تحدد بيتجو الاكتتاب العام العام عند 18 دولارا، مما يشير إلى نمو أرباح الأعمال على أساس سنوي في أعمال الحضانة

بدأت شركة حفظ العملات الرقمية BitGo عام 2026 بدخول سوق محسوب بدقة. قامت الشركة بتسعير طرحها العام الأولي بسعر 18 دولارا للسهم، مما أسس تقييما قدره 2 مليار دولار على أساس مخفف بالكامل قبل ظهورها في بورصة نيويورك تحت رمز BTGO. على عكس منصات التداول المتقلبة في العملات الرقمية التي تهيمن على العناوين، تعكس نقطة دخول بيتغو نظرية استثمارية مختلفة جذريا — قائمة على إيرادات متوقعة ومتكررة بدلا من حجم تداول مضاربي.

يكشف التوقيت عن شيء جدير بالذكر حول كيفية إعادة تقييم الأسواق العامة لقطاع العملات الرقمية. بينما تستعد بيتغو للتداول، لا تزال صناعة الأصول الرقمية الأوسع تحت الضغط. واجهت شركات العملات الرقمية المدرجة في البورصة والتي أطلقت خلال عام 2025 رياحا معاكسة مستمرة. خسرت شركة Bullish، التي تملك CoinDesk، أكثر من 40٪ من قيمة أسهمها خلال الأشهر الستة الماضية. ركزت شركة Owlting على بنية العملات المستقرة التحتية، وشهدت انخفاضا حادا بنسبة 90٪. محطة الفضاء جيميني، منصة الحجز والتجارة المرتبطة بالتوأمين وينكلفوس، انخفضت حوالي 70٪. حتى مؤشر كوين ديسك 20—وهو مؤشر رئيسي للقطاع—انخفض بحوالي 33٪ خلال نفس الفترة.

لماذا تواجه الاكتتابات العامة العامة للعملات الرقمية الرياح معاكسة رغم تركيز بيتغو على الاستقرار

الخلفية السوقية لإطلاق بيتجو العام لا شك فيها تحدية. جعل تقلبات أسعار الرموز وتشديد شهية المخاطر المستثمرين المؤسسيين متشككين في الأسهم المعرضة للعملات الرقمية. ومع ذلك، فإن تموضع بيتغو يتميز عن السابقين الذين يواجهون صعوبات. الفرق يعتمد على قابلية التنبؤ بالإيرادات.

يجادل ماثيو سيغل، رئيس أبحاث الأصول الرقمية في VanEck، بأن نموذج أعمال BitGo يخلق ميزة يمكن الدفاع عنها وسط اضطرابات السوق. على عكس المنافسين الذين يميلون إلى التداول بشكل كبير، أظهرت مصادر إيرادات بيتجو من خدمات الحفظ والرهن مرونة حتى مع ضعف أسواق العملات الرقمية الأوسع خلال عام 2025. تدعم هذه المرونة نظرة سيجل المتفائلة لتوسع التقييم المحتمل بعد الطرح العام الأولي.

يقدر المحلل أن بيتغو يمكن أن تحقق أكثر من 400 مليون دولار من الإيرادات السنوية وتتجاوز 120 مليون دولار من EBITDA بحلول عام 2028. إذا تحققت مثل هذه التوقعات، فستبرر سعر سهم أعلى من عرض الطرح العام الأولي وتدعم تقييما مميزا مقارنة بالمنافسين المتخصصين في التداول مثل كوينبيس وجالاكسي ديجيتال. تعتمد الحسابات على استمرار التنفيذ في خدمات الحجز والرخصة، والتي يشكلها سيغل أكثر من 80٪ من قاعدة إيرادات الشركة.

الحضانة والرهن على الحساب: مؤسسة الإيرادات وراء تقييم BitGo

فهم حالة استثمار بيتغو يتطلب البحث تحت أرقام الإيرادات الرئيسية. تتطلب قواعد المحاسبة الإبلاغ عن بعض أنشطة التداول على أساس إجمالي، مما يضخم الإيرادات المبلغ عنها في حين تبقى القيمة الاقتصادية الفعلية التي تستحقها الشركة متواضعة. عندما يتم استبعاد التكاليف المتعلقة بالتداول، تصبح الواقع التشغيلي أوضح.

الإيرادات الاقتصادية الحقيقية لبيتغو—المستمدة من خدمات الحضانة والتخزين—تتراوح بين 160 مليون إلى 170 مليون دولار سنويا. تساهم أنشطة التداول فقط ببضعة ملايين من الدولارات في صافي الإيرادات، بينما لا تزال خدمات العملات المستقرة في بداياتها. هذا التركيب مهم جدا للاستدامة على المدى الطويل. المستثمرون الذين يراهنون على BitGo يراهنون أساسا على ما إذا كان يمكن لحقنة الحضانة والامتياز التراكم مستمرا، مع وضع خطوط الأعمال الناشئة كمحفزات نمو طويلة الأمد بدلا من محركات ربح قريبة الأجل.

يعكس تسعير ال 18 دولارا هيكل تقييم يقيم هذا النموذج المتكرر للإيرادات بشكل مناسب—ليس بالتسعير بأرباح تداول مضاربة، بل بالاعتراف بالأرباح السنوية المستقرة التي تولدها الحيازة والرهان. هذا النهج المحافظ والمرتبط بالنمو يميز BitGo عن التقييمات الأكثر تقلبا التي تطبق على المنصات المعتمدة على التداول.

هل يمكن لبيتغو الحفاظ على النمو في بيئة سوق متقلبة؟

السؤال الحاسم الذي يواجه بيتغو عند دخولها الأسواق العامة هو ما إذا كان بإمكان أعمالها الأساسية التوسع وسط تقلبات أسعار العملات الرقمية المستمرة. يعتقد سيغل من VanEck أن الإجابة هي نعم، بشرط أن تنفذ BitGo أهداف النمو. لقد أظهرت قطاعات الحضانة والرهن قدرتها على جذب رأس مال مؤسسي مستقل عن أداء أسعار الرموز — وهي ميزة هيكلية تفتقر إليها المنصات الأقل تنوعا.

افتتاح بيتغو في بورصة نيويورك يوم الخميس يفتح فصلا جديدا لحفظ الأصول الرقمية كفئة استثمارية مؤسسية. ما إذا كان تقييم 2 مليار دولار سيثبت أنه استبصار يعتمد على قدرة BitGo على زيادة إيرادات الحضانة والرهن مع الحفاظ على الانضباط التشغيلي. إذا حققت الشركة توسعا متوقعا، فقد تترجم الأرباح السنوية المدمجة في سعر 18 دولارا إلى عوائد ذات معنى للمساهمين—وهو أمر يختلف عن العوائد المضاربية والدورية النموذجية لمنصات تداول العملات الرقمية.

سيراقب السوق عن كثب ليرى ما إذا كانت نماذج الإيرادات التي تركز على الحضانة يمكنها الحفاظ على تقييم ممتاز في الأسواق العامة، أو ما إذا كانت تقلبات العملات الرقمية الكامنة ستؤدي في النهاية إلى تقليل الحماس المؤسسي حتى للمنصات الأكثر تركيزا على الاستقرار.