شركة سولانا جو جونوي: التمويل blockchain اليوم يشبه الصين التي انضمت حديثًا إلى منظمة التجارة العالمية

المؤلف: جوشوا تشي

مقدمة

في عام 2025، مع دفع ترامب لتشريع “قانون GENIUS”، حصل التمويل القائم على تقنية البلوكشين على دعم من الحكومة الأمريكية واعتراف من وول ستريت. في هذا العام، تسارعت دخول الشركات الكبرى مثل بلاك روك، وحدث انفجار في رقمنة الأصول الحقيقية (RWA)، حيث تتودع سوق العملات المشفرة الخارجية من عصر الفوضى إلى بنية تحتية مالية جديدة من الجيل التالي تتطلب الامتثال. ومع تدهور السوق في الربع الرابع، ظهرت مرة أخرى مخاوف دورية من “الازدهار - الكساد”.

في نهاية ديسمبر، أقيمت ندوة رائدة بعنوان “المستقبل على السلسلة للنظام المالي والاقتصاد الذكي”. دعونا استضفنا خبراء، ومستثمرين، وباحثين مخضرمين، ومستشاري سياسات من القطاع المالي القائم على البلوكشين، لتحليل مسار وتطلعات هذا المجال الناشئ، والفرص والمخاطر المحتملة. بالنسبة للمراقبين المحليين، هذه فرصة ممتازة لفهم اتجاهات التكنولوجيا المالية في الخارج. سنشارك تباعًا رؤاها وأفكارها من خلال هذا الحدث.

في موجة الانتقال من الهامش إلى التيار الرئيسي، تظهر شركات مثل “خزانة الأصول الرقمية” (DAT) كقنوات جديدة تربط بين التمويل التقليدي والأصول على البلوكشين، كالنباتات بعد المطر. كواحد من ممثلي DAT، يُعد مؤسس شركة سولانا، جو جوشوا تشي (Joseph Chee)، شخصية فريدة. عمل لأكثر من عشرين عامًا في القطاع المصرفي التقليدي، ثم أسس صندوق استثمار مخاطرة، وأصبح من أوائل المؤسسات الآسيوية التي حصلت على ترخيص للاستثمار في أصول البلوكشين.

كشخص عايش تجربة هجرة من التمويل التقليدي إلى عالم البلوكشين، شارك جو تشي في خطاب ثلاث تقييمات مركزية من وجهة نظر الصناعة:

2. حتمية تطور التمويل: مقارنةً بالثورة التي أحدثها الإنترنت في المستهلكين، فإن الابتكار في البنية التحتية المالية العالمية نادر جدًا. يعتقد أن البلوكشين ليس مجرد دعاية، بل ترقية ضرورية لنظام التسوية القديم، بهدف تحقيق تدفق أصول عالمي على مدار الساعة وطوال أيام الأسبوع.

3. مقارنة مع الاقتصاد الصيني: يقارن جو تشي التمويل القائم على البلوكشين اليوم باقتصاد الصين عند دخولها السوق، حيث يمتلك إمكانات نمو هائلة، لكن المعرفة به قليلة. هذا الفهم المحدود هو أفضل فرصة للمؤسسات للاستثمار.

4. جسر بين العالمين القديم والجديد: لتحطيم الحواجز بين الأصول التقليدية والاقتصاد المشفر، يركز على نمطي DAT و RWA، اللذين يمثلان قنوات رئيسية لجلب التمويل و"رفع الأصول على السلسلة"، مما يجعلها ابتكارًا ماليًا مهمًا لعام 2025.

وفيما يلي ترجمة كاملة لخطاب جو تشي:

شكرًا لدعوة ندوة روهان تانغ، سعيد جدًا بالمشاركة في هذا المؤتمر المتقدم جدًا.

أولاً، أقدم نفسي بشكل بسيط. أنا حالياً رئيس مجلس إدارة شركة سولانا، وهي شركة “خزانة الأصول الرقمية” (Digital Asset Treasury، DAT)، وتحتل المرتبة الثانية في نظام بيئة سولانا من حيث حجم الأصول الرقمية المملوكة.

