#WalshSaysToCautiouslyShrinkBalanceSheet, التعليقات الأخيرة من صانعي السياسات في الاحتياطي الفيدرالي، والتي غالبًا ما تُلخص تحت عنوان #WalshSaysToCautiouslyShrinkBalanceSheet, إشارات، تشير إلى نهج دقيق لتطبيع السياسة النقدية الأمريكية بعد سنوات من التوسع غير المسبوق في الميزانية العمومية. هذا ليس مجرد تعديل تقني، بل هو قرار استراتيجي ذو تبعات واسعة على الأسواق المالية، وأسعار الفائدة، والاقتصاد الأوسع.

1. السياق التاريخي: لماذا توسعت الميزانية العمومية
وصلت الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي إلى مستويات غير مسبوقة خلال أزمتين رئيسيتين في السيولة:
الأزمة المالية العالمية 2008: لتهدئة النظام المالي، اشترى الاحتياطي الفيدرالي تريليونات من سندات الخزانة والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS)، موفرًا السيولة وخافضًا أسعار الفائدة طويلة الأمد.

جائحة كوفيد-19: ارتفعت الميزانية مرة أخرى، متجاوزة $9 تريليون، حيث تصرف الاحتياطي الفيدرالي لدعم أسواق الائتمان، والأسر، والمقترضين من الشركات.
هذه التوسعات خفضت العوائد طويلة الأمد، وزادت من سيولة السوق، ودعمت الأصول ذات المخاطر. ومع ذلك، شوهت أيضًا تسعير السوق، وضغطت على علاوات المدة، وقللت من حساسية الأسواق لإشارات السياسة.

2. الحجة من أجل تقليل تدريجي للميزانية العمومية
تقليص الميزانية، والذي يُطلق عليه غالبًا التشديد الكمي (QT)، يختلف جوهريًا عن زيادات أسعار الفائدة التقليدية. حذر وورش يعكس ثلاثة عوامل حاسمة:

أ. اعتبارات سيولة السوق
لا تزال أسواق إعادة الشراء وسندات الخزانة الأمريكية حساسة لسحب السيولة.

الخفض السريع قد يؤدي إلى ارتفاع أسعار التمويل قصيرة الأمد، ويعطل عمل السوق، ويؤدي إلى ضغوط في القطاعات ذات الرافعة المالية العالية.

ب. تداعيات منحنى العائد
يعمل التشديد الكمي على إزالة حيازات سندات الخزانة وMBS من محفظة الاحتياطي الفيدرالي، مما يضغط على العوائد طويلة الأمد.
العوائد الأعلى قد تجعل المنحنى أكثر حدة، مما يؤثر على أسعار الرهن العقاري، وتكاليف اقتراض الشركات، وتقييم الأسهم وأسواق الائتمان.

استراتيجية وورش تركز على التدرج لتجنب التشديد غير المقصود الذي قد يوقف النمو أو يسبب صدمات مالية.

ج. مرونة السياسة
الميزانية العمومية الكبيرة توفر خيارية: يمكن للاحتياطي الفيدرالي تعديل ظروف السيولة بسرعة استجابة للأزمات أو الركود.

تقليصها بشكل مفرط يقلل من هذه المرونة، ويحد من قدرة الاحتياطي الفيدرالي على مواجهة الصدمات المستقبلية.

3. الأبعاد العالمية والمقارنة
الولايات المتحدة ليست وحدها في التعامل مع تطبيع الميزانية العمومية:

البنك المركزي الأوروبي: خفض تدريجي للحيازات بعد الجائحة، لكنه يظل حذرًا بسبب تشتت أسواق السندات.
البنك الياباني: يواصل شراء الأصول على نطاق واسع، مع التركيز على الاستقرار بدلاً من التطبيع.

