وراء الانخفاض الحاد في الذهب وانهيار البيتكوين - يكمن المنطق الحقيقي لإعادة تخصيص الأصول

لقد قدم السوق في اليوم الماضي عرضا كلاسيكيا: عندما تصاعدت الاحتكاكات الجيوسياسية، وفرض ترامب الرسوم الجمركية على أوروبا، وأطلق الاتحاد الأوروبي إجراءات مضادة، تم بيع الذهب بشكل محموم، لكن بيتكوين بيع بلا رحمة. ومن المفارقات أن الجميع يقول إن البيتكوين هو “ذهب رقمي”، لكن في مواجهة نفس حدث المخاطر، يكون أداؤهم متعارضا تماما. ما الذي يحدث وراء هذا؟

إذا نظرت فقط من السطح، يبدو أن الصناديق تقوم بسؤال اختيار من متعدد بسيط. لكن في الواقع، السوق يخبرنا بحقيقة طالما تم تجاهلها بلغة السعر:الذهب والبيتكوين لا يحوطان نفس المخاطر على الإطلاق، ولا في نفس البعد الزمني。

لماذا يفضل الذهب بينما يتم التخلص من البيتكوين؟

السوق يتفاعل بصدق أكبر عندما يكون هناك خطر عاجل. كان تدفق رأس المال أمس واضحا جدا: تم شراء الذهب لأول مرة، تحطم البيتكوين، انخفضت الأسهم الأمريكية، بدأ الدولار في التدفق، وانخفضت عوائد السندات الأمريكية لفترة وجيزة. لا يوجد منطق معقد وراء هذا التفاعل المتسلسل، بل غريزة عارية للتجنب للمخاطرة.

وما هو أكثر إثارة للاهتمام هو أنه إذا سألت عشرة مستثمرين عن سبب انخفاض البيتكوين (BTC)، سيقول على الأقل ثمانية منهم: “الذهب سرق صناديق الملاذ الآمن.” يبدو هذا الجواب جيدا، لكنه في الواقع صحيح بشكل سطحي فقط. السبب الحقيقي أكثر تعقيدا بكثير.

السعر الحالي للبيتكوين حوالي 84,490 دولار، مع انخفاض خلال 24 ساعة بنسبة -5.36٪. هذا الانخفاض ليس حادا بشكل خاص، لكن المنطق وراء سحب الأموال يستحق التفكير. عندما تتغير توقعات السيولة، يتم إدراج BTC، كأصل مؤسسي، فورا في قائمة الأصول المخاطر.

خصائص المخاطر تختلف كثيرا - التحوط من الأحداث مقابل التحوط المؤسسي

إذا قمت بتحليل هذه المسألة، ستجد أمرا أساسيا:يحمي الذهب مخاطر الأحداث قصيرة الأجل، بينما يحمي البيتكوين المخاطر المؤسسية طويلة الأجل。 هذان المفهومان ليسا نفس المفهوم على الإطلاق.

ما هو خطر الحدث؟ الاحتكاكات الجيوسياسية، حروب الرسوم الجمركية، العقوبات الدولية، النزاعات الإقليمية - كلها جزء من ذلك. تتميز بحدوث انفجارات سريعة، وتأثيرات مركزة، والحاجة إلى تجنب المخاطر فورا. السوق لا يحب التعقيد في مثل هذه اللحظات ويريد فقط اليقين. يلبي الذهب هذه الحاجة بشكل مثالي: فهو لا يحتاج إلى تأييد ائتماني، ولا يخضع لسياسات البنك المركزي، ولا يحتاج إلى الاعتماد على سرديات معقدة لتبرير نفسه. الذهب هو ذهب، موجود منذ آلاف السنين، وهو أداة تحوط لا تحتاج إلى سبب.

وماذا عن البيتكوين؟ لم تكن مصممة للتعامل مع الاحتمالات منذ البداية. منطق شراء البيتكوين كان دائما: “هذا النظام المالي يعاني من مشاكل هيكلية طويلة الأمد، وأحتاج إلى البحث عن خيار احتياطي خارج النظام.” من الصعب رؤية شخص يسرع في زيادة مراكز البيتكوين بسبب صراع جيوسياسي مفاجئ، لكنك سترى تدفقا مستمرا من الصناديق المؤسسية التي تعامل البيتكوين كورقة مساومة طويلة الأمد لأن السندات الأمريكية غير مستدامة، ونظام الاحتياطي بالدولار يهتز، وتسارع عملية إزالة الدولار من الدول.

الذهب يحمي “عدم اليقين”، بينما يحيط BTC ب"عدم القابلية للعكس" - وهذا هو الفرق الأساسي بين الاثنين.

إعادة تسعير السيولة، الأصول المخاطرة هي أول ما يتعرض للضغط

والآن نعود إلى السؤال الأكثر مباشرة: لماذا ينخفض البيتكوين؟

الإجابة في الواقع أبسط بكثير من “منافسة الذهب”: توقعات السيولة قد تغيرت.

ما هو جوهر الحرب التجارية؟ التضخم المستورد. تعني الرسوم الجمركية ارتفاع تكاليف السلع وتوقعات التضخم بدأت في الارتفاع. بمجرد ارتفاع توقعات التضخم، قد يصبح مسار خفض سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي أبطأ أو ضميح أو حتى غير مؤكد.

أحد أكبر المحركات التي دفعت ارتفاع BTC خلال الأشهر الستة الماضية ليس قصة صناديق المؤشرات المتداولة الفورية أو دخول المؤسسات، بل إجماع السوق: “دورة خفض سعر الفائدة قادمة.” المعنى الأكثر مباشرة لخفض أسعار الفائدة هو وفرة السيولة، مما يعني أن المستثمرين مستعدون لتحمل المخاطر. هذه سلسلة منطقية مختصرة للغاية.

الآن هذه السلسلة انقطعت. تم خفض توقعات خفض أسعار الفائدة، وانخفضت توقعات السيولة، ويجب حتما إعادة حساب تسعير الأصول المخاطرة. في عملية إعادة التسعير، ستكون الأصول المخاطرة دائما أول من يطعن.

إليك تفصيل غالبا ما يتم تجاهله: في منطق التسعير السوقي قصير الأجل، البيتكوين هو في الواقع أصل سائل وليس أصلا آمنا بحتا.

لماذا يحدث هذا؟ لأن البيتكوين تم دمجه في أنظمة إدارة الأصول المؤسسية. خلال العامين الماضيين، يمكننا أن نرى بوضوح أن المؤسسات وضعت البيتكوين في نفس سلة إدارة المخاطر مثل أسهم التكنولوجيا وأسهم النمو والتكنولوجيا غير الربحية عند تعديل التعرض للمخاطر. هذا لا يعني أن المؤسسات ليست متفائلة بشأن البيتكوين، بل أن البيتكوين قد تحول من “أصل بديل لا يمكن تضمينه في نظام مراقبة المخاطر” إلى “أصل قياسي يمكن تعديله بنشاط”.

قد يبدو هذا تقييما محايدا، لكن هناك في الواقع علامة واضحة على النضج وراءه: الأصول الناضجة حقا لا ترتفع إلى الأبد، بل يمكن تضمينها ضمن إطار إدارة مخاطر منهجي. هكذا وصلت أسهم التكنولوجيا إلى هذا الشكل، والبيتكوين الآن يكرر نفس المسار.

النظر إلى النمط من ذاكرة السوق - ثلاث حالات كلاسيكية

إذا أردت أن تفهم لماذا ينطبق هذا المنطق، فإن أفضل طريقة هي العودة إلى التاريخ. شهد السوق على الأقل ثلاث سيناريوهات مماثلة لإعادة ترتيب الأصول خلال السنوات القليلة الماضية.

المرة الأولى: الصراع الروسي الأوكراني في عام 2022

في يوم اندلاع الحرب، تفاعل السوق بسرعة مفاجئة: تحطم البيتكوين، وسرق الذهب، وسرقت السندات الأمريكية، وتعزز الدولار الأمريكي. لا شيء غير متوقع. لكن حدث منعطف مثير للاهتمام في المرحلة الثانية. عندما بدأت الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي في تجميد احتياطيات روسيا من العملات الأجنبية، بدأ السوق العالمي يناقش بجدية لأول مرة: “ما هي الأصول الحقيقية لاحتياطي وطني لا يمكن تجميدها؟” الذهب بالطبع، لكن هالة “الأمان المطلق” للدولار أصبحت فجأة أقل إبهارا. منذ تلك اللحظة، دخلت بيتكوين مجال النقاش حول “مرشحي الأصول الاحتياطية” لأول مرة. وهذا يمثل تحولا كبيرا في سرد البيتكوين.

المرة الثانية: أزمة السيولة في بداية الوباء

عندما ضربت الجائحة لأول مرة، شهدت الأسواق المالية انهيار سيولة نموذجي. باع المستثمرون كل ما يمكن استبداله بالدولار الأمريكي بشكل محموم، ولم يستسلم الذهب والبيتكوين وتم تحطيمهما معا. هذه هي المرة الأولى التي يدرك فيها الكثيرون أن “الذهب سينخفض أيضا”. لكن بعد ذلك فتح الاحتياطي الفيدرالي الصنبور، واستمر التيسير الكمي، وانخفضت أسعار الفائدة إلى الصفر، ومع الكمية الكبيرة من التحفيز المالي، بدأ الذهب والبيتكوين في الارتفاع. لكن القوى الدافعة مختلفة تماما: الذهب يرتفع لأن توقعات التضخم ترتفع، والبيتكوين يرتفع لأن العملة تخفف التوقعات. هاتان المنطقتان لا تتعارضان، بل يمكن أن تتعايشا بسلام ضمن نفس الفترة الزمنية.

المرة الثالثة: دورة رفع أسعار الفائدة من 2022 إلى 2023

هذا هو أفضل وقت لفحص خصائص أصولك. ارتفعت أسعار الفائدة بسرعة، وتعرض البيتكوين للضغط وتآكل السوق، كما تضررت أسهم النمو والتكنولوجيا. وماذا عن الذهب؟ وقد تعزز لاحقا في الدورة مع بدء القلق في السوق بشأن الركود. بعد هذه الجولة من السحب المتكرر، أكمل تصنيف أصول BTC التوصيف النهائي تقريبا: في فترة قصيرة، يصبح أصلا مخاطرة سائلة؛ على المدى الطويل، هو أصل سردي احتياطي.

هذه الذكريات الثلاث السوقية كافية لتوضيح نمط:الذهب دائما هو المحطة الأولى للتحوط قصير الأجل، بينما BTC هو الحل طويل الأمد للمشاكل المؤسسية.

بعبارة أخرى، عندما يحدث حدث، يختار السوق الذهب؛ عندما تظهر ثغرات في النظام، سيناقش السوق البيتكوين (BTC). هذه الحرب التجارية تنتمي إلى الأول، لذا ليس من المستغرب أن تراجع البيتكوين وارتفع الذهب.

المسار طويل الأمد لا يزال واضحا

لكن هذه مجرد قصة قصيرة الأمد. إذا وسعت الأفق الزمني، ستجد أمرا آخر جدير بالذكر:لم تضعف سردية أصول الاحتياطي في BTC، لكنها تستمر في التقوة.

عند النظر حولك، يتراكم العجز المالي للولايات المتحدة، وعرض السندات الأمريكية في ازدياد، وعبء الفائدة على السندات الأمريكية يتضخم، ونظام الاحتياطي العالمي مجزأ، والعديد من المناطق تسرع عملية إزالة الدولار، والبنوك المركزية تزيد من حصصها من الذهب، والولايات المتحدة ترفع الضرائب واللوائح والحواجز التجارية. في هذا السياق الكلي، الذهب أشبه بحزام أمان قصير الأجل، بينما البيتكوين أشبه بمسار طويل الأمد مواز.

لو كان علي تلخيص الفرق بين الذهب والبيتكوين في جملة واحدة، لقلت هذا:

الذهب يتجنب الصراع، وبيتكوين يتجنب الأنظمة.
الذهب يدعم الحاضر، ويراهن البيتكوين على المستقبل.
الذهب داخل النظام المالي، والبيتكوين خارج النظام.

هذا الحادث الذي يشهد ارتفاع الذهب بشكل حاد وانخفاض البيتكوين بشكل حاد يعكس في الأساس اختيار السوق في بعد زمني. على المدى القصير، تغيرت توقعات السيولة، وحصل الذهب على تذكرة ملاذ آمن. لكن على المدى الطويل، طالما لم تحل المشاكل على المستوى المؤسسي، سيظل سرد البيتكوين دائما حيويا.

السؤال الحقيقي ليس “لماذا يرتفع الذهب ويتراجع البيتكوين”، بل:متى سيتحول BTC بالكامل من أصل سائل إلى أصل احتياطي؟ قد لا يستطيع أحد إعطاء إجابة حاسمة لهذا السؤال، لكن كل حدث جيوسياسي كهذا يشير فعليا إلى أن الإجابة في الطريق.