لدي أكثر من عشرين عامًا من الخبرة في القطاع المصرفي التقليدي. باختصار، كانت مسيرتي المصرفية “مناسبة تمامًا”. قضيت أول ثلاث سنوات من مسيرتي في وول ستريت بنيويورك، ثم عملت سبعة عشر عامًا في مجموعة يو بي إس في آسيا، بدأت كمندوب في قسم أسواق رأس المال، وترقيت إلى إدارة عليا مسؤولة عن جميع أعمال الاستثمار المصرفي في يو بي إس، وأخيرًا قبل ترك العمل، أدرت أعمال آسيا والمحيط الهادئ لمدة ثلاث إلى أربع سنوات.

في يو بي إس، قضيت عشر سنوات مسؤولاً عن أعمال أسواق رأس المال العالمية. أكبر قيمة لهذه الوظيفة أنها وضعتني في مركز اقتصاد الصين وشرق آسيا الصاعد. شهدت بنفسي العديد من الشركات والصناعات تتطور من لا شيء إلى حجم اليوم. بعض الشركات الرائدة تحولت من مجهول إلى عمالقة، ونجحت في الإدراج، وبلغت قيمتها السوقية مئات الملايين من الدولارات. لذلك، أرى العالم من منظور سوق رأس المال — وهو منظور يقوده التمويل وأسواق رأس المال.

تقاعدت مبكرًا في 2017 وأسست شركة Summer Capital. في البداية، كانت شركة استحواذ تركز على استثمارات عبر قطاعات مختلفة. بدأنا في نهاية 2017 وبداية 2018 في استثمار العملات الرقمية، وتقنيات البلوكشين، وشركات التكنولوجيا المالية ذات الصلة. يمكن القول إننا بدأنا مبكرًا، إذ كنا من أوائل الصناديق الحاصلة على تراخيص ذات صلة في هونغ كونغ، وربما من أوائل المؤسسات في آسيا التي استثمرت في مجال البلوكشين.

بالإضافة إلى ذلك، أترأس نائب مجلس إدارة بنك أمينيا. منذ تأسيسه في 2018، يُعد بنك أمينيا، وهو بنك شامل مرخص في سويسرا، قادرًا على تقديم جميع أنواع الأعمال المتعلقة بالعملات الرقمية والبلوكشين. حاليًا، فقط اثنان من البنوك في سويسرا يحملان ترخيصًا شاملاً كهذا، وأمينيا واحدة منها. البنوك الأخرى، بسبب قيود الترخيص، أو مشكلات تقنية أو تنظيمية، غالبًا ما تقتصر على بعض الأعمال المالية الرقمية.

نقص الابتكار في القطاع المالي

نظرة على أكثر من عشرين عامًا، نعلم أن الإنترنت غيّر العديد من الصناعات بشكل جذري. كثيرون ممن عايشوا فقاعة الإنترنت في أواخر التسعينيات وأوائل الألفينيات يتذكرون تلك الفترة جيدًا. مثال جيد هو تطور التجارة الإلكترونية. في أوائل الألفينيات، لم يكن الكثيرون يثقون بالدفع عبر الإنترنت، أو بمحافظ إلكترونية تقدمها شركات التجارة الإلكترونية أو شركات الدفع، وكانوا يعتقدون أن التجارة الإلكترونية غير قابلة للتنفيذ. بعد عشرين عامًا، أصبحت التجارة الإلكترونية واقعًا وسرعان ما انتشرت عالميًا، مغيرة بشكل جذري صناعة التجزئة وغيرها.

ومع ذلك، لم يحدث انقلاب في القطاع المالي نفسه. منذ أن تعرفت على تقنية البلوكشين في حوالي 2017، بدأت أؤمن بها، لأنني كمصرفي مخضرم، رأيت أن نظام السوق المالي قديم ومتآكل. على الرغم من أن أسواق رأس المال توفر تمويلًا للابتكار العالمي — من استثمارات الملائكة، ورأس المال المخاطر، إلى التمويل العام — إلا أن الابتكار في القطاع المالي نفسه نادر جدًا.

