عامل سو تشو: كيف خسرت شركة ثري أوروز كابيتال مليارات بسبب الرافعة المالية المفرطة

عندما كان سو تشو يتقدم في المناصب كمتداول في دويتشه بنك عام 2012، لم يكن أحد يتوقع أنه بحلول عام 2021، سيقود أحد أكثر صناديق التحوط هيمنة في العملات الرقمية — أو أن كل ذلك سيتلاشى خلال 72 ساعة فقط. أصبحت Three Arrows Capital، أو 3AC كما تعرف، مرادفة لمحاولات السوق الجريئة وتراكم الثروة العدواني في السوق. لكن تحت السطح كان هناك سوء فهم جوهري للمخاطر، والذي أدى في النهاية إلى أحد أكثر الانهيارات تدميرا في تاريخ العملات الرقمية.

مهندس إمبراطورية الكريبتو

بدا مسار سو تشو لا يمكن إيقافه. من أيامه في شركة بنوكية تقليدية قوية، انتقل إلى الأصول الرقمية في اللحظة المناسبة تماما. بحلول عام 2021، نمت ثري آروز كابيتال لتصبح عملاقا، تدير مليارات الأصول تحت الإدارة (AUM) وتمارس تأثيرا كبيرا على تحركات السوق. حظي الصندوق باحترام — ورأس مال — من المستثمرين المؤسسيين والمليارديرات وصناديق التحوط الآخرين الذين رأوا في تموضع 3AC العدواني علامة على توقيت السوق العبقري.

المشكلة؟ توقيت المستوى العبقري يمكن أن يتحول بسرعة إلى تهور عندما تدخل الرافعة المالية.

مبني على المال المقترض — أساس من الرمل

لم تستثمر ثري آروز كابيتال رأس مالها الخاص فقط. اقترض الصندوق بشكل كبير من مؤسسات رئيسية في منظومة العملات الرقمية: أصبحت BlockFi وفوياجر وجينيسيس دائنين في لعبة استمر فيها سو تشو في رفع الرهانات. كل قرض مول وظائف أكثر جرأة، وكل موقف يبرر طبقة أخرى من الاقتراض. كانت استراتيجية مصممة لسيناريو واحد: سوق صاعد لا نهاية له.

على الورق، بدا أن المغامرة محسوبة. في الواقع، كان بيتا من الورق ينتظر أدنى نسمة. بلغت الجرأة ذروتها مع رهان بقيمة 500 مليون دولار على LUNA، الرمز الأصلي لنظام تيرا البيئي. عندما انهار LUNA في عام 2022 — وانهار تقريبا بالكامل خلال 48 ساعة فقط — واجه الصندوق أزمة سيولة فورية لم يكن أي قدر من الرافعة المالية قادرا على حلها.

تأثير الدومينو الذي لم يستطع أحد إيقافه

في اللحظة التي اختفت فيها LUNA، أدرك الدائنون الذين أقرضوا مليارات لشركة 3AC أن ضماناتهم تتلاشى. تراجع البيتكوين مع اجتياح سلاسل التصفية السوق. واجهت BlockFi وفوياجر وجينيسيس خسائر فادحة. سو تشو، المهندس المعماري الشهير سابقا لعاصمة السهام الثلاثة، اختفى فعليا من الأنظار العامة مع انهيار الإمبراطورية من حوله.

ما بدأ كعاصفة مثالية في نظام LUNA أصبح صدمة نظامية كشفت عن هشاشة المراكز المبالغ فيها في الرفع المالي في جميع أنحاء العملات الرقمية. كانت سلسلة التفاعل وحشية وفورية — لم يكن هناك وقت لاستراتيجيات التعافي، ولا فرصة لتخفيف المواقف تدريجيا. حدث الانهيار بسرعة رقمية.

العيوب الثلاثة القاتلة التي كسرت 3AC

كشف التشريح بعد الوفاة عن ثري آروز كابيتال عن ثلاث نقاط ضعف حاسمة:

إطار عمل بدون إدارة المخاطر: كان الصندوق يعمل بدون الضمانات المؤسسية التي يتطلبها التمويل التقليدي. لم تكن أحجام الوظائف محددة بالنسبة لرأس المال. لم تتم مراقبة نسب الرافعة المالية مقابل عتبات تقلبات السوق. كانت ضوابط المخاطر موجودة فقط نظريا.

الرافعة القصوى كاستراتيجية: بدلا من أن يكون الرافعة أداة تستخدم بحذر، أصبح المبدأ التشغيلي الكامل. كل إشارة صعودية في السوق أثارت المزيد من الاقتراض، المزيد من المراكز، المزيد من المخاطر.

صفر شفافية: كان لدى الدائنين رؤية محدودة لما كانت 3AC تفعله فعليا بالأموال المقترضة. البنوك والمنصات تقرض بناء على السمعة وجاذبية سوق العملات الرقمية الصاعدة، وليس على التحقق الشامل للمراكز الأساسية.

الدرس الذي علمه سقوط سو تشو للكريبتو

انهيار ثري آروز كابيتال قضى على مليارات الدولارات من ثروة المستثمرين وحطم الثقة في منظومة الإقراض المشفرة بأكملها. وقد أظهرت أنه حتى في سوق حديث ومتقلب مثل الأصول الرقمية، لا يزال المبدأ المالي الأقدم ساريا: الرافعة المالية غير المحدودة دائما ما تجد طريقة لتدمير الثروة.

قصة سو زو من 2012 إلى 2022 هي درس متقن في مدى سرعة انقلاب الحظوظ عندما يتم التخلي عن إدارة المخاطر لصالح وعد بعوائد ضخمة. القصة التحذيرية ليست فريدة من نوعها في عالم العملات الرقمية — لكن سرعة وحجم الدمار كانا كذلك بالتأكيد. في سوق يتداول فيه البيتكوين بحوالي 84 ألف دولار وتستمر المؤسسات في بناء مراكز رفع الطلب، تظل كارثة ثري آروز كابيتال التذكير الأكثر وضوحا بأن الرافعة المالية تقتل، بغض النظر عن مدى عبقرية المتداول في السوق الصاعدة.