سقوط سو تشو: كيف دمر الرافعة المالية صندوقا بمليار دولار

في سبتمبر 2023، تم اعتقال سو تشو في مطار تشانغي السنغافوري أثناء محاولته الفرار بجواز سفر مزيف. ما كان يبدو مستحيلا في السابق أصبح فجأة حقيقة: الرجل الذي كان يملك أكثر من 3 مليارات دولار من أصول العملات الرقمية يواجه الآن عقوبة تصل إلى 10 سنوات في السجن. تمت مصادرة القصر الذي تبلغ قيمته 50 مليون دولار، وأصبحت مجموعة NFT التي كانت ترمز لثروته عديمة القيمة، وتبخرت السمعة التي بناها لسنوات خلال أيام. لكن كيف وصلنا إلى هنا؟ الإجابة ليست في سوء الحظ، بل في فشل جوهري في فهم المخاطر.

بدايات سو تشو المتواضعة: من متداول دويتشه بنك إلى نجمة العملات الرقمية

لم يولد سو تشو في عائلة ملكية في عالم العملات الرقمية. في عام 2012، كان رائد الأعمال السنغافوري متداولا عاديا في دويتشه بنك، يتقاضى راتبا متواضعا ويفعل ما يفعله ملايين الآخرين يوميا. لكن سو تشو كان يحمل طموحات مختلفة. بحلول أوائل عشرينيات القرن الحادي والعشرين، شارك في تأسيس Three Arrows Capital (3AC) مع زميله كايل ديفيز، وسرعان ما أصبحت الشركة واحدة من أكثر صناديق التحوط التي تم الحديث عنها في مجال العملات الرقمية.

صعود سو تشو كان مذهلا. حيث تحرك التمويل التقليدي بحذر، تحركت سو تشو بنشاط. أكسبته استراتيجياته الجريئة في التداول واستعداده لتحمل المخاطر المحسوبة معجبين في جميع أنحاء الصناعة. صورته وسائل الإعلام كمبتكر عملات مشفرة، وحاول المتداولون الأصغر سنا تقليد كل تحركاته. بحلول عام 2021، أصبح اسم ثري آروز كابيتال مرادفا للفوز في أسواق العملات الرقمية. لكن تحت المظهر الفاخر، كان هناك آلة خطيرة تبنى.

المكون السري: كيف بنى سو تشو إمبراطوريته على المال المقترض

سر سو تشو الحقيقي لم يكن الابتكار أو البصيرة—بل كان ورقة ضغط. عملت ثري آروز كابيتال كآلة اقتراض لا يمكن وصفها إلا بأنها آلة اقتراض. كانت الشركة تملك خطوط ائتمان من BlockFi وVoyager وGenesis والعديد من المقرضين الآخرين. كانت الاستراتيجية بسيطة لكنها محفوفة بالمخاطر: اقتراض المال بمعدل معين، واستثماره بعوائد أعلى، والاحتفاظ بالفارق في جيبه. ثم أستعير المزيد وكرر.

ما جعل هذا الأمر متهورا بشكل خاص هو مكان استخدام رأس المال المقترض. لم يستثمر سو تشو فقط في العملات الرقمية الراسخة. قام بعمليات شراء بملايين الدولارات من NFTs لم تكن ذات قيمة أساسية تتجاوز الندرة. ناقش علنا “دورة فائقة” في العملات الرقمية بينما أنفق بسخاء على الأصول الرقمية التي لا تكون منطقية إلا إذا استمر السوق في الصعود إلى أجل غير مسمى.

أصبح هيكل ثري آروز كابيتال أكثر هشاشة. سيطرت سو تشو على مليارات من الأصول التي تعود لمستثمرين أثرياء آخرين وعائلات ثرية وصناديق تحوط أخرى. هؤلاء أصحاب المصلحة وثقوا به لأن سجله كان لا تشوبه شائبة. في الواقع، كانت أموالهم تستخدم كضمان في شبكة متزايدة التعقيد من القروض والمراكز المديونة. انحدار واحد كبير سيكشف الهيكل بأكمله كأجوف.

عندما يسقط بيت الورق: أزمة مايو 2022

سقط أول دومينو في مايو 2022 عندما انهار رمز LUNA الخاص بتيرا. استثمرت ثري آروز كابيتال حوالي 500 مليون دولار في نظام LUNA البيئي. خلال أيام، أصبح ذلك الاستثمار عديم القيمة. لم تكن ال 500 مليون دولار أموال سو تشو—بل كانت أموالا مقترضة يجب الآن سدادها من مخزون أصول متقلص.

ما تلا ذلك كان سلسلة متتالية من قرارات الهوامش. تخيل هذا السيناريو: اقترضت مليار دولار باستخدام 2 مليار دولار من أصول العملات الرقمية كضمان. عندما تنخفض قيمة تلك الأصول بنسبة 50٪، يصبح وضع ديونك غير مستدام. المقرضون يطالبون باسترداد أموالهم فورا. ليس لديك نقود وضمانك يساوي نصف ما كان عليه سابقا. هذا هو الفخ الذي وجد سو تشو نفسه فيه.