على مدى العشرين عامًا الماضية، ظهرت العديد من شركات التكنولوجيا المالية، لكن الكثير منها يركز على حلول المستهلك، ولم يغير الكثير من البنية التحتية الأساسية للنظام المالي. بعض البورصات الأوروبية لا تزال تعتمد على تسوية T+6 أو T+7، ولم تبدأ في التوجه نحو T+2 إلا مؤخرًا. حتى في هونغ كونغ، كانت التسوية في الاكتتابات العامة تتم على T+5 قبل بضع سنوات، والآن تقلصت إلى T+2 أو T+3.

بصراحة، العديد من تقنيات الدفع والتسوية والتشغيل الخلفي في النظام المالي قديمة جدًا، وتجاوزت العشر أو العشرين سنة دون تحديث. هذه الطرق التقليدية صعبة التغيير، وهناك أسباب متعددة لذلك. أحدها أن التغييرات الكبرى تتطلب مفاوضات طويلة مع الجهات التنظيمية، وهو عمل صعب جدًا. سبب آخر هو أن البعض يقول: “نظامنا الحالي جيد، فلماذا نغيره؟” مثل سويسرا وهونغ كونغ، لا تزال تستخدم الشيكات اليدوية، والكثير من الشركات راضية عن الوضع الراهن. بالإضافة، وراء القطاع المالي التقليدي مصالح متشابكة، والتقنيات الجديدة قد تضر بأعمال المؤسسات المالية أو مقدمي الخدمات المالية التقليديين — مثل البورصات التي كانت تحتكر السوق — وبالتالي تفتقر إلى الدافع للتغيير. هذا أحد أسباب تأخر التغيير في القطاع المالي.

من منظور سوق رأس المال، ما هو الحالة النهائية المثالية؟ هو سوق يعمل على مدار 365 يومًا، و7 أيام في الأسبوع، و24 ساعة، حيث يمكن التداول في أي وقت وأي مكان، وكل الأصول والسيولة مترابطة، ويمكن أن تتدفق بحرية بين المناطق والصناعات والسلع. في الحالة المثالية، يمكن أن تتم العديد من الصفقات مباشرة بين الأطراف (peer-to-peer) دون الحاجة إلى بورصة.

بالنسبة لسوق رأس المال، هذا هو الهدف، وهو مستقبل القطاع. بعد أن حصلت على فهم مبدئي للبلوكشين، كانت ردة فعلي الأولى: بعض التقنيات اللازمة لهذا الوضع المثالي قد ظهرت بالفعل، وسيكون ذلك بداية ثورة في القطاع المالي. على الرغم من وجود مخاوف تنظيمية وضرائبية وخصوصية من الاحتيال والأمان، أعتقد أن هذا هو الاتجاه المستقبلي، لأنه سيجعل السوق أكثر كفاءة، ويزيد من الشمولية المالية، ويخدم المزيد من الفئات.

مراجعة تطور التمويل القائم على البلوكشين

بالطبع، لم يتطور التمويل القائم على البلوكشين بين ليلة وضحاها. في البداية، لم يحظَ بالكثير من الاهتمام — وأنا أيضًا، كمصرفي مشغول، فاتني فترته الناشئة. لا زلت أذكر أنني سمعت عن ورقة البيتكوين البيضاء في أزمة 2008، لكن لم أكن أفهمها جيدًا ولم أتخذ أي إجراء. في ذلك الوقت، اعتقدت أنها فكرة مثيرة للاهتمام، لكنها صغيرة جدًا ولن تصبح سائدة، فلم أعرها اهتمامًا.

المرحلة الثانية من البلوكشين كانت بين 2011 و2013، حيث بدأ الناس يرونها كتقنية. المفاجئ أن العديد من عمالقة المجال اليوم — مثل Grayscale و Coinbase — تأسسوا في تلك السنوات. يمكن اعتبارها بداية مبكرة جدًا، وقد قطعت مسافة طويلة منذ ذلك الحين.

