سهم مايكروسوفت يتراجع بنسبة 10% خلال الأشهر الثلاثة الماضية: فرصة أم تقييم مبالغ فيه؟

أداء السوق لعملاق البرمجيات كان غير مستقر مؤخرًا. على مدى الأشهر الثلاثة الماضية، انخفضت أسهم مايكروسوفت بأكثر من 10%، مما يخلق ما يراه بعض المستثمرين فرصة شراء محتملة. ومع ذلك، يكشف الفحص الدقيق لأساسيات الشركة عن صورة أكثر تعقيدًا تستدعي دراسة متأنية قبل تخصيص رأس المال.

لا تزال السردية حول مايكروسوفت مركزة على أعمال البنية التحتية السحابية الاستثنائية لديها. خلال الربع المالي الأخير، حققت خدمات Azure والخدمات السحابية ذات الصلة نموًا في الإيرادات بنسبة 40% على أساس سنوي، مع طلب يتجاوز باستمرار العرض المتاح. هذا القوة تنعكس في الطلبات التجارية للشركة، التي توسعت بشكل كبير، حيث بلغت الآن حوالي 400 مليار دولار من الالتزامات المستقبلية للأداء (RPO)—وهي مقياس يمثل الإيرادات المستقبلية التي التزم بها العملاء بالفعل.

أكد الرئيس التنفيذي ساتيا ناديلا على حجم هذا التوسع خلال مناقشات الأرباح الأخيرة، مشيرًا إلى أن RPO الخاص بالشركة زاد بأكثر من 50% مقارنة بالعام السابق. هذا التوسع يشير إلى التزام حقيقي من العملاء بالبنية التحتية السحابية المدعومة بالذكاء الاصطناعي مع تسريع المؤسسات لمبادرات التحول الرقمي الخاصة بها. يبدو أن مسار نمو Azure مرن بشكل خاص، مع توجيه الإدارة لنمو إيرادات يقارب 37% في الربع الحالي حتى مع استمرار الشركة في العمل تحت قيود السعة حتى نهاية السنة المالية.

زخم الذكاء الاصطناعي في Azure لا يزال نقطة مضيئة

على الرغم من المخاوف الأوسع في السوق، تواصل قسم السحابة في مايكروسوفت إظهار تنفيذ استثنائي. النمو بنسبة 40% على أساس سنوي في خدمات Azure يعكس ليس طلبًا مؤقتًا، بل استثمارًا مستدامًا من المؤسسات في البنية التحتية القابلة للذكاء الاصطناعي. قيود العرض التي أقر بها المدير المالي إيمي هود تشير إلى قيود في الطلب وليس إلى تدهور أساسي في الأعمال.

توسع RPO ليقترب من 400 مليار دولار يوفر دليلًا مرئيًا على نمو دائم في المستقبل. هذا المقياس مهم لأنه يمثل التزامات ملزمة من العملاء، وليس حجوزات مضاربة. الزيادة بأكثر من 50% على أساس سنوي في RPO تشير إلى أن عملاء مايكروسوفت يعززون استثماراتهم في السحابة، ويغمرون أنفسهم بشكل أعمق في نظام Azure البيئي.

الاستثمار الرأسمالي: التحدي الخفي للربحية

ومع ذلك، فإن القلق الأهم لمستثمري مايكروسوفت لا يكمن في الطلب، بل في هيكل التكاليف المطلوب لتلبية هذا الطلب. أنفقت الشركة 34.9 مليار دولار في النفقات الرأسمالية خلال الربع الأخير، وصرح الإدارة بأن الإنفاق سيتسارع أكثر خلال السنة المالية. هذا المسار الحاد في النفقات الرأسمالية واضح بالفعل في مؤشرات الشركة المالية.

انخفض هامش الربح الإجمالي إلى 69% في الربع الأخير، مقارنة بمستوى العام السابق. تعزو إدارة مايكروسوفت هذا الانخفاض إلى “الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي، بما في ذلك تأثير توسيع بنيتنا التحتية للذكاء الاصطناعي وزيادة استخدام ميزات منتجاتنا”. بعبارات بسيطة، الشركة تضحي بالربحية على المدى القصير لبناء البنية التحتية التي يطلبها العملاء.

ومع ذلك، هناك نقطة معاكسة مهمة: على الرغم من الإنفاق الكبير على النفقات الرأسمالية، حققت مايكروسوفت تدفقًا نقديًا حرًا قدره 25.7 مليار دولار خلال الربع، مما يمثل نموًا بنسبة 33% على أساس سنوي. تواصل الشركة توليد نقد كبير على الرغم من الارتفاع في الاستثمارات، مما يشير إلى أن نموذج الأعمال لا يزال صحيًا جوهريًا حتى مع ضغوط البنية التحتية.

السؤال حول التقييم يصبح حاسمًا

تتداول مايكروسوفت الآن بمضاعف سعر إلى أرباح يقارب 33، وهو تقييم مميز حتى لشركة تحقق نموًا قويًا في الإيرادات. الخطر الرئيسي هو ما إذا كان هذا التقييم يترك مجالًا كافيًا لارتفاع مفاجئ أو ما إذا كانت حماسة الذكاء الاصطناعي مدمجة بالفعل في سعر السهم الحالي.

عندما تتداول شركة بمضاعف 33 مرة الأرباح، يتقلص هامش خيبة الأمل بشكل كبير. يجب أن يتسارع نمو Azure ليجاوز التوجيه الحالي، أو أن تتراجع احتياجات الإنفاق الرأسمالي بشكل غير متوقع، لتبرير مزيد من الارتفاع. في الوقت نفسه، أي تراجع في نمو الإنفاق على السحابة أو ضغط مستمر على الهوامش قد يكون مخيبًا للمستثمرين الذين يتوقعون استمرار التوسع في المضاعف.

التقييم الحالي يترك مجالًا محدودًا للأخطاء الاستثمارية النموذجية. أي خطأ في التوجيه، أو تباطؤ غير متوقع في إنفاق النفقات الرأسمالية، أو أي مؤشر على أن قيود السعة قد تتراجع بدون نمو الطلب بشكل متناسب، قد يؤدي إلى عمليات بيع.

الانتظار قد يكون الطريق الحكيم للمضي قدمًا

بينما يظهر العمل الأساسي لشركة مايكروسوفت قوة، وتظل قصة نمو Azure سليمة، فإن تقييم السهم الحالي يقدم معضلة استثمارية كلاسيكية. قد يبدو الانخفاض بنسبة 10% خلال ثلاثة أشهر جذابًا من حيث المطلق، لكنه يمثل فقط تعديل تقييم معتدل من الذروات السابقة.

السؤال ليس هل مايكروسوفت شركة جيدة—بالتأكيد هي كذلك. بل، هل مايكروسوفت استثمار جيد عند الأسعار الحالية؟ مع تداول السهم بمضاعف P/E قدره 33 والكثير من سرد الذكاء الاصطناعي مدمج بالفعل في الأسهم، فإن عرض المخاطر والمكافأة يفضل الصبر.

المستثمرون الذين يملكون قناعة قوية بسيطرة مايكروسوفت على بنية الذكاء الاصطناعي على المدى الطويل قد يقومون بالتدريج في المراكز. ومع ذلك، بالنسبة لأولئك الذين يملكون مرونة، فإن الانتظار إما لانخفاض سعر أكبر أو للحصول على أدلة أوضح على تراجع الإنفاق الرأسمالي قد يوفر نقطة دخول أفضل.

لا تزال القوة الأساسية للشركة سليمة، لكن الانضباط في التقييم مهم في الاستثمار. أحيانًا يكون أفضل قرار استثماري هو الانتظار للحصول على احتمالات أفضل بدلاً من المراهنة بأسعار غير مواتية.