لعبة التقييمات ذات المضاعفات العالية لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي: لماذا لا تزال الحاجة إلى الطاقة محور اهتمام الاستثمار

بينما هناك أصوات تقلق من انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي، لم تتوقف نشاطات وول ستريت التجارية. وفقا ل ب. جوهر المشكلة، وفقا لملاحظة رئيس قسم الخدمات المصرفية الاستثمارية في رايلي للأوراق المالية، يكمن في جوهر واحد: العطش لقدرة الطاقة لا يزال قويا بين منغلي البيتكوين ومطوري مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء (HPC). حتى مع دخولنا نهاية عام 2025، لا يزال هؤلاء اللاعبون يتنافسون بقوة على إمدادات الطاقة الهائلة، مما يدفع باستمرار صفقات الاندماج والاستحواذ.

ارتفع سعر البيتكوين الآن إلى 79.04 ألف دولار، بينما لا يزال الطلب على بنية مراكز البيانات مرتفعا بسبب الطلب متعدد الأطراف. مراكز البيانات ذات السعة عالية الطلب على وحدات معالجة الرسومات تجذب عدة مستأجرين لديهم خطوط ائتمان كافية، وأسعار التداول قوية جدا، مما يعكس الطلب الحقيقي في السوق وليس الفقاعات المضاربة.

تضاعف الاستثمار في حرب الطاقة: من 100 ألف إلى 550 ألف دولار لكل ميغاواط

في السيناريوهات التنافسية حيث تكون الطاقة وفيرة وموقعها استراتيجيا، تظهر قيمة كل ميغاواط من الكهرباء، وهي مؤشر متعدد رئيسي لتقييم أصول الطاقة، خاصية متعددة عالية بشكل مذهل. تم تقييم بعض المعاملات بين 400,000 إلى 450,000 دولار لكل ميغاواط، مما يعكس علاوة سوقية على أصول الطاقة عالية الجودة. وفي الحالات الأكثر تطرفا، وصل سعر كل ميغاواط إلى مستوى من 500,000 إلى 550,000 دولار.

ومع ذلك، السوق ليس أحاديدا. لقد خفضت المرافق في المواقع السيئة أو ظروف السوق غير المثالية بشكل كبير عدة تقييمات، عادة بين 100,000 و250,000 دولار لكل ميغاواط، مما يشير إلى أن المشترين مطلوبون لسعة الطاقة بخصومات كبيرة بناء على الموقع الجغرافي وجودة السوق.

يظهر ظهور هذا الفرق في التقييم بشكل كامل آلية التسعير المتمايزة في سوق أصول الطاقة - حيث يمكن أن يصل مضاعف المراكز عالية الجودة إلى أكثر من خمسة أضعاف المراكز العادية.

من يشتري؟ المنافسة الثلاثية بين شركات التكنولوجيا الكبرى، والشركات الذكاء الاصطناعي الناشئة وعمال المناجم

توسع معسكر المشترين لسعة مراكز البيانات ليشمل شركات التوسع الفائق التي توفر بنية تحتية للحوسبة السحابية، والشركات الناشئة التي تركز على الذكاء الاصطناعي، وعمال تعدين البيتكوين. وما هو أكثر إثارة للاهتمام هو أن معسكر البائعين يتطور بسرعة أيضا – لم يعد مقتصرا على الأعمال الأصلية للعملات الرقمية، بل أصبح المالكون الصناعيون التقليديون يشاركون أيضا في هذا المجال.

في إحدى الحالات، جذبت صفقة أصول خاصة طلبات اتفاقية عدم إفشاء من حوالي 25 مشتريا محتملا، بما في ذلك عمال المناجم، وشركات التكنولوجيا العملاقة، وشركات الذكاء الاصطناعي. تظهر هذه المنافسة أن أصول الطاقة الجذابة أصبحت محور المنافسة.

المنشآت الصناعية التقليدية أيضا تبحث عن حياة جديدة. يتم إعادة تقييم مبنى صناعي عمره 160 عاما لمزايا الطاقة، رغم أن موقعه في السوق ليس مثاليا. شركة أخرى تحول المباني المكتبية المهجورة إلى وحدات طاقة معيارية، وتتوسع بسرعة بمعدل 30 ميغاواط لكل وحدة، وتسعى للحصول على تمويل إضافي لمزيد من التوسعة.

حتى في بعض المفاوضات، يكون المستأجرون مستعدين لدفع الإيجار قبل اكتمال المشروع – وهو انعكاس لمدى نقص سعة مراكز البيانات عالية الجودة.

إعادة هيكلة الصناعة وتطور التقييم بعد تقسيم البيتكوين إلى نصف

منذ حدث تقسيم البيتكوين، واجه المعدنون ضغوطا على أرباحهم. حتى مع اقتراب أو تجاوز أسعار البيتكوين 100,000 دولار، فإن انخفاض إيرادات التعدين الناتج عن التقسيم يجبر العمال على البحث عن مصادر دخل جديدة. ونتيجة لذلك، بدأ العديد من المعدنين في استضافة أجهزة الذكاء الاصطناعي وHPC في مراكز البيانات الحالية، وهي استراتيجية أدت إلى مضاعفات تقييم أعلى ووصول أرخص إلى رأس المال لبعض شركات تعدين البيتكوين.

يفسر هذا التحول في نموذج العمل سبب اعتراف شركات التعدين العامة التي تركز على الطاقة ومراكز البيانات من قبل المستثمرين رغم تزايد المخاوف بشأن مستقبل الذكاء الاصطناعي، رغم أن أسعار أسهم شركات البنية التحتية الذكاء الاصطناعي مثل CoreWeave انخفضت بأكثر من 50٪ من أعلى مستوياتها في يونيو. توقيع Hut 8 مؤخرا على عقد إيجار لمدة 15 عاما مع FluidStack بقيمة 7 مليارات دولار يغطي 245 ميغاواط من قدرة الحوسبة في حرم River Bend أدى إلى ارتفاع سعر سهمها بحوالي 20٪، وهو دليل على اعتراف السوق بأساسيات الأعمال الحقيقية.

هل يمكن الحفاظ على تقييمات متعددة عالية؟ نقطة تحول في السوق في عام 2026

بالنظر إلى عام 2026، قد تميل بيئة الاستثمار للأصول المخاطرة إلى أن تكون مواتية تحت افتراض انخفاض أسعار الفائدة. وهذا مؤشر إيجابي لنشاط الاندماج والاستحواذ في هذه الصناعة. يعتقد المشاركون في السوق عموما أن الطلب السوقي سيستمر في دعم التقييمات المتعددة المرتفعة الحالية طالما تمكن المطورون من استئجار المرافق التي يبنونها والحصول على إيجارات معقولة.

استنادا إلى ردود الفعل الفعلية من الأعمال، فإن إشارات السوق واضحة ومتسقة: المستأجرون يواصلون التدفق، وتظل أسعار الإيجار قوية، وإذا لم يستأجر العميل منشأة معينة، سيتولى مشتري آخر الأمر فورا. وهذا يعني أنه طالما استمر نقص العرض، ستدعم تقييمات أصول الطاقة المتعددة العالية.

الخطر الوحيد الذي يجب الانتباه له هو أنه إذا لم يتمكن المطورون من تأجير السعة التي يبنونها بالسعر المطلوب، فهذا هو الوقت المناسب للقلق. لكن لا يوجد مثل هذا المؤشر من السوق في الوقت الحالي. من منظور مزودي سعة مراكز البيانات، يستفيدون من مبيعات الأصول بأسعار ثابتة؛ من وجهة نظر المشتري، يبقى الطلب على القدرة الطاقية قويا. هذا الاستقرار في نمط العرض والطلب يعزز أساس نظام التقييم الحالي عالي التعدد.

باختصار، يبقى المنطق الأساسي للبنية التحتية الذكاء الاصطناعي ومعاملات أصول الطاقة قائما: هناك عملاء مطلوبون، والمستأجرون عالي الجودة حقيقيون، وأسعار التأجير مثالية. بدعم من هذه المجموعة من الأساسيات، سيظل نظام التقييم المتعدد العالي الميزة الرئيسية لسوق مراكز بيانات الطاقة في عام 2026.