الائتمان الخاص والتوكننة: لماذا يعتقد معظم الخبراء أن هذه هي الفرصة الكبرى التالية

بينما ينمو سوق الائتمان الخاص وتتراجع البنوك التقليدية، تظهر فرص جديدة للابتكار. يعتقد معظم خبراء الصناعة، بمن فيهم سيدني باول من Maple Finance، أن التوكنة—عملية تحويل الأصول الحقيقية إلى رموز رقمية على البلوكشين—ستكون المفتاح لحل التحديات الرئيسية لهذا القطاع.

المشكلة الحقيقية في سوق الائتمان الخاص

يأتي الائتمان الخاص في مقدمة النمو في التمويل التقليدي، خاصة مع توجه البنوك الكبرى نحو شركاء آخرين. المقرضون غير المصرفيين، وشركات الأسهم الخاصة مثل أبولو، ومديرو الائتمان الآخرون يواصلون النمو لملء ذلك الفراغ. على الرغم من وجود مخاوف من فقاعة وسوق مفرط في السخونة، إلا أن المحللين يواصلون الاستثمار في القطاع بسبب الحاجة العميقة إلى حلول التمويل.

لكن هذا السوق يواجه تحديات واضحة. على عكس الأسهم أو الأوراق المالية التقليدية، غالبًا ما يُحتفظ بالقروض الخاصة في معاملات ثنائية، مع محدودية الشفافية في التسعير والقيمة. يصعب بيع القروض بسبب قلة السيولة وعدم وجود طريقة موحدة للتقارير. بالنسبة للمستثمرين، يعني ذلك عملية صعبة للعثور على السعر ورؤية محدودة للظروف الحقيقية للسوق.

لماذا التوكنة مثالية لمعظم القروض الخاصة

خلف الضجة حول توكنة صناديق الخزانة وسوق المال، هناك قصة أعمق. تقول باول إن الائتمان الخاص عمليًا مصمم ليكون على البلوكشين. “هو سوق خارج البورصة، ثنائي الاتجاه بشكل رئيسي”، يوضح. “بيع هذه الأصول غالبًا ما يكون صعبًا ويُبلغ عنه بشكل واضح.”

أما بالنسبة لتوكنة الأسهم، حيث تكون الفوائد ضئيلة لأن رسوم الوساطة انخفضت تقريبًا إلى الصفر، فإن الائتمان الخاص يحتاج إلى عملية محسنة. وضع القروض على السلسلة يمكن أن يحدث تغييرًا كبيرًا بعدة طرق: سوق أكثر شفافية، قاعدة أوسع من المستثمرين، وتداول ثانوي أسرع مع تقليل النزاعات.

شفافية على السلسلة كحل للغموض

واحدة من أهم وعود الائتمان المبني على البلوكشين هي الشفافية المطلقة. في النظام الحالي، غالبًا ما تظهر مشاكل الائتمان الخاص عندما تصبح حرجة، مما يؤدي إلى انتشار سريع للمخاطر في الصناعة. مثال واضح هنا هو إفلاس شركة First Brands، شركة تصنيع سيارات قدمت طلب إفلاس الفصل 11 في سبتمبر 2025 بعد جهود إعادة تمويل فاشلة.

التحدي الحقيقي هنا: أن شركة First Brands حددت مسؤوليات خارج الميزانية العمومية معقدة لا يعرفها الكثيرون. غالبًا ما تحدث مثل هذه الالتزامات في الائتمان الخاص، حيث تكون العديد من الاتفاقيات ثنائية وتفتقر إلى التقارير.

إذا تم توكنة هذه القروض على البلوكشين، فسيكون دورة الحياة كاملة—من إنشاء القرض، إلى الدفع أو التخلف عن السداد—شفافة وقابلة للتدقيق. بالنسبة لمشاكل مثل التكرار في الرهون، يمكن أن تخلق التوكنة “مجموعة رموز واحدة” تمثل حوض الأصول، مما يجعل الاحتيال شبه مستحيل.

التخلف عن السداد على السلسلة: ميزة، وليست عيبًا

يتوقع باول أن يحدث أول تخلف كبير عن السداد على السلسلة خلال السنوات القادمة. بينما يراه الكثيرون كارثة للتمويل اللامركزي، فإن وجهة نظره مختلفة. التخلف عن السداد هو جزء طبيعي من أسواق الائتمان—ليست مشكلة. الاختلاف هو في الشفافية.

“حتى مع حدوث التخلف، فإن وضعه على السلسلة يساعد بشكل كبير في تقليل مخاطر الاحتيال”، يقول باول. ويبرر ذلك بأن مع نمو الإقراض على السلسلة، يمكن أن تحصل القروض المدعومة بالعملات المشفرة على تقييمات من وكالات التصنيف التقليدية، ربما بحلول نهاية 2026. وعند الوصول إلى مستوى الدرجة الاستثمارية، يمكن دمج هذه الأدوات في محافظ الدخل الثابت السائدة، مما يجعلها متاحة لمجموعة أوسع من المستثمرين المؤسساتيين.

الخلفية الكلية وبيتكوين في عالم الائتمان

لا يمكن مناقشة الائتمان المرقمن أن تنفصل عن البيئة الاقتصادية الكلية الأكبر. يذكر باول بشكل مباشر ديناميكيات التضخم والمشكلة الهيكلية المتمثلة في ديون الحكومة المفرطة، بالإضافة إلى الحالة الصعودية للبيتكوين.

في سياق ديون السيادية التي تبلغ تريليونات الدولارات، والجمود السياسي في الميزانيات المتوازنة، تظل الخيارات محدودة: الضرائب أو التضخم. يرى أن التضخم هو في الواقع ضريبة على القوة الشرائية. في هذا البيئة، يقدم البيتكوين—كأصل ذو عرض ثابت—حماية.

مواجهة التضخم تتطلب أيضًا تنظيمًا أفضل وتحسين اقتصاديات العرض. لكنه يرى أن المشكلة الهيكلية للديون تمثل عائقًا مستمرًا أمام الأصول ذات الدخل الثابت الكبيرة، وهنا يراها فرصة لابتكار سوق الائتمان.

معظم المؤسسات الكبرى ستصبح مشترية

في المستقبل، يعتقد مسؤول Maple Finance أن غالبية هذا الائتمان الخاص ستطلبها المؤسسات التقليدية الكبرى. صناديق التقاعد، والمنح، وشركات التأمين، ومديرو الأصول، وصناديق الثروة السيادية تسيطر على أكبر الميزانيات وتحتاج إلى البحث عن عائد أينما استطاعت.

وهذا ليس مفاجئًا: فهذه المؤسسات لديها أموال ضخمة وتحتاج إلى عوائد. توفر الائتمان الخاص المرقمن حلاً يجمع بين العائد وإمكانية الوصول. تتيح شبكات البلوكشين تسوية أسرع وعمليات أكثر شفافية، بينما تواصل الأصول الأساسية—القروض الخاصة—تقديم عوائد مرتفعة.

هذا الجمع بين التمويل التقليدي وتقنية البلوكشين يمثل المرحلة التالية من تطور السوق. بالنسبة لمعظم المشاركين في السوق، ستكون السنوات القادمة حاسمة في دمج التوكنة في العمليات المالية الأساسية. وسط كل ذلك، يضع الائتمان الخاص نفسه كفئة استثمارية، بل كمختبر لقدرة البلوكشين التحولية في التمويل العالمي.