ادعاء سيترون الجريء: هل سيكوريتيز هو التهديد الحقيقي لكوينبيس؟

أحدث متجر الأبحاث سيترون ضجة هذا الأسبوع بتبني موقف قوي تجاه الصراع الناشئ في سوق الترميز، بحجة أن المنافسة الحقيقية التي تخشى كوينبيس ليست تنظيما سيئا — بل هي سيكوريتايز. وفقا لتحليل سيترون، فإن سحب كوينبيس مؤخرا لدعم تشريعات هيكل سوق العملات الرقمية يكشف عن خطوة تجارية محسوبة بدلا من معارضة مبدئية للأعباء التنظيمية. أثار هذا التوقيت رد فعل ملحوظ في السوق: ارتفعت أسهم CEPT (شركة كانتور إيكويتي بارتنرز II، الوسيلة التي تطرح سيكوريتاي للاكتتاب العام) حوالي 10٪ بعد الموافقة، لكنها استقرت لاحقا عند حوالي 2.2٪ مكاسب. في الوقت نفسه، انخفض سهم كوينبيس بنحو 4٪ في نفس اليوم.

الحجة الأساسية: الوضوح التنظيمي كميزة تنافسية

تعتمد أطروحة سيترون على ملاحظة مباشرة: شركة سيكيوريتايز، التي أصدرت بالفعل أكثر من 4 مليارات دولار من الأصول المرمزة وتحمل التراخيص الحيوية اللازمة لتقديم الأوراق المالية المرمزة، ستستفيد بشكل كبير من الأطر التنظيمية الأكثر وضوحا. نسخة أنظف من قواعد هيكل السوق ستضفي الشرعية على قطاع الترميز وتسرع من تبني المؤسسات — وهو بالضبط السيناريو الذي يفضل لاعبا راسخا مثل Securitize.

أما كوينبيس، فسيواجه منافسة مباشرة في المجالات التي تهيمن عليها حاليا. صاغ سيترون الوضع كما يلي: “كوينبيس تريد فوائد الوضوح دون المنافسة التي ستخلقها.” جادلت شركة الأبحاث بأن الموقف الرسمي لكوينبيس — وهو أن مشروع القانون سيحظر فعليا الأسهم المرمزة — يخفي قلقا أعمق: قد تكون سيكوريتاي وداعميها في وول ستريت في موقع أفضل للاستفادة من سوق الترميز المنظم بشكل صحيح.

هيكل السلطة: بلاك روك، سيكوريتايز، وتحول السوق

ما يضيف وزنا لحجة سيترون هو قائمة اللاعبين الأبرز الذين يدعمون سيكوريتيز. تعد بلاك روك، أكبر مدير أصول في العالم، من بين المستثمرين الرئيسيين في الشركة، مما يشير إلى ثقة المؤسسات في فرضية الترميز. ومن المثير للاهتمام أن حتى Coinbase Ventures—الذراع الاستثماري للبورصة—شاركت في جولة جمع التبرعات لعام 2018 التي أجرتها Securitize، رغم أن Coinbase تعارض الآن السياسات التي قد تساعدها على الازدهار.

هذا الديناميكية تؤكد على تحول أوسع في السوق: حيث تنتقل ترميزة الأوراق المالية من منصات أصلية للعملات الرقمية نحو بنية وول ستريت التحتية. صورت سيترون اللحظة باعتبارها “أرمسترونغ ضد بلاك روك وترامب”، مشيرا إلى كيف يعكس الصراع رؤى متنافسة حول من سيهيمن على فضاء الترميز المؤسسي.

استجابة السوق والشعور الأوسع

امتد رد فعل السوق على تعليقات سيترون إلى ما هو أبعد من أداء سهم CEPT. تدهورت شهية المخاطر الأوسع مع تراجع البيتكوين الذي أدى إلى ضغط البيع عبر الأصول ذات التصنيف الأعلى. على سبيل المثال، انخفض XRP بحوالي 5.67٪ ليتم تداوله بالقرب من 1.81 دولار، مما أزال المكاسب الأخيرة مع إعادة تقييم المتداولين للتعرض لمراكز العملات الرقمية المضاربة. أصبحت مستويات الدعم حول 1.80 إلى 1.87 دولار نقاط تركيز حاسمة مع استيعاب السوق لحالة عدم اليقين التنظيمية.

أضاف إلغاء لجنة البنوك في مجلس الشيوخ لزيادة هامش مشروع قانون هيكل سوق العملات الرقمية — المقرر أصلا يوم الخميس — إلى شعور الجمود التشريعي، مما ترك الطريق للمضي قدما لكل من كوينبيس وسيكوريتايز في حالة تغيير. يشير إطار سيترون إلى أن هذا هو بالضبط المكان الذي أرادت كوينبيس أن تنتهي فيه المحادثة، بينما يرى مؤيدو القواعد الواضحة فرصة ضائعة لنضج السوق.

ما هو على المحك حقا

يوضح تحليل سيترون لماذا النقاش التنظيمي يهم أكثر من الأيديولوجيا. يمثل الترميز فرصة بملايين الدولارات، وسؤال من يبني ويتحكم في البنية التحتية يحمل تداعيات هائلة. إطار الامتثال الحالي والدعم المؤسسي لشركة سيكيوريتايز يمنحها موقعا مفضلا إذا اتجهت التنظيم نحو الشرعية. أما هيمنة كوينبيس في التداول الفوري والوصول إلى التجزئة، فقد تواجه ضغوطا من المنافسين الذين لديهم علاقات أعمق مع وول ستريت.

مع استقرار الغبار من تبادلات هذا الأسبوع، يقدم منظور سيترون تذكيرا مفيدا: غالبا ما تعكس مواقف الشركات بشأن التنظيم قلقا تنافسيا بقدر ما تعكس قناعة فلسفية. من المرجح أن يستمر السوق في إعادة تسعير التعرض مع تطور قصة التوكنة—ومستقبلها التنظيمي.