تهديد خفي في سوق الذهب: أوامر الشريط والوهم الملكية المادية

هل كنتم تعلمون أن الغالبية العظمى من مستثمري الذهب في الواقع لا يمتلكون قطعة ذهب مادية؟ وفقًا للرئيس التنفيذي لشركة أوريليون، شركة خزائن الذهب Tether، Björn Schmidtke، فإن حوالي 98% من تعرض الذهب يُمثل في الواقع بواسطة أدوات دين وأوراق مالية. على الرغم من أن هذا يبدو كحل عملي، إلا أنه يخلق ضعفًا كبيرًا في السوق، وبدأت الهياكل اللامركزية مثل البورصات بالأوامر في كشف هذه المشكلة.

خلال الـ 12 شهرًا الماضية، ارتفعت أسعار الذهب بشكل كبير، مما جذب اهتمام المستثمرين في المعادن الثمينة. ومع ذلك، كشف هذا الطلب القوي عن مشكلة أساسية: العديد من المستثمرين يستثمرون في شيء يختلف تمامًا عما يعتقدون.

مفارقة الذهب الورقي: الملكية بدون ملكية

المفهوم الذي يحدده Schmidtke لـ"الذهب الورقي" يشير إلى حصص الصناديق أو مشتقات الذهب المتداولة في سوق الذهب. عندما يشتري المستثمر هذه الأدوات، يعتقد أنه يمتلك قطعة ذهب مادية. لكن في الواقع، هو يشتري سند دين مكتوب عليه “سوف أشتري ذهبًا”. يعتمد النظام بأكمله على هذا القبول الجماعي—قيمة الوثائق تأتي من اعتقاد الجميع بقيمتها.

المشكلة الأساسية في هذا النظام هي أن المستثمرين لا يعرفون أي قطعة ذهب يمتلكونها. بعد شراء حصة ETF، لا يُقدم أي مستند ملموس يثبت الملكية أو يوضح إمكانية استردادها. سجل الملكية موجود فقط في سجل مركزي. وفقًا لتوقعات Schmidtke، فإن حوالي 98% من تعرض الذهب يتركز في أدوات IOU غير مخصصة، أي غير محددة بشكل واضح من يملك أي قطعة ذهب. هذا يعني أن مليارات الدولارات من القيمة مخزنة في مستندات غير واضحة من هو مالكها.

حاليًا، يعمل هذا النظام لأن المستثمرين نادرًا ما يطالبون بالتسليم المادي. وبما أن النظام يعمل بهذه الطريقة منذ عقود، يعتقد الجميع أن القيمة موجودة حقًا هناك.

سيناريو صدمة السوق: ضعف نظام البورصات بالأوامر

ماذا لو حدثت كارثة؟ على سبيل المثال، انهارت قيمة العملة الورقية فجأة، وبدأ الناس يهرعون بشكل هلعي لاستلام “الذهب المادي الذي أظن أنني أملكه”؟ يطلق Schmidtke على ذلك “حدث زلزالي”—أي صدمة نظامية.

في مثل هذا الوضع، يمكن أن يتعرض آلية السوق للانهيار تمامًا. لا يمكن للمستثمرين حمل مليارات الدولارات من الذهب المادي في يوم واحد. هنا تظهر ميزة الهياكل اللامركزية مثل البورصات بالأوامر: تصبح الملكية أكثر شفافية وقابلة للتتبع.

لكن، في النظام الحالي، ما هو المشكلة التي ستواجهها عندما يطالب المستثمرون بالتسليم المادي؟ أين المستندات التي تثبت من يملك أي قطعة ذهب؟ أي مركز لوجستي سيسلم هذه القطع؟

تحذيرات Schmidtke تستند إلى أمثلة سابقة. ففي سوق الفضة، حدثت حالات مماثلة حيث بقيت الأسعار الفورية ثابتة، لكن الأقساط المادية ارتفعت. إذا حدثت مثل هذه “فروق سعرية”، قد تتداول الذهب الورقي والذهب المادي بأسعار مختلفة تمامًا. قد لا يستطيع حاملو المشتقات الدفع. وقد لا يتمكن العملاء من استلام منازلهم من قبل شركة الإطفاء—أي أن المنازل قد تتعرض للدمار.

تشبيه العقارات: لماذا تقدم البورصات بالأوامر حلاً

تخيل سيناريو نظري: مطور عقاري يعرض على المستثمرين عرضًا، وهو أنه إذا اشتروا 10 أسهم، يحصلون على سند دين يوضح تسليم 10 وحدات سكنية. ويعطي المطور نفس الوعد للمستثمرين الآخرين. يتم إتمام العملية عبر شراء الأسهم فقط؛ ولا يتم توقيع سند ملكية.

ماذا يحدث عند وقت التسليم؟ بما أن المستثمرين لم يوقعوا على سندات ملكية، لا يوجد دليل قابل للاسترداد على الوحدات التي استلموها. قد يحاول المطور تسليم الوحدات عشوائيًا—مما يخلق فوضى كاملة. ربما ينتهي الأمر بأن يحصل الجميع على وحداتهم، لكن ذلك سيستغرق وقتًا طويلاً، ولا أحد يضمن أن الوحدة التي استلمها تعود له.

هنا يكمن الحل الذي يقدمه Schmidtke من خلال توكن الذهب المبني على البلوكشين. فـ XAUT (Tether Gold)، وهو توكن ذهبي قابل للتداول، يفصل الملكية عن الحركة المادية للذهب. كل توكن XAUT مرتبط بقطعة ذهب محددة ومخصصة في خزنة في سويسرا. على البلوكشين، يمكن توزيع “شهادة” ملكية هذه القطعة الذهبية بسرعة فائقة على العالم.

بالعودة إلى مثال العقارات، لو أن المستثمرين وقعوا على سندات ملكية من البداية، لكانوا يعرفون تمامًا الوحدات التي يملكونها. وكان المطور يمكنه بسرعة التحقق من هذه السندات وتسليم الوحدات في الوقت المحدد.

وهكذا، يعمل توكن الذهب على البلوكشين بهذه الطريقة. تصبح التخصيصات searchable (قابلة للبحث) و retrievable (قابلة للاسترداد). قد يستغرق التسليم المادي وقتًا، لكن على الأقل، يعرف المستثمر أن ملكيته مضمونة وأن ذهبهم آمن ويمكن تتبعه بواسطة المستندات.

الملكية الآمنة: استراتيجية أوريليون

من هذا الأساس الفلسفي، تتشكل استراتيجية أوريليون. الشركة قامت بتحديث خزائنها بالكامل إلى XUAT—توكن البلوكشين المدعوم بالذهب المادي في سويسرا. وفقًا لبيانات التسعير الحالية، يُقدر سعر كل XAUT بحوالي 5.53 آلاف دولار، ويبلغ إجمالي المعروض من 520,089 توكن حوالي 2.88 مليار دولار من القيمة السوقية.

حجة Schmidtke بسيطة لكنها قوية: XUAT يسرع العمليات الرقمية دون الحاجة لتسليم الذهب المادي. على عكس الذهب الورقي، تمثل التوكنات القطع المخصصة، وهي قابلة للاسترداد تمامًا. كل عملية XUAT على البلوكشين هي تغيير ملكية لامركزي وموثوق به.

قال Schmidtke: “طريقة امتلاكك للذهب، هي بنفس أهمية ما إذا كنت تمتلك الذهب أم لا.” وفقًا لرأيه، فإن الهياكل اللامركزية مثل البورصات بالأوامر وتقنية البلوكشين ضرورية لحل مشكلة الملكية في سوق الذهب.

ويشير Schmidtke إلى أن دورة اعتماد XUAT لا تزال في مراحلها المبكرة، وهناك مجال للتوسع. أوريليون لا يركز حاليًا على استراتيجيات التحكيم قصيرة الأمد، بل على إنشاء حصة دائمة من Tether Gold يمكن للمستثمرين الانضمام إليها مع مرور الوقت. وتخطط الشركة لجمع المزيد من رأس المال قريبًا لتوسيع خزائنها.

الخلاصة: مستقبل الاستثمار في الذهب

هذا التحول في سوق الذهب يتطلب من المستثمرين إعادة التفكير في هيكل الملكية. الهياكل الجديدة مثل البورصات بالأوامر والذهب على البلوكشين تقدم نموذج ملكية لامركزي وقابل للموثوقية. وفقًا لـ Schmidtke وAurelion، فإن مستقبل الذهب يكمن في البلوكشين—نظام يكون فيه الملكية شفافة، سريعة، وقابلة للتتبع.