المرحلة التالية كانت بين 2014 و2016، حيث بدأ القطاع المالي التقليدي يولي اهتمامًا للفوائد المحتملة لتقنية البلوكشين. تلتها 2017، حيث شهدت العملات الرقمية توسعًا جنونيًا يشبه “الغرب المتوحش”، حيث تدفق المضاربون والمقامرون، وظهرت العديد من البورصات. في ذلك الوقت، كانت أكبر بورصتين تسيطران على 80% من حجم تداول البيتكوين عالميًا، وكانت تقريبًا تحدد سوق البلوكشين آنذاك.

شهدت تلك الفترة ظهور العديد من الشركات الناشئة ذات الصلة. العديد من الصناديق على السلسلة تأسست في زوغ، سويسرا، وأصبحت تعرف باسم “وادي التشفير” (Crypto Valley). بدأ مؤيدو تقنية البلوكشين من هناك. منذ 2017 وحتى 2018، زرت زوغ بشكل متكرر. أتذكر أن أول مؤتمر عن التمويل القائم على البلوكشين الذي حضرته، بدأ بمداخلة لمتحدث بشعر ذيل حصان، يرتدي حذاءً، وهو يصرخ: “نحن نكره الدولة، نكره البنوك، نكره الحكومة، نكره التنظيم، نريد أن نضع حدًا لكل ذلك.” سألوني: “السيد تشي، سمعت أنك أسست شركتك وبدأت تستثمر في الأصول المشفرة، ما هو خطوتك الأولى؟” فقلت: “آسف، خطوتي الأولى كانت أن أؤسس بنكًا.” من الواضح أنني لم أكن محبوبًا جدًا في ذلك المؤتمر. اضطررت لشرح لهم بحذر: “في مرحلة من مراحل تطور هذا المجال، لا بد أن تظلوا واقعيين، وتبنوا جسرًا يربط العالم الحقيقي. والبنك هو هذا الجسر.”

من 2018 إلى 2020، بدأ الناس يتجهون نحو بناء البنية التحتية للتمويل القائم على البلوكشين. بدأ رواد الأعمال الحقيقيون — الذين لديهم رؤية ودافع لابتكار الأعمال ودفع التغيير — يظهرون. هذا هو ما نعرفه اليوم كأول شركات بنية تحتية للتمويل على البلوكشين، مثل شركة Bitwise الأمريكية التي تأسست في تلك الفترة. بالإضافة، بدأت شركات تقليدية تدخل السوق، مثل Fidelity وCME Group.

بحلول 2020 و2021، تركزت العديد من شركات البيتكوين، وتوسعت منظومة التمويل على البلوكشين بشكل كبير. بعد أن سمعت عن البيتكوين والإيثيريوم في تقارير Bloomberg، أخبرت فريق Summer Capital: “الآن، يجب أن نولي اهتمامًا كبيرًا لهذا القطاع، ونركز على تحليله. سنقوم باستثمار كبير فيه.” وهكذا بدأنا نصل إلى اليوم.

لاحقًا، وُجدت العملات المستقرة (stablecoins). قبل ذلك، كانت عملية تحويل الأصول المشفرة إلى العملة الورقية (fiat) من أصعب المراحل. أذكر أنه في 2015-2016، حاول بعض المستثمرين الأوائل في إيثيريوم (العديد منهم من آسيا والمستثمرين في يو بي إس) استرداد جزء من أرباحهم وتحويلها إلى العملة الورقية لإعادة الاستثمار، وكانت العملية تستغرق حوالي تسعة أشهر، رغم أنها كانت ناجحة في النهاية، إلا أنها كانت صعبة جدًا.

في الأسواق الخارجية، أصبحت العملات المستقرة وسيلة دفع مهمة. البيتكوين كانت العملة الأصلية للدفع، لكنها تدريجيًا حلت محلها إيثيريوم، وأصبحت جميع الأصول على السلسلة تُقاس بعملة إيثيريوم. لكن بسبب تقلباتها العالية، لم تكن مناسبة كوسيلة دفع. بعد ظهور USDT و USDC، انفجرت هذه السوق بسرعة.

