البقاء على قيد الحياة في سراب السوق: كيف تحميك الأسهم المالية من الارتدادات الوهمية

عندما ترتفع الأسواق بسبب “الأخبار الجيدة”، يحتفل المستثمرون غالبًا. القراءات التضخمية الأفضل من المتوقع الأسبوع الماضي أدت بالضبط إلى هذا النوع من موجة الارتياح. مؤشر S&P 500 ارتفع بنسبة 3.1%، كاسرًا تراجعًا استمر ثلاثة أسابيع. لكن الحقيقة غير المريحة هي: ليست كل ارتفاعات السوق تشير إلى انتعاش حقيقي. بعض الارتدادات السوقية هي ما يسميه المتداولون “ارتداد القط الميت” — ارتفاع مؤقت قبل أن تتراجع الأسعار أكثر. إذا وقعت في فخ امتلاك الأصول الخاطئة عندما يُغلق هذا الفخ، فإن الخسائر يمكن أن تكون مدمرة.

فماذا لو ثبت أن هذا الانتعاش الأخير مجرد ارتداد قط ميت آخر؟ كيف يضع المستثمرون أنفسهم في موقف يتعامل مع سوق يواصل تشديد السياسات بدلاً من استقرارها؟ الجواب يكمن في قطاع غالبًا ما يُغفل عنه: المؤسسات المالية. البنوك وشركات التأمين لا تكتفي بالبقاء على قيد الحياة مع ارتفاع أسعار الفائدة — بل تزدهر خلاله. إليك السبب، وأي الشركات لديها أفضل فرصة لتحمل فوضى السوق القادمة.

هل يمكن للاحتياطي الفيدرالي حقًا أن يحقق هبوطًا ناعمًا؟

أدت إجراءات الاحتياطي الفيدرالي الأخيرة إلى إثارة نقاش حقيقي حول إمكانية حدوث “هبوط ناعم” — تباطؤ اقتصادي دون ركود كامل. السجل التاريخي لا يبشر بالتفاؤل. خلال دورة التشديد في 1994، تمكن الاحتياطي الفيدرالي من رفع الأسعار بنسبة 3% دون أن يسبب تباطؤًا واضحًا. معدلات الرهن العقاري الحالية التي بلغت 6% بدأت بالفعل في تبريد الطلب على الإسكان، مما يشير إلى وجود آليات كبح مماثلة.

لكن السياق مهم. كانت سيناريوهات 1994 استثناءً، وليست القاعدة. من بين أحد عشر دورة رفع أسعار رئيسية منذ الستينيات، انتهت تسع منها بتباطؤ اقتصادي أو ركود. مستويات التضخم الحالية لا تزال بعيدة جدًا عن 5% التي كانت في 1994. حتى بنك التسويات الدولية حذر من أن توقعات التضخم تصل إلى “نقطة انعطاف” — وهي عتبة نفسية حيث تبدأ الزيادات في الأسعار في تعزيز نفسها.

بعبارات بسيطة: الاحتمالات تميل إلى استمرار الضغط الاقتصادي، وليس هبوطًا سلسًا نحو الاستقرار. وإذا استمرت أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول مما تتوقع الأسواق، فإن الانتعاش الأسبوع الماضي قد يتحول بسهولة من انتعاش حقيقي إلى ارتداد قط ميت — وهم يتلاشى عندما تخيب البيانات الاقتصادية مرة أخرى.

لماذا تكسر الأسهم المالية النمط

إليك حقيقة غير بديهية يغفل عنها معظم المستثمرين: بينما يعاني الاقتصاد الأوسع من ارتفاع أسعار الفائدة، تستفيد المؤسسات المالية. هذا هو السبب الرئيسي الذي يجعل أسهم القطاع