سلسلة التوقعات الفاشلة: كيف انفجرت فقاعة العملات الرقمية في نهاية العام

في بداية عام 2025، كانت مجتمع العملات المشفرة يتوقع إغلاق سنة مذهل. التدفقات الضخمة لرأس المال في صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين، والخزائن الرقمية للأصول (DATs) التي وعدت بأن تكون مشترين هيكليين لا يمكن إيقافهم، والنمط التاريخي للأرباح في الربع الرابع بدت وكأنها تتآمر لصالح تحقيق مستويات قياسية جديدة. ومع ذلك، فإن سلسلة من الأحداث السلبية حولت تلك الآمال إلى واحدة من أسوأ أداءات السوق منذ سنوات.

من التفاؤل إلى الانخفاض: سلسلة تصفية أكتوبر

تغير كل شيء في 10 أكتوبر، عندما هزت سلسلة من التصفية بقيمة 19 مليار دولار أسواق العملات المشفرة. انهارت بيتكوين من 122,500 دولار إلى 107,000 دولار خلال ساعات قليلة، بينما عانى باقي السوق من انخفاضات أشد. لم يكن هذا الحدث مجرد تصحيح مؤقت، بل كان علامة على مشكلة أعمق: وهم أن المؤسساتية عبر صناديق الاستثمار المتداولة قد حصنت السوق ضد مثل هذه الانخفاضات.

بعد شهرين من انهيار أكتوبر، لا تزال الجروح مفتوحة. لم يتعافِ عمق السوق، وتلاشت ثقة المستثمرين في الرافعة المالية. وصلت بيتكوين إلى أدنى مستوى عند 80,500 دولار في 21 نوفمبر، ثم ارتدت إلى 94,500 دولار في 9 ديسمبر، لكن المشهد لا يزال هشًا. بحلول نهاية يناير 2026، يقبع السعر عند 88,120 دولارًا، مما يعكس ضعف السوق الكامن.

الأكثر كشفًا: خلال فترة “الانتعاش” هذه، انخفض الاهتمام المفتوح في العقود الآجلة من 30 مليار دولار إلى 28 مليار دولار. هذا يوضح أن الارتفاع الأخير لم يكن مدفوعًا بطلب جديد من المشترين، بل كان نتيجة لإغلاق مراكز قصيرة بشكل ميكانيكي. بعبارة أخرى، كان مجرد ارتداد فني بدون قناعة، وليس بداية اتجاه صاعد.

DATs وصناديق الاستثمار المتداولة: من وعود هيكلية إلى بائعين قسرًا

فقاعة DATs -شركات مدرجة تم إنشاؤها بسرعة لمحاكاة استراتيجية مايكل سايلور مع MicroStrategy- كانت تعد بأن تكون محركًا دائمًا لشراء البيتكوين. خلال الربيع، كانت تراكمات الخزائن الرقمية سريعة جدًا. كان المستثمرون يعتقدون أنهم وجدوا استثمارًا هيكليًا في العملات المشفرة بدون مخاطر.

لكن مع انخفاض الأسعار في أكتوبر، تحولت الدورة الفاضلة إلى حلقة هبوطية. الشركات التي بدأت العام برأس مال مرتفع الآن ترى أسهمها تتداول بأقل من صافي قيمة الأصول (NAV). وهذه خط أحمر حاسم: يحد من قدرتها على إصدار ديون أو أسهم جديدة لمواصلة تجميع البيتكوين. الحالة الأكثر درامية كانت KindlyMD (NAKA)، التي تحولت من شركة مضاربة إلى سهم بقيمة سنت واحد، وتصبح حصصها في البيتكوين الآن أكثر من ضعف قيمة سوق الشركة بالكامل.

المقلق هو أن العديد من DATs قد يُجبر على البيع. أشارت CoinShares في بداية ديسمبر إلى أن “فقاعة DATs قد تكون انفجرت بالفعل في العديد من النواحي”. بعض التنفيذيين، مثل Phong Le من MicroStrategy، ألمحوا إلى أنهم قد يصفون مراكزهم إذا انخفض NAV إلى أقل من 1.0. في سوق يفتقر إلى سيولة عميقة، قد يؤدي ذلك إلى سلسلة من البائعين القسرين.

أما صناديق الاستثمار المتداولة للعملات الرقمية البديلة، فهي أيضًا لم تلبِ وعودها. جمعت Solana 900 مليون دولار من التدفقات منذ نهاية أكتوبر، بينما تجاوز XRP المليار دولار في أقل من شهر. ومع ذلك، انخفض SOL بنسبة 35% منذ debut ETF (يُتداول الآن عند 123.09 دولارًا)، وتراجع XRP بنسبة تقارب 20% (الآن عند 1.88 دولار). صناديق الاستثمار الصغيرة مثل Hedera (0.10 دولار)، Dogecoin (0.12 دولار)، وLitecoin (67.40 دولار) لم تسجل اهتمامًا يذكر مع اختفاء شهية المخاطرة.

فقاعة الثقة: لماذا فشلت المحفزات

المحللون الذين وعدوا بموسمية صعودية تعتمد على الربع الرابع يرتكبون خطأ أساسيًا: خلط الارتباط التاريخي بالسببية الحتمية. بالتأكيد، كان الربع الرابع يحقق متوسط أرباح بنسبة 77% منذ 2013، لكن ذلك ذو صلة فقط في سياقات قوة هيكلية أساسية. كانت سنوات 2022، 2019، 2018، و2014 استثناءات لأنها كانت تعاني من خلل في أساساتها.

عام 2025 يتماشى مع تلك المجموعة من الاستثناءات. انخفضت بيتكوين بنسبة 23% منذ بداية أكتوبر، مما يشير إلى أسوأ ربع سنة لها منذ سبع سنوات. تلاشت أيضًا رواية ترامب حول تنظيمات مواتية تدريجيًا. تم الإعلان عن خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي -ثلاث مرات: سبتمبر، أكتوبر، وديسمبر- كعوامل محفزة للأصول عالية المخاطر مثل البيتكوين، لكن السوق استمر في الانخفاض.

هذه هي المفارقة المركزية: في بيئة ارتفعت فيها الذهب بنسبة 6.2% منذ أكتوبر (وصولًا إلى أعلى مستوى فوق 5500 دولار للأونصة)، يتصرف البيتكوين كأصل عالي التقلبات والمخاطر، وليس كمخزن للقيمة. المستثمرون الباحثون عن الحماية فضلوا الذهب والفضة المادية على الرموز الرقمية.

إشارات تحذيرية لعام 2026: نقص السيولة والاستسلام

يدخل سوق العملات المشفرة عام 2026 بدون محفزات واضحة وبتشوهات عميقة. DATs في طريقها للتحول من مشترين هيكليين إلى بائعين قسرًا. تركت سلسلة أكتوبر سوقًا بدون عمق سيولة. لم يكن لخفض أسعار الفائدة أي تأثير. صناديق الاستثمار المتداولة للعملات الرقمية البديلة لا تستطيع مواجهة ضغط البيع.

ومع ذلك، هناك جانب متفائل. تاريخيًا، عندما تنهار هذه الهياكل المضاربية -كما حدث في 2022 مع إفلاس Celsius، وThree Arrows Capital، وFTX- غالبًا ما تكون الأشهر التالية نقاط دخول جيدة. الاستسلام الحقيقي، عندما يحدث، يميل إلى خلق فرص للمستثمرين الصبور.

الخطر المباشر هو أن العديد من DATs قد تصفي مراكزها، مما قد يطلق سلسلة أخرى من ضغط البيع في سوق هش بالفعل. إذا حدث ذلك، قد تتسع الانخفاضات. لكن إذا استطاع السوق امتصاص تلك المبيعات بدون صدمة أكبر، فقد تنفجر فقاعة DATs أخيرًا، مما يترك مجالًا لانتعاش أكثر قوة في النصف الثاني من 2026. حتى الآن، يجب على المستثمرين مراقبة أي إشارة على أن سلسلة المبيعات القسرية على وشك البدء.