استمر سوق العملات الرقمية في التراجع، وانخفض البيتكوين إلى جانب الأصول الرقمية الأخرى. أصبحت مراكز ثري آروز كابيتال ذات الرفع المالي العالي أكثر صعوبة في الاعتماد. بدأ دائنون من BlockFi وفوييجر وجينيسيس وغيرها من منصات الإقراض بالاتصال مطالبين بسداد. الشركة التي بدت بعيدة المنال أصبحت فجأة مفلسة مع عجز يقدر ب 3.5 مليار دولار.

الفعل الاختفي: من الرئيس التنفيذي إلى الهارب

بينما كان الدائنون يدورون، فعل سو تشو شيئا حسم مصيره في النهاية—اختفى. توقف عن الرد على المكالمات، وقطع التواصل مع شركاء الأعمال، وقطع الاتصال بالمستثمرين الذين كان يدير أموالهم. لم يكن يواجه الأزمة مباشرة كما يفعل مدير صندوق مسؤول. بدلا من ذلك، استقل سو تشو طائرة إلى دبي واستمر في عيش حياة فاخرة، على أمل أن تحل الأزمة بطريقة ما.

لأكثر من عام، ظل سو تشو هاربا. انتشرت الآثار المتسلسلة لانهيار ثري آروز كابيتال في جميع أنحاء صناعة العملات الرقمية. قدمت BlockFi طلب إفلاس، وقدمت Voyager Digital طلب إفلاس، وأوقفت Genesis سحب العملاء. آلاف المستثمرين الأفراد فقدوا مدخراتهم مدى الحياة. امتد الضرر إلى ما هو أبعد من صندوق سو تشو نفسه—فقد كشف عن مخاطر نظامية في سوق إقراض العملات الرقمية وحطم الثقة في المنصات التي يفترض أنها جديرة بالثقة.

ثم في سبتمبر 2023، لحق به خطة سو تشو للهرب. أثناء محاولته الصعود إلى رحلة من مطار شانغي السنغافورية بوثائق سفر مزورة، تم القبض عليه من قبل السلطات. الرجل الذي عاش في قصر بقيمة 50 مليون دولار وجمع NFTs باهظة الثمن، يواجه الآن تهما جنائية قد تؤدي إلى عقد من الزمن خلف القضبان.

ما بعد الأحداث وتداعيات السوق

انهيار ثري أوروز كابيتال واعتقال سو تشو اللاحق أصبح من أهم القصص التحذيرية في تاريخ العملات الرقمية. انهارت عدة منصات إقراض كانت قد منحت الائتمان ل 3AC، مما خلق تأثير دومينو قضى على مليارات الدولارات من السوق. فقد المستثمرون الذين وثقوا بهذه المنصات بعملاتهم الوصول إلى أموالهم، وفي كثير من الحالات، اختفت تلك الأموال ببساطة.

أرسل اعتقال سو تشو رسالة: حتى أنجح وأشهرت الشخصيات في عالم العملات الرقمية ليسوا فوق القانون، ومظهر النجاح المبني على الرافعة المالية لا يضمن صحة مالية حقيقية. أضافت المحاكمة وإدانة شخصية بارزة في الصناعة تدقيقا تنظيميا في قطاع يعاني بالفعل من الصراعات.

الدروس التي تعلمها قصة سو تشو

عند النظر إلى مسار سو تشو من شخصية مشهورة في العملات الرقمية إلى مجرمة مدانة، هناك مبدأ يبرز فوق الجميع: الرافعة المالية ليست أداة لبناء ثروة دائمة. الرافعة المالية هي آلية تعزز المكاسب والخسائر معا. عند استخدامه بمسؤولية مع إدارة المخاطر السليمة، يمكن أن يسرع العوائد. وعند استخدامه بتهور، يضمن الانهيار النهائي.

قصة سو تشو الشخصية هي دراسة في مدى سرعة انحراف الإدراك عن الواقع. كان يبدو ثريا لأنه كان يسيطر على كميات كبيرة من رأس المال. لكن ذلك الرأس مال كان مستعيرا. كانت إمبراطوريته تشبه هيكلا هرميا معقدا إن لم يكن في النية—كل مستوى يعتمد على استمرار النمو لاستمراره. عندما توقف النمو، انهار المبنى بأكمله.

الدرس الأوسع لأسواق العملات الرقمية هو أن ليس كل التقلبات عضوية وليست كل الخسائر مؤقتة. السوق الذي تهيمن عليه التداول الممول والمراكز عالية المركز يمكن أن يشهد انتكاسات مفاجئة وعنيفة. فشل سو تشو لم يكن مأساة شخصية—بل كان بمثابة جرس إنذار للصناعة بأن الرافعة المالية المفرطة وإدارة المخاطر غير الكافية يمكن أن يدمر حتى أكثر الصناديق الوعدة.

بالنسبة للمستثمرين والمتداولين، تظل قصة سو تشو تذكيرا بأن أكثر قصص النجاح لروزا غالبا ما تخفي أعمق المخاطر. الثروة الحقيقية لا تقاس بالأصول التي تتحكم بها، بل بالأصول التي يمكنك الاحتفاظ بها أثناء الأزمات. وفي سوق العملات الرقمية، حيث يمكن أن تتلاشى الثروات بين ليلة وضحاها، لم يكن هذا التمييز أكثر أهمية من أي وقت مضى.