصعب بكثير. لهذا السبب، فإن التقلبات ليست هي المشكلة الرئيسية لهم—المشكلة هي مزيج من التقلبات ونقص السيولة.

توحيد الصناعة يحل محل الابتكار

كما أشار أتكينز، فإن صناعة العملات الرقمية تدخل في مرحلة توحيد، وليس نموًا عضويًا قائمًا على الابتكار. العديد من المبادئ الأساسية للعملات الرقمية—مثل Uniswap ونموذج AMM—لم تعد جديدة. نقص السيولة يرجع أكثر إلى غياب هيكل مالي جديد يجذب المشاركة المستمرة بدلاً من إنفاق الأموال على قطاعات أخرى مثل الذكاء الاصطناعي.

“أعتقد أن الصناعة بدأت تصل إلى نقطة توحيد،” قال أتكينز. العملات الرقمية تمر الآن بمرحلة “لحظة LLM”—توحيد الأرباح الحالية بدلاً من دفع الحدود الجديدة. حتى يتمكن السوق من استيعاب حجم المعاملات الكبيرة، وإدارة المخاطر التشغيلية، وتسهيل الخروج بشكل نظيف، ستظل رؤوس الأموال المؤسساتية حذرة في تخصيص الأموال.

Pudgy Penguins: دليل حقيقي على استراتيجية متعددة الأوجه

واحدة من الأمثلة الحقيقية على تطور نظام العملات الرقمية هي Pudgy Penguins، التي تطورت لتصبح واحدة من أقوى العلامات التجارية الأصلية للرموز غير القابلة للاستبدال (NFT) في هذه الدورة. استراتيجيتهم تعكس التحول من “سلعة فاخرة رقمية” مضاربة إلى منصة حقوق ملكية فكرية متعددة الأوجه للمستهلكين.

تستقطب Pudgy Penguins المستخدمين عبر قنوات الإعلام السائدة أولاً—الألعاب، الشراكات مع التجزئة، والإعلام الفيروسي—قبل أن تأخذهم إلى Web3 من خلال الألعاب، وNFT، ورمز PENGU. نظامهم البيئي الآن يشمل منتجات فيجيتال مع مبيعات تجزئة تزيد عن 13 مليون دولار وأكثر من مليون وحدة مباعة، وألعاب وتجارب مثل Pudgy Party التي تجاوزت 500 ألف تحميل خلال أسبوعين، بالإضافة إلى رموز موزعة على نطاق واسع مع توزيع عبر أكثر من 6 ملايين محفظة. على الرغم من أن السوق يقيّم Pudgy بمبلغ أعلى نسبياً مقارنة مع نظيراتها من حقوق الملكية التقليدية، إلا أن النجاح المستمر يعتمد على التنفيذ في التوسع بالتجزئة، واعتماد الألعاب، وفوائد الرموز بشكل أعمق.

البيتكوين كأصل مخاطرة، وليس كتحوط للدولار

تُظهر ديناميكيات السوق تغيرًا في تصور المستثمرين تجاه البيتكوين. بشكل غير معتاد، لم يشهد البيتكوين ارتفاعًا كبيرًا عندما تضعف قيمة الدولار الأمريكي—وهو نمط يختلف عن التوقعات التقليدية. يوضح استراتيجيون في JPMorgan أن تراجع الدولار نجم عن تدفقات قصيرة الأمد ومشاعر السوق، وليس تغييرات أساسية في النمو الاقتصادي أو توقعات السياسة النقدية. ويتوقعون أن يظل الدولار ثابتًا مع تعزيز الاقتصاد الأمريكي في الأرباع القادمة.

نظرًا لأن السوق لا يرى أن انخفاض الدولار الحالي هو تحول اقتصادي طويل الأمد، يُتداول البيتكوين أكثر كأصل مخاطرة حساس لنقص السيولة بدلاً من كونه تحوطًا موثوقًا للدولار. بدلاً من ذلك، يصبح الذهب وأسواق الدول النامية المستفيدين الرئيسيين من تنويع المستثمرين للدولار.

سيظل نقص السيولة المستمر عاملاً حاسمًا في تحديد متى يمكن للأموال المؤسساتية الدخول فعليًا وبحجم وقياس متوقعين. قد يكون هناك اهتمام، لكن التنفيذ في السوق هو الذي يهم.