وتبع ذلك الكساد بعد الازدهار: بين 2022 و2023، ظهرت عمليات احتيال وفضائح مثل LUNA و FTX. في صناعة غير منظمة تمامًا، من الطبيعي أن تظهر مشاريع “هرم” (pyramid schemes) كهذه، وانفجارها لا مفر منه.

بعد حادثة FTX، اعتقد الكثيرون أن الصناعة قد انتهت. لكن، مثل أي صناعة ناشئة، فإن دورات الازدهار والكساد ستتكرر. طالما أن تقنية ما تحل مشكلة حقيقية، فإنها ستنهض من جديد. الآن، يعود التمويل على البلوكشين بقوة، ويكبر أكثر. حاليًا، القيمة السوقية العالمية للتمويل على البلوكشين تقدر بحوالي 3-4 تريليون دولار، وقيمة القيمة المقفلة (Total Value Locked) حوالي 120 مليار دولار. الرقم ليس صغيرًا، لكنه لا يزال قطاعًا ناشئًا ينمو بسرعة. أعتقد أنه لن يختفي، لكنه لا يزال في مرحلة النمو المبكرة.

وفي الوقت نفسه، هذا القطاع غالبًا ما يُساء فهمه. لذلك، ستجد أن رئيس جي بي مورغان، جيمي ديمون، أدلى بتصريحات نقدية، لكنه سرعان ما أصبح من أسرع البنوك الكبرى في وول ستريت التي تطبق تقنية البلوكشين. بالمثل، كان رئيس يو بي إس السابق، أليكس ويبر، قد وصفه بأنه عملية احتيال. إذا زرت الهيئات التنظيمية في مختلف الدول، ستجد الكثير من الناس يعتقدون أن هذا القطاع كله مجرد عملية احتيال، وأن الكثير من عمليات المضاربة والاحتيال والنشاط غير القانوني تحدث هنا. بالنسبة لدول مثل الصين، وفيتنام، والهند، فإن هذا يمثل قناة هروب غير قانونية لرؤوس الأموال.

مقارنةً بالذكاء الاصطناعي، قد لا تكون قيمة تقنية البلوكشين جذابة أو مليئة بالخيال. كقطاع تنافسي للتقنيات الناشئة، جذب الذكاء الاصطناعي الكثير من الاهتمام، ورأس المال، والبحث العلمي. إذا اضطررت للاختيار بين AI و blockchain، فسيختار الكثير من الباحثين AI، لأنها تبدو بلا سقف (sky is the limit). بالمقابل، يبدو البلوكشين والعملات الرقمية مملين بعض الشيء. لكن عند النظر إلى جوهرها، ستكتشف أنها البنية التحتية المستقبلية للسوق المالي.

الأحداث المهمة في 2025 — خاصة بعد فوز ترامب بالانتخابات وتقديمه سلسلة من السياسات الداعمة — تشير إلى أن هذه التقنية، التي كانت تُعتبر مضاربة وذات طابع رمادي، حصلت أخيرًا على اعتراف رسمي في الولايات المتحدة. أصبحت الآن معترفًا بها من قبل وول ستريت كأساس للخدمات المالية المستقبلية. بسرعة، تسارعت تطبيقاتها وانتشارها. من خلال ملاحظاتي الشخصية، على الأقل في الولايات المتحدة، تقوم بنوك الاستثمار والمؤسسات المالية الكبرى بسرعة 120 ميل في الساعة بنشر تقنية البلوكشين، ورفع الأصول والمنتجات على السلسلة. أما تقدم بقية العالم، فهو متفاوت.

نرى اليوم أن خريطة التمويل على البلوكشين تحتوي على العديد من القطاعات والشركات المختلفة. أقول دائمًا، عالم البلوكشين اليوم يشبه الصين في أوائل الألفينيات. حينها، كان المستثمرون الغربيون يعلمون أن الاقتصاد الصيني ينمو بسرعة، وكانوا يتجهون إلى هونغ كونغ، متحمسين للاستثمار في البر الرئيسي، لكنهم يفتقرون إلى المعلومات الدقيقة والموثوقة. في ذلك الوقت، لم تكن هناك مزودات معلومات موثوقة، ولا شركات مدققة من الأربعة الكبار، ولا تقارير من موديز أو ستاندرد آند بورز. فماذا كانوا يستثمرون؟ شركة النفط الصينية، وشركة الاتصالات الصينية، وشركة الهاتف المحمول الصينية.

عالم البلوكشين اليوم مشابه جدًا. هناك العديد من الشركات الكبيرة والصغيرة، وهناك تطبيقات جيدة، لكن العالم الخارجي لا يعرف عنها الكثير، وهناك فجوة معلومات كبيرة. لذلك، ستبدأ وول ستريت والمؤسسات الكبرى بالاستثمار في الشركات الرائدة مثل بيتكوين، وإيثيريوم، وسولانا. لكن أعتقد أن فجوة المعلومات ستُملأ بسرعة، وخلال الأشهر الستة القادمة، ستكتشف أن العديد من الشركات في قطاعات فرعية ستصبح أكثر جاذبية للاستثمار.

نرى أن جميع المؤسسات المالية والمستثمرين يسعون الآن للدخول. المؤسسات التقليدية، خاصة الأمريكية، بدأت تتجه بقوة. ومع إقرار قانون تنظيم سوق الأصول الرقمية (Digital Asset Market Structure Act)، أعتقد أن المزيد من المؤسسات المالية التقليدية ستدخل السوق. بالإضافة، هناك العديد من شركات التمويل الرقمي التي ربما لم تسمع عنها من قبل، وتدخل بقوة. بعض هؤلاء اللاعبين مهمون جدًا، ويمتلكون أصولًا بمليارات الدولارات، أو إيرادات بمئات الملايين إلى مليارات.

خزانة الأصول الرقمية (DAT) ورقمنة الأصول الحقيقية (RWA)

أود أن أذكر هنا مفهومين رئيسيين في السوق الخارجية: خزانة الأصول الرقمية (Digital Asset Treasury، DAT) ورقمنة الأصول الحقيقية (Real World Asset، RWA). هما جسران يربطان السيولة.

في السوق الخارجية، DAT هو شركة مدرجة مخصصة لامتلاك الأصول الرقمية. إذا نظرنا إلى الحجم الإجمالي للأصول المالية العالمية، فهو يتراوح بين 900 تريليون و1000 تريليون دولار. بالمقارنة، فإن حجم سوق التمويل على البلوكشين البالغ 3 تريليون دولار ضئيل جدًا. نعلم أن دعم أي صناعة ناشئة يتطلب رأس مال يساند ويزيد السيولة، وغالبًا ما يكون من سوق الأسهم العامة، الذي يتراوح حجمه بين 120 و150 تريليون دولار. في الماضي، كانت هذه الاستثمارات تتم عبر الأسهم الخاصة، ورأس المال المخاطر، والبنوك الاستثمارية، لكن كفاءتها كانت منخفضة. بالمقابل، يمكن لصناديق التحوط والصناديق الكبرى في السوق العامة أن تلتزم بمليارات أو حتى عشرات المليارات من الدولارات خلال ساعات.

لتحقيق نمو من 3 تريليون إلى 10 تريليون أو حتى 100 تريليون، لا بد من دعم من التمويل التقليدي. وDAT هو أحد الطرق لتحقيق ذلك. يمكن للمستثمرين في سوق الأسهم أن يمتلكوا أصولًا رقمية بشكل غير مباشر عبر نموذج DAT. حاليًا، يوجد حوالي 80 شركة DAT خالصة، وإذا أضفنا جميع الشركات المدرجة التي تمتلك أصولًا رقمية، فعددها يتجاوز 200 شركة. بدأ هذا القطاع يتسارع بعد أبريل 2025. الشركات التي جمعت تمويلًا مؤخرًا بلغت 20 مليار دولار. الشركة الأبرز هي MicroStrategy، التي اشترت البيتكوين عبر التمويل، وتحولت إلى أكبر خزانة بيتكوين في السوق، وبدأت هذا القطاع.

لماذا ينجح نموذج DAT؟ أولاً، يقلل من مخاطر التشغيل. معظم مديري الصناديق لا يرغبون في إدارة المحافظ الرقمية مباشرة، أو نقل مبالغ كبيرة من الأموال، وتحمل مخاطر العمليات. ثانيًا، مسألة التفويض. ليست كل الصناديق مخولة للاستثمار في صناديق ETF المرتبطة بالأصول الرقمية. حتى لو كانت مخولة، فإن مسؤولية مدير الصندوق تقتصر على اختيار فرق إدارة وشركات جيدة، وإذا استثمر بشكل كبير في ETF، فإن رسوم إدارة الصناديق ستبدو غير مبررة. ثالثًا، يمكن لـ DAT تجاوز قيود الدخول. في بعض المناطق، يُمنع المستثمرون الأفراد من شراء العملات الرقمية مباشرة، لكن يمكنهم الاستثمار بشكل غير مباشر عبر شركة مدرجة مثل DAT.

المنطق التجاري لشركات DAT بسيط جدًا. تصدر سندات قابلة للتحويل، وتبيع خيارات، وتقوم بتمويل منخفض التكلفة، وتشتري الأصول الرقمية. عندما يكون السوق في حالة مزاجية عالية، تصدر الأسهم بأسعار مرتفعة، مما يزيد من كمية الأصول الرقمية المملوكة لكل سهم. هذا هو جوهر عملها. ولهذا، استطاعت شركة مثل MicroStrategy أن تتفوق على أداء البيتكوين نفسه، وتصل إلى ثلاثة أضعافه. والأهم، أن الأصول الرقمية على شبكات أخرى مثل سولانا يمكن أن “تولد عائدًا” (yield)، مما يتيح تحقيق أرباح إضافية.

حاليًا، يمر قطاع DAT بدورات من الازدهار والكساد، حيث تحاول العديد من الشركات امتصاص كل السيولة الممكنة. لكنني أؤمن أن هذا القطاع وجد نموذج عمله. في المستقبل، سنرى المزيد من شركات DAT كمالكين رئيسيين للأصول الرقمية، وهو أمر يستحق المتابعة.

بالمقابل، RWA لا تزال في مراحل مبكرة جدًا. RWA هو عملية رقمنة الأصول الحقيقية التقليدية وإدخالها على البلوكشين، لزيادة سيولتها. نظرًا لأن التمويل على البلوكشين سوق ناشئ، فإن الأصول هنا ستحصل على عائد خالي من المخاطر (risk-free yield). يشبه الأمر إيداع الدولار في كمبوديا، حيث تحصل على فائدة أعلى. نرى أن RWA المبنية على القروض الخاصة تنمو بسرعة، لكن RWA المبنية على أدوات أكثر أمانًا، مثل سندات الخزانة الأمريكية، تؤدي أداءً جيدًا أيضًا، لأن المستثمرين الرقميين يفضلون التخلي عن جزء من العائد، وتنويع استثماراتهم، وتقليل المخاطر. هذا هو سبب تسارع نمو RWA في السنوات الأخيرة.

RWA جاهزة تقنيًا، وعملياتها ليست معقدة، لكن التحدي يكمن في التنظيم والسيولة. بما أن الأصول تمر بمراحل مختلفة من دورة حياتها، فإن المطلوب هو تحديد نوع الأصول المناسب، ورقمنتها، وتحقيق السيولة، وضمان نجاحها. ويعتمد ذلك على نوع الأصل نفسه. في الولايات المتحدة، إذا تم تصنيف أصل على أنه “ورقة مالية” (security)، فإن متطلبات الامتثال تكون عالية. مع ازدياد رقمنة الأصول، أعتقد أن المنتجات الموحدة والمرنة من حيث السيولة ستسبق غيرها على السلسلة، والأصول الكبرى التي تحتاج إلى سيولة وتحظى بقبول واسع ستتبعها. كل ذلك يحدث الآن، وسننتظر ونرى.

هذا هو ما أردت مشاركته، شكرًا للجميع.