اقرأ كيف يمكن لحقوق الملكية الدائمة أن تحل $8 ديون MSTR

الاستراتيجية تواجه تحديًا كبيرًا: حوالي 8.3 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل التي يتعين إدارتها في السنوات القادمة. أكبر الشُرَح هي 3 مليارات دولار بتاريخ استحقاق في 2 يونيو 2028 وسعر تحويل قدره 672.40 دولار للسهم—أي تقريبًا 300% أعلى من السعر الحالي. المشكلة تكمن في كيفية تجنب مخاطر إعادة التمويل وعدم السماح لهذا الفائدة بالتسرب إلى قاع الميزانية العمومية. قد يكون الحل هنا: انظر كيف تقوم شركة أخرى لإدارة خزينة البيتكوين بذلك.

استراتيجية Strive: استبدال الدين القابل للتحويل بأسهم مفضلة دائمة

شركة Strive (ASST)، واحدة من الشركات الرائدة في إدارة خزائن البيتكوين، أصدرت مؤخرًا أسهم مفضلة دائمة من نوع Series A ذات معدل متغير (SATA) وجمعت 150 مليون دولار لإعادة الهيكلة. كل سهم SATA يُقدر بـ90 دولارًا ويحتوي على أرباح متغيرة محددة بنسبة 12.25%—لا تاريخ استحقاق، ولا ميزة تحويل، فقط دائمًا.

الاستراتيجية الحقيقية تكمن في آلية المبادلة: حوالي 930,000 سهم SATA تم استبداله مباشرة بالسندات القابلة للتحويل بقيمة 90 مليون دولار. لذلك، لم تدفع Strive نقدًا—بل غيرت نوع الالتزام فقط. السندات ذات الاستحقاق الثابت أصبحت أسهم مفضلة دائمة. من منظور المحاسبة، يُعتبر هذا رأس مال وليس دينًا، مما يحسن مقاييس الرفع المالي ومرونة الميزانية العمومية. بالنسبة لحملة السندات، هو صفقة أفضل: عائد أعلى (12.25% مقابل الكوبون التقليدي)، عدم وجود مخاطر إعادة التمويل، سيولة للبيع إذا رغبت، وأولوية على الأسهم العادية.

النموذج: لماذا هو فعال لـ MSTR

الاستراتيجية لديها أكثر من 3 مليارات دولار من الالتزامات القابلة للتحويل التي يجب إدارتها مستقبلًا. يمكنها استخدام نفس المخطط: بدلاً من تجديد أو إعادة تمويل الديون المستحقة في 2028، يمكن إصدار أوراق مفضلة دائمة مثالية واستخدام العائدات والأصول الحالية للمبادلة أو التسوية.

هذا يوفر العديد من المزايا. أولًا، الهيكل الدائم يلغي مخاطر إعادة التمويل—لا يوجد تاريخ استحقاق ليقلق بشأنه. ثانيًا، الأسهم المفضلة أكثر مرونة للعمليات والاستثمارات الاستراتيجية، خاصة إذا كانت الشركة لا تزال ترغب في شراء البيتكوين. ثالثًا، نسب الرفع المالي تتحسن لأن الأسهم المفضلة الدائمة تُحتسب كرأس مال، وليس دينًا، مما يساعد على تحسين مقاييس الائتمان.

تفاصيل الديون والجدول الزمني

الاستراتيجية تركت مع عدة شرائح من السندات القابلة للتحويل. الأكبر هو 3 مليارات دولار بتاريخ استحقاق 2028—وهذا هو الأهم معالجته. يشمل ذلك أيضًا السندات القابلة للتحويل من شركة Semler Scientific المستحقة في 2030. أسعار التحويل أعلى بكثير من السوق، لذا فإن التخفيف من حدة التخفيف سيكون كبيرًا إذا وصلت الأسهم إلى تاريخ الاستحقاق.

من خلال الأسهم المفضلة الدائمة، الشركة فعليًا مدت مدى عملها. نموذج SATA يُظهر أن المستثمرين مستعدون لقبول الهيكل الدائم إذا كان العائد جذابًا والسيولة متوفرة. بالنسبة للاستراتيجية ورئيسها التنفيذي مايكل سايلور، فإنه يوفر مسارًا إضافيًا لتقليل مخاطر تركيز الاستحقاق والبقاء مرنًا في إدارة رأس المال.

الرؤية الأساسية: هذا ليس إعادة تمويل بالمعنى التقليدي. إنه إعادة هيكلة—يغير المصطلح، والطبيعة، وملف المخاطر للالتزام. حملة السندات تتلقى أداة دائمة مع يقين الدخل، بينما تحصل الشركة على مساحة تنفس ومرونة تشغيلية. بالنسبة لشركات خزائن البيتكوين التي لديها التزامات قابلة للتحويل كبيرة، هذا نموذج يتطلب قراءة وفهم جدي.