طرح BitGo للاكتتاب العام بسعر 18 دولارا: كيف يتفوق حفظ الأصول الرقمية في السوق المتقلب

قيمت بيتغو طرحها العام الأولي بسعر 18 دولارا للسهم مساء 22 يناير، مع تقييم الشركة بحوالي 2 مليار دولار على أساس مخفف بالكامل. يمثل الظهور الأول في بورصة نيويورك تحت رمز BTGO أول طرح عام أولي يركز بالكامل على العملات الرقمية لعام 2026، مما يمنح المستثمرين الجمهوريين أول تعرض مباشر لأعمال حفظ الأصول الرقمية. يأتي دخول بيتغو في وقت استراتيجي، حيث يتداول البيتكوين حوالي 84,890 دولارا، مع مواجهة القطاع لضغوط تصفيته.

لماذا تصبح الحضانة ملاذا في أوقات تقلبات العملات الرقمية

بينما تواجه العديد من شركات العملات الرقمية صعوبات في عام 2025، تظهر الوصاية كركيزة للاستقرار. يؤكد ماثيو سيغل، رئيس أبحاث الأصول الرقمية في VanEck، أن BitGo تتميز تحديدا بتركيزها على الحفظ مع إيرادات مستمرة وتركز على الخدمة. على عكس الأعمال القائمة على المعاملات التي تتغير مع حجم التداول، فإن الحجز يولد طلبا أكثر توقعا ومرونة.

التقييم الأولي البالغ 2 مليار دولار، رغم أهميته، لا يزال متواضعا مقارنة بشركات أخرى في الصناعة غالبا ما ترتبط قيمها بتقلبات أسعار العملات الرقمية. يعكس هذا التمركز تصور السوق بأن الحيازة تقدم مخاطر نظامية أقل من النماذج التي تركز على التداول.

هيكل الإيرادات: الحضانة والرهن كمحرك نمو متوقع

يرتكز الجوهر الاقتصادي لبيتجو على ركيزتين: الحفظ والتخزين، اللذان يشكلان أكثر من 80٪ من الإيرادات ويحققان أرباحا أكثر توقعا بكثير من عمليات التداول. عندما يستبعد المحللون تكاليف التداول الإجمالية، التي تضخم الإيرادات المبلغ عنها بشكل مصطنع، تصبح الصورة واضحة تماما: الحيازة والرهن يولدان حوالي 160 إلى 170 مليون دولار من الإيرادات الاقتصادية الحقيقية سنويا، بينما يساهم التداول بضعة ملايين فقط من صافي الإيرادات.

هذا النموذج التجاري المتميز يبرر المضاعفات المميزة مقارنة بنظائر مثل Coinbase أو Galaxy Digital، وفقا لسيجل. لا تزال خدمات العملات المستقرة في ناشئتها، وتعمل كخيارات نمو طويلة الأمد بدلا من كونها محركات ربح فورية. وضوح هذا الهيكل يمنح المستثمرين رؤية لما يحرك الشركة فعلا.

سياق تحدي: شركات العملات الرقمية الأخرى تعاني من انخفاضات كبيرة

توقيت طرح بيتغو للاكتتاب العام يتناقض بشكل كبير مع أداء المرشحين المذكورين في عام 2025. تعرض Bullish، مالك CoinDesk، لانخفاض يزيد عن 40٪ خلال ستة أشهر. Owlting، التي تركز على بنية العملات المستقرة التحتية والمدفوعات، انخفضت بنحو 90٪. سقطت محطة جيميني الفضائية، وهي شركة احتجاز وتجارة مرتبطة بالأخوين وينكلفوس، بنسبة تقارب 70٪.

انخفض مؤشر كوين ديسك 20 بنسبة 33٪ خلال نفس الفترة، مما يعكس كيف خفض السوق العام قيمة القطاع في ظل تراجع أسعار الرموز وانخفاض شهية المخاطر. في هذا السيناريو السلبي، تظهر الحضانة كقطاع أقل حساسية لتقلبات المعاملات.

توقعات النمو: من تقييم 2 مليار دولار إلى 400 مليون دولار من الإيرادات بحلول عام 2028

يتوقع محللو VanEck أن BitGo يمكن أن تحقق أكثر من 400 مليون دولار من الإيرادات السنوية وتتجاوز 120 مليون دولار في EBITDA بحلول عام 2028. إذا تحققت هذه التقديرات، فستبرر تقييما أعلى بكثير من سعر الطرح العام الأولي وتحافظ على مضاعف العلاوة على المنافسين ذوي السيولة الأكبر.

التركيز المستمر على الحفظ ووضع الرهانات يمنح الشركة مواقع لتوسيع قاعدة عملائها المؤسساتية، حتى في فترات ضعف سوق العملات الرقمية. بينما تتطور خدمات إضافية، تظل الحيازة الأساس التي تولد إيرادات متوقعة وطويلة الأمد، مما يميز بيتغو في صناعة تاريخيا متقلبة وتعتمد على دورات المعاملات.