موج تصفية أصول الأصول الرقمية: ETHZilla يبيع 74.5 مليون دولار من ETH وسط ضغوط متزايدة

نموذج خزينة الأصول الرقمية الذي وعد بجمع ثروة أسياسية يواجه نقطة تحول حاسمة. ETHZilla (ETHZ)، الشركة المدرجة في ناسداك والتي أُنشئت خصيصًا لبناء وصيانة احتياطي من الإيثيريوم، قامت مؤخرًا ببيع ETH بقيمة 74.5 مليون دولار من خزنتها—مما يمثل ثاني تصفية من نوعها في الأشهر الأخيرة. يعكس هذا التحرك تحولًا أوسع في الصناعة: الشركات التي كانت تتسابق لجمع حيازات العملات الرقمية أصبحت الآن مضطرة للتنقل بين إدارة الديون والحفاظ على قيمة المساهمين في بيئة سوقية متغيرة بشكل دراماتيكي.

من جنون التجميع إلى إدارة الأزمات: انفجار فقاعة الخزينة

ما يطلق عليه مراقبو الصناعة “فقاعة الخزينة المعكوسة” يمثل تحولًا جوهريًا في كيفية تعامل شركات الأصول الرقمية مع ممتلكاتها. في بداية عام 2025، قامت العديد من الشركات بجمع رأس مال خصيصًا لشراء أصول مشفرة، مراهنة على استمرار التقدير. اليوم، العديد من تلك الشركات تواجه فجوة مؤلمة: تدهور تقييماتها السوقية للأسهم بشكل أكبر بكثير من تراجع قيمة حيازاتها المشفرة الأساسية.

بالنسبة للشخصيات البارزة في إدارة الأصول الرقمية، يثير هذا البيئة أسئلة جدية حول إدارة المحافظ الشخصية واستراتيجيات الحفاظ على صافي الثروة—خصوصًا مع ارتباط الثروة الشخصية غالبًا بشكل مباشر بأداء الشركة وحيازاتها من الأسهم. يتجاوز الضغط إدارة الميزانية العمومية ليصل إلى مخاوف وجودية تتعلق بجمع رأس المال وثقة المساهمين.

البيع الاستراتيجي لأصول ETHZilla: الأرقام وراء التحرك

تضمنت المعاملة الأخيرة بيع 24,291 ETH بسعر متوسط قدره 3,068 دولار لكل توكن، مع تخصيص العائدات لاسترداد السندات القابلة للتحويل ذات الأولوية العليا. وفقًا للتقارير التنظيمية، كان هذا التحرك المالي ضروريًا بموجب اتفاقية تم توقيعها في بداية يناير.

بعد هذا التصفية، تحافظ ETHZilla على حوالي 69,800 ETH في حيازتها، بقيمة تزيد عن 200 مليون دولار بأسعار السوق الحالية (حيث يتداول ETH حول 2,420 دولار). على الرغم من امتلاكها احتياطيات كبيرة من العملات المشفرة، إلا أن وضع حقوق ملكية الشركة تدهور بشكل كبير—حيث فقدت أسهم ETHZ حوالي 96% من ذروتها في أغسطس 2025 وتواصل التداول بأقل من التقييمات الأولية.

انهيار الأسهم: لماذا تختلف أسعار الأسهم عن قيم الأصول

المؤشر الأكثر دلالة في وضع ETHZilla هو الفجوة المتزايدة بين قيمة الحيازات المشفرة ورأس المال السوقي للأسهم. في يوم الاثنين فقط، انخفضت أسهم ETHZ بنسبة 4%، مستمرة في مسار هبوطي أربك الإدارة والمستثمرين على حد سواء.

لقد خلقت هذه الديناميكية دورة مفرغة: مع تداول أسهم الشركة بأقل من صافي قيمة الأصول (NAV) لحيازاتها من ETH، يصبح جمع رأس مال من خلال عروض الأسهم أكثر صعوبة. خصم NAV—وفي حالة ETHZilla، خصم كبير—يلغي الطريق التقليدي لتوسيع الخزينة. بدلاً من ذلك، تجد الشركات نفسها مضطرة لاستخدام احتياطياتها من العملات المشفرة فقط لخدمة الالتزامات الحالية.

استراتيجية مغايرة: مقارنة بين التصفية والتراكم

أصبح التباين في استراتيجيات الصناعة واضحًا بشكل صارخ. بينما تقوم ETHZilla بتصفية ممتلكاتها لمعالجة الالتزامات، قامت BitMine مؤخرًا بالاتجاه المعاكس، حيث استحوذت على 300 مليون دولار من الإيثيريوم وتجاوزت عتبة 4 ملايين ETH في خزينة الأصول. يعكس هذا الانقسام خلافات استراتيجية جوهرية حول اتجاه السوق وأولويات تخصيص رأس المال.

في أكتوبر، باعت ETHZيللا ETH بقيمة 40 مليون دولار—استخدمت حينها لإعادة شراء الأسهم—لكنها فشلت في استقرار أسعار الأسهم. استمرت الأسهم في الانخفاض من نطاق 20 دولارًا الذي أُعلن خلال تلك العملية إلى مستويات أدنى من 7 دولارات حاليًا.

ما القادم: استمرار مبيعات الأصول وعدم اليقين الاستراتيجي

أشارت الإدارة إلى أن ETHZilla قد تواصل جمع رأس مال من خلال تصفية إضافية لـ ETH أو عروض أسهم، بينما تعمل على تنفيذ خطط أعمالها. يبدو أن مرونة الشركة الاستراتيجية مقيدة بالضغوط المالية الفورية أكثر من توقعات النمو المتفائلة.

يلخص هذا السيناريو التحدي الأوسع الذي يواجه قطاع خزائن الأصول الرقمية: تداخل ارتفاع التزامات الديون، وانهيار تقييمات الأسهم، والحاجة إلى الحفاظ على الحيازات المتبقية من العملات المشفرة. سواء كانت ETHZilla ستتمكن من استقرار تقييم أسهمها مع الحفاظ على تعرض معنوي لـ ETH يبقى سؤالًا مفتوحًا مع تطور ظروف السوق طوال عام 2026.