سوق الرموز الخاصة الائتمانية التي تكتسب الانتباه كمثال على تطبيقات البلوكشين

مع تزايد نمو سوق الائتمان الخاص (private credit) بسرعة، تظهر تقنية البلوكشين كحل واقعي من خلال تطبيقات التوكنة. وأكد سيدني باول، الرئيس التنفيذي لشركة Maple Finance، أنه في ظل انسحاب البنوك من القطاع المالي التقليدي، يتسارع دخول شركات الإقراض الظلي (shadow lenders) ومديري الائتمان إلى السوق، وأن هذا التصنيف من الأصول يمكن أن يُعاد تشكيله بالكامل باستخدام تكنولوجيا البلوكشين.

التغيرات الهيكلية الجارية في القطاع المالي التقليدي واضحة. مع تدخل مديري الائتمان مثل Apollo، يشهد الائتمان الخاص بالفعل اتجاهًا قويًا نحو النمو. وفي مؤتمر CoinDesk Consensus Hong Kong، توقع باول أن سوق الأصول عالية المخاطر سيستمر في التوسع، وأشار إلى أن تطبيقات البلوكشين تمثل القوة الدافعة الأساسية لهذا النمو.

لماذا يُعد الائتمان الخاص الأنسب للتوكنة

السبب في أن الائتمان الخاص هو الأكثر ملاءمة لتطبيق التوكنة المبنية على البلوكشين يكمن في المشاكل الأساسية في هيكل السوق. على عكس الأسهم أو الصناديق، فإن سوق الائتمان الخاص يتم بشكل رئيسي من خلال المعاملات خارج البورصة (OTC) والمعاملات بين طرفين، مما يقلل من الشفافية بشكل كبير.

على الرغم من أن رسوم الوساطة في القطاع المالي التقليدي أصبحت تقريبًا معدومة، إلا أن سوق الائتمان الخاص يواجه ثلاث مشكلات هيكلية خطيرة:

• سيولة محدودة: لأنه لا يُتداول في البورصات، يصعب العثور على المقترضين
• اكتشاف سعر غير شفاف: بسبب المعاملات الخاصة، يصعب تحديد سعر عادل
• تقارير غير مكتملة: المعلومات موزعة، مما يصعب على المستثمرين فهم المخاطر الحقيقية

قال باول: “التوكنة هي السوق التي يكون لها معنى فيها”. وتُعد تطبيقات البلوكشين من خلال التوكنة قادرة على إحداث تغييرات جذرية في الأسواق التي تفتقر إلى المعلومات.

كيف يحل البلوكشين مشكلات الشفافية والسيولة

توفر التوكنة المبنية على البلوكشين ثلاث تحسينات رئيسية من خلال رفع الائتمان الخاص على السلسلة (On-Chain):

تعظيم الشفافية: يُسجل كامل دورة حياة القرض على البلوكشين، من نشوئه حتى السداد أو التخلف عن السداد، مما يجعل جميع العمليات علنية. وهذا يختلف تمامًا عن سوق الائتمان الخاص التقليدي.

زيادة السيولة: من خلال التوكنة، يتوسع قاعدة المستثمرين بشكل كبير، وتقل الاحتكاكات في التداول الثانوي. الأدوات القابلة للبرمجة على السلسلة تتيح عمليات دفع أسرع وحقوق ملكية جزئية.

منع الاحتيال: يمكن منع حالات الاحتيال مثل التزوير المزدوج لضمانات الحسابات المستحقة القبض. التوكنة تضمن أن مجموعة الأصول تمثل “مجموعة توكنات موحدة”، مما يجعل التزوير المزدوج شبه مستحيل.

لقد أطلقت شركات إدارة الأصول الكبرى مثل BlackRock و Franklin Templeton صناديق سوق المال المتمتوكنة، مثبتة كفاءة التشغيل للبلوكشين. وتستخدم هذه الصناديق البلوكشين في عمليات الدفع والتسجيل، وتوفر سيولة يومية للمستثمرين.

التخلّف على السلسلة: ليست خطأً بل وظيفة لتعزيز النظام

يتوقع باول أن يحدث أول تخلف عالي المخاطر على السلسلة خلال السنوات القليلة القادمة. ومع ذلك، فهو لا يراه فشلًا في البلوكشين، بل وظيفة تظهر شفافيته.

التخلف عن السداد هو سمة طبيعية لسوق الائتمان. وتكمن القيمة الحقيقية لتطبيقات البلوكشين في أن هذا التخلف سيظهر عندما يحدث، حيث يُكشف كامل دورة حياة القرض بشكل شفاف، مما يمكّن المستثمرين والجهات التنظيمية من تتبع ما حدث بشكل دقيق.

السبب في أن المشاكل في سوق الائتمان الخاص تظهر ببطء هو طبيعة المعاملات بين طرفين. مثال جيد على ذلك هو إفلاس شركة First Brands لمكونات السيارات في سبتمبر 2025، التي فشلت في إعادة التمويل، واكتُشفت ديون غير معلنة، مما أدى إلى تعثر مفاجئ، وتضرر العديد من المستثمرين في الائتمان الخاص.

على السلسلة، يتم حل مشكلة نقص الشفافية بشكل جذري. وأكد باول أن “حتى لو حدث التخلف، فإن إجراؤه على السلسلة يقلل بشكل كبير من مخاطر الاحتيال”.

لماذا يبحث المستثمرون المؤسسيون عن الأصول المبنية على البلوكشين

البيئة الاقتصادية الكلية تدفع المستثمرين المؤسسيين نحو تطبيقات البلوكشين. في ظل ديون وطنية تقدر بعشرات التريليونات من الدولارات، وصعوبة تمرير موازنات عامة متوازنة سياسيًا، لا مفر من الاعتماد على الضرائب أو التضخم. ويعد التضخم بمثابة ضريبة فعلية على القوة الشرائية، وهو ما يدعم قيمة الأصول مثل البيتكوين (BTC $88.13K) التي لها عرض ثابت.

وتسعى المؤسسات التقليدية الكبرى—مثل صناديق التقاعد، والتبرعات، وشركات التأمين، ومديري الأصول، والصناديق السيادية—بشكل حتمي نحو سوق الائتمان الخاص المتمتوكن، لأنها تدير أكبر الميزانيات العمومية، ويجب أن تبحث عن أماكن تولد أرباحًا أينما كانت.

توكنة الائتمان الخاص المبنية على البلوكشين تفتح فرصًا جديدة لهذه المؤسسات. ويؤمن باول أن القروض المشفرة على السلسلة ستتطور، وأنها ستُمنح تصنيفات من قبل وكالات التصنيف الائتماني التقليدية بحلول نهاية 2026، وأنه مع تصنيف هذه المنتجات المالية، يمكن أن تتحول من “أصول ذات تصنيف ممتاز” إلى “أصول استثمارية” ضمن إطار عمل يراقب تصنيفات الشركات والدول.

وهذا يشير إلى أن تطبيقات البلوكشين ستتجاوز مجرد الابتكار التكنولوجي، لتقود تغييرات هيكلية في النظام المالي العالمي بأسره.