السيولة، وليس التقلبات: العقبة الهيكلية لسوق العملات الرقمية

سوق العملات الرقمية بنى سردًا حول الطلب المؤسسي خلال العام الماضي، لكن هناك مشكلة أساسية لا يمكن لأي خطاب حلها: سيولة السوق لا تزال غير كافية لامتصاص رأس المال الذي ترغب هذه المؤسسات في نشره. هذه القيود ليست مسألة ظرفية، بل مشكلة هيكلية تمنع وول ستريت من الدخول بحجمها الحقيقي دون التسبب في تشويهات سعرية كبيرة.

جيسون أتكينز، المدير التجاري لشركة Auros — وهي شركة متخصصة في توفير السيولة لأسواق العملات الرقمية — حدد نمطًا يتحدى القاعدة: ليست التقلبات هي التي تبقي المستثمرين المؤسسيين خارج السوق، بل تحديدًا نقص السيولة لإدارة تلك التقلبات عند ظهورها.

لماذا أصبحت السيولة العامل الحاسم للطلب المؤسسي

“لا يكفي إقناع رأس المال المؤسسي بالدخول إلى السوق إذا لم توجد الآلية الهيكلية التي تضمن ذلك بأمان،” يقول أتكينز. السؤال الأساسي هو ما إذا كانت الأسواق تمتلك العمق اللازم لامتصاص الشهية المؤسسية دون أن تتعرض لعدم استقرار.

يُعبر عن الأمر بطريقة بسيطة لكنها مكشوفة: “هل لديك مقاعد كافية في السيارة؟” تعكس الاستعارة الواقع — الاهتمام موجود، والأموال متاحة، لكن القنوات لنشرها بطريقة منظمة ببساطة غير موجودة على النطاق المطلوب. عندما يحاول رأس المال المؤسسي العمل في أسواق رقيقة، تصبح المراكز صعبة التغطية وأصعب في التصريف دون أن تخلق تأثيرات سعرية سلبية.

دورة التخفيض من الرافعة المالية وتأثيرها على عمق السوق

الأحداث التي تتسم بتخفيض الرافعة المالية بشكل كبير — مثل انهيار أكتوبر 2025 — سرعت من تقلص السيولة بشكل متسارع. خلال هذه الأحداث، ينسحب المتداولون الممولون من النظام بسرعة أكبر مما يمكن لرأس المال الجديد أن يعود، تاركين فراغًا لا يملؤه صناع السوق عندما تسيطر حالة عدم اليقين.

مزوّدو السيولة لا يخلقون طلبًا؛ هم يلبونه. في سياق نشاط تجاري منخفض، يُجبر صانعو السوق على تقليل تعرضهم للمخاطر. هذا الانخفاض في العمق يُغذي تقلبات حادة، والتي بدورها تثير آليات مراقبة المخاطر الأكثر صرامة وخروجًا أكبر للسيولة من النظام. النتيجة دائرة مفرغة: عدم السيولة يُولد تقلبات، والتقلبات تُولد حذرًا، والحذر يعزز عدم السيولة.

من منظور هيكلي، المؤسسات غير قادرة على العمل كمستقرات للسوق طالما استمرت هذه الحالة من الترقيق. بدون دعم مؤسسي قوي، عندما تظهر فترات ضغط، لا يوجد توازن طبيعي لامتصاص الضغط.

رأس المال المؤسسي مقابل الواقع: الفجوة التي تبقي وول ستريت خارجًا

النقطة الحرجة التي يؤكد عليها أتكينز هي أن التقلب وحده لا يثبط كبار المخصصين لرأس المال. المشكلة الحقيقية تظهر عندما يتقاطع التقلب مع أسواق تفتقر إلى السيولة. “في سوق غير سائل، محاولة الاستفادة من التقلب تصبح معقدة للغاية،” شرح. المراكز ببساطة لا يمكن تغطيتها أو إغلاقها بشكل نظيف.

هذه الديناميكية تؤثر بشكل مختلف تمامًا على المؤسسات مقابل المتداولين الأفراد. يعمل كبار المخصصين وفقًا لقرارات صارمة للحفاظ على رأس المال، حيث يوجد هامش قليل لتحمل مخاطر السيولة. بالنسبة لمؤسسة ضخمة، الهدف ليس “تعظيم العائد” من حيث المطلق، بل “تعظيم العائد النسبي للحفاظ على رأس المال.” في هذا الإطار، السوق الذي يمكن أن تتعثر فيه المراكز هو مخاطرة غير مقبولة.

هل هو توحيد أم جفاف؟ الحالة الراهنة للعملات الرقمية

يستبعد أتكينز فرضية أن رأس المال يتنقل ببساطة من العملات الرقمية إلى الذكاء الاصطناعي. كلا القطاعين ليسا في نفس مرحلة النضج الدوري. على الرغم من أن الذكاء الاصطناعي موجود منذ سنوات، إلا أن انفجاره في اهتمام المستثمرين حديث نسبيًا. أما العملات الرقمية، فهي في مرحلة أكثر تقدمًا في دورة حياتها: انتقلت من الحداثة إلى التوطيد.

صناعة العملات الرقمية بدأت تصل إلى نقطة حيث تباطأت الابتكارات المالية. المبادئ الأساسية — مثل AMM وUniswap — لم تعد تثير الجديد؛ لقد أصبحت بنية تحتية قياسية. بدلاً من بنية سوق جديدة، ما ينقص هو هيكل السيولة الضروري لجعل تلك الابتكارات قابلة للتشغيل على نطاق مؤسسي.

عجز السيولة، في النهاية، هو عجز هيكلي بشكل أساسي، وليس دوريًا أو مرتبطًا بالتفضيل للأصول البديلة. يستمر لأنه تفتقر الأسواق إلى القدرة على امتصاص الحجم، وتغطية المخاطر بطريقة منظمة، والسماح بسحب رأس المال بدون احتكاك مدمر. طالما استمرت هذه القيود، سيظل رأس المال الجديد حذرًا. قد يظل الاهتمام قائمًا، لكن توفر السيولة، وليس سرديات السوق، هو الذي سيحدد متى يمكن للرأس المال المؤسسي أن يتصرف فعلاً.