النتيجة: يجب أن يوازن التشديد الكمي في الولايات المتحدة بين الأهداف السياسية المحلية وتدفقات رأس المال العالمية، حيث أن التشديد المفرط يمكن أن يقوي الدولار، ويزيد من الضغوط على الأسواق الناشئة، ويؤدي إلى ضغوط عبر الحدود على السيولة.
وهذا يعزز سبب دعوة وورش لـ “المعايرة الدقيقة” بدلاً من التحركات المفاجئة.

4. تقييم المخاطر وتأثيرات السوق
تقليص الميزانية العمومية له تأثيرات متعددة الطبقات:

تقلبات السوق المالية
قلة السيولة يمكن أن تزيد من تقلبات الأسعار في سندات الخزانة، والسندات الشركات، والأسهم.

الصناديق ذات الرافعة المالية والاستراتيجيات الخوارزمية أكثر عرضة لتغيرات حادة في المعدلات أو العوائد.

ظروف الائتمان
ارتفاع العوائد طويلة الأمد يزيد من تكاليف الاقتراض للشركات والأسر.

أسواق الرهن العقاري، والعقارات التجارية، والإقراض الاستهلاكي حساسة بشكل خاص.

قوة الدولار
انكماش الميزانية العمومية يمكن أن يقوي الدولار الأمريكي بسبب ارتفاع العوائد، مما يؤثر على التجارة، والأسواق الناشئة، وتسعير السلع.

إشارة التضخم
يفسر السوق التشديد الكمي على أنه موقف متشدد. إذا لم يُتواصل بشكل دقيق، فقد يتجاوز التوقعات، ويشدد الظروف بشكل أسرع مما هو مخطط له.

تؤكد توجيهات وورش على موازنة إشارة السوق مع الاستقرار، مع تسليط الضوء على الانتقال من سياسة رد الفعل إلى التطبيع الاستباقي والاستراتيجي.

5. الدروس الاستراتيجية
النهج التدريجي هو المفتاح: التقلص السريع يعرض الاستقرار المالي للخطر؛ الخطوات المدروسة تحافظ على فعالية السياسة.

التواصل ضروري: الشفافية في التوقيت، والحجم، والشروط للتقليل ضرورية لتجنب رد فعل مفرط من السوق.

الدمج مع سياسة أسعار الفائدة: التشديد الكمي يكمل زيادات الفائدة، لكن التسلسل مهم — التشديد المفرط مع ارتفاع الأسعار قد يضغط على الظروف بشكل غير مقصود.

الاعتبارات العالمية: يؤثر التشديد الكمي في الولايات المتحدة على تدفقات رأس المال، والأسواق الناشئة، والسيولة العالمية بالدولار، ويجب أن تؤخذ في الاعتبار في أي استراتيجية سياسية.

6. التوقعات والتبعات
الموقف الحالي يشير إلى انتقال من سياسة قائمة على الأزمات نحو أطر طبيعية ومستدامة:
يجب أن تتوقع الأسواق تقليل تدريجي لحيازات سندات الخزانة وMBS، مع توجيه واضح.
يجب على المستثمرين وصانعي السياسات مراقبة القطاعات الحساسة للسيولة (التمويل قصير الأمد، وأسواق الرهن العقاري، والصناديق ذات الرافعة المالية) لمؤشرات الضغط.
الصبر الاستراتيجي يضمن أن يتم إعطاء الأولوية للاستقرار المالي على المكاسب قصيرة الأمد.
باختصار، #WalshSaysToCautiouslyShrinkBalanceSheet هو مخطط للتطبيع المسؤول — يسعى لتحقيق توازن بين الأهداف الاقتصادية الكلية، واستقرار السوق، والاستعداد للأزمات.

الخلاصة:
تقليص الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي ليس مجرد عملية تقنية، بل هو نهج متعمد وحذر لاستعادة مرونة السياسة مع تقليل المخاطر النظامية. التدرج، والمراقبة الدقيقة، والتواصل الواضح ستكون أساسية للحفاظ على الثقة في الأسواق المالية وتحقيق الأهداف الاقتصادية طويلة الأمد. هذه لحظة حاسمة في السياسة النقدية الأمريكية حيث قد يكون الصبر أكثر قوة من السرعة.