التحول الاستراتيجي من السندات القابلة للتحويل إلى الأسهم المفضلة الدائمة، مما يعزز ملف الائتمان

أعادت ستراتيجي هيكلة رأس مالها بشكل جذري، حيث أصبح رأس المال الممتاز الدائم الآن يتجاوز الدين القابل للتحويل من حيث القيمة الاسمية — وهي خطوة محورية تعيد تشكيل استقرار الميزانية العمومية للشركة وملف المخاطر المالية لديها. يبرز هذا التحول تحولا استراتيجيا متعمدا بعيدا عن أدوات الدين التقليدية نحو هياكل أكثر مرونة وديمومة تتناسب بشكل أفضل مع تراكم البيتكوين العدواني دون تعريض الشركة لضغوط إعادة تمويل متزايدة.

لماذا تخلق السندات القابلة للتحويل مخاطر إعادة التمويل

تمثل السندات القابلة للتحويل أداة مالية هجينة تجمع بين خصائص الدين وخيارات تحويل الأسهم المدمجة. ورغم جاذبيتها الظاهرية لمرونتها، إلا أن هذه الأدوات تقدم مخاطر كبيرة لإعادة التمويل وتقلبات في الميزانية العمومية. هيكليا، تستحق السندات القابلة للتحويل في تواريخ ثابتة وتتطلب سداد رأس المال — وهي التزامات تخلق أحداث إعادة تمويل متوقعة. تشمل السندات القابلة للتحويل الحالية لستراتيجي دفعة استحقاق كبيرة ستصل في أواخر 2027، وتحمل قيمتها الاسمية تقارب 1.2 مليار دولار.

تكمن نقطة ضعف السندات القابلة للتحويل في آليات الأقدمية الخاصة بها. موقعهم الفعال في تسلسل رأس المال يتغير ديناميكيا مع تحركات أسعار الأسهم. عندما ترتفع تقييمات الأسهم، تتصرف السندات القابلة للتحويل بشكل أشبه بالأسهم؛ عندما تسقط، تعود إلى خصائص شبيهة بالديون. تتدفق هذه التقلبات عبر فروق الائتمان، مما يزيد من تكلفة رأس المال ويزيد من عدم اليقين في إعادة التمويل. بالنسبة لشركة مثل ستراتيجي، التي تسعى لشراء البيتكوين المستمر من خلال جمع رأس مال مكثف، فإن مثل هذه التقلبات تقوض التخطيط المالي طويل الأمد.

الحجة لوجود هياكل مفضلة دائمة

تعمل الأسهم الممتازة الدائمة تحت آليات مختلفة جذريا. هذه الأدوات لا تحمل تاريخ استحقاق، ولا تفرض التزاما بسداد رأس المال، وتحافظ على تصنيف أقدمية مستقر—حيث تكون أعلى من حقوق الملكية العادية لكنها أدنى للدين التقليدي. تتكون المكدس المفضل لستراتيجي من أربعة أدوات: STRD (1.4 مليار دولار اسميا)، Strike STRK (1.4 مليار دولار)، Stretch STRC (3.4 مليار دولار)، وStrife STRF (1.3 مليار دولار).

تصل القيمة الإجمالية للأسهم الممتازة الدائمة الآن إلى 8.36 مليار دولار، متجاوزة ديون الشركة القابلة للتحويل المستحقة البالغة 8.2 مليار دولار. أبرز ديلان لوكلير، رئيس استراتيجية البيتكوين في ميتابلانيت، التداعيات قائلا: “عدم وجود سندات قابلة للتحويل أعلى من السندات المفضلة، يجب ألا يحسن ذلك فقط فروق الائتمان المطلقة، بل يجب أن يقلل من تقلبات فرق الائتمان.”

هذا الانتقال يلغي الضغط المدفوع بإعادة التمويل المدفوع بالتقويم الذي تفرضه السندات القابلة للتحويل. وبدون اقتراب مواعيد الاستحقاق، يمكن لاستراتيجية التركيز على توزيع رأس المال على تراكم البيتكوين بدلا من دورات إدارة الديون. إزالة أقدمية السندات القابلة للتحويل فوق المزايا تعزز خصائص الائتمان عبر هيكل رأس المال.

لمحة مالية: 8.36 مليار دولار من الأسهم المفضلة تتجاوز الديون

يحمل قلب التقييم النظري دلالات مادية. تحمل الأدوات المفضلة لستراتيجي التزامات توزيعات أرباح سنوية مجتمعة تبلغ حوالي 876 مليون دولار—وهو التزام تم تعويضه بالاحتياطي النقدي للشركة البالغ 2.25 مليار دولار. هذا الاحتياطي المالي المحسن بشكل كبير يغطي الآن أكثر من عامين من مدفوعات الأرباح الإجمالية، مما يقلل من ضغط التمويل على المدى القريب ويخفض تقلبات الميزانية العامة.

وفي الوقت نفسه، وسعت ستراتيجي قاعدة أسهمها المشتركة بشكل كبير لتمويل مشتريات البيتكوين. ارتفع عدد أسهم الفئة A إلى أكثر من 310 ملايين من 76 مليون في عام 2020—وهو زيادة أربعة أضعاف مدفوعة بالإصدار في السوق. بينما يثير هذا التخفيف مخاوف، فإن توسيع قاعدة الأسهم يقلل بشكل متناقض من ضغط التحويل المستقبلي إذا تحولت السندات القابلة للتحويل المتبقية في النهاية إلى حقوق ملكية. المقام الأكبر للحصة يقلل من تأثير التخفيف لكل سهم لأي حدث تحويل.

تداعيات أوسع لاستراتيجية تراكم البيتكوين في الاستراتيجية

التحول المعماري من السندات القابلة للتحويل إلى الأسهم المفضلة الدائمة يخلق أساسا أكثر استدامة لبرنامج ستراتيجي المستمر لاستحواذ البيتكوين. يتميز هيكل رأس المال للشركة الآن بمرونة أكبر، وتقليل مخاطر إعادة التمويل، وتحسين الاستقرار الائتماني—وهي ثلاث صفات أساسية لتمويل عمليات شراء الأصول العدوانية دون الإخلال بثقة السوق.

يبلغ سعر البيتكوين الحالي 84.46 ألف دولار، مما يعكس البيئة المتقلبة التي تعمل فيها ستراتيجي. من خلال القضاء على ضغوط الاستحقاق القابلة للتحويل على المدى القريب وتثبيت التزامات الأرباح الممتازة المستقرة، قامت الشركة بتصميم هيكل رأسمالي أكثر ملاءمة لتراكم البيتكوين طويل الأجل بغض النظر عن تقلبات الأسعار على المدى القريب.

يوضح هذا الانتقال تطورا أوسع في السوق: حيث تتطلب المشاركة المؤسسية في العملات الرقمية هياكل رأس مال تعكس التعقيد التقليدي في التمويل المؤسسي مع استيعاب تقلبات الأصول الرقمية. يشير انتقال ستراتيجي بعيدا عن السندات القابلة للتحويل نحو الأدوات المفضلة الدائمة إلى ثقة بأن هذه البنية الرأسمالية يمكنها تحمل تقلبات الأصول المطولة مع تمكين نشر بيتكوين بشكل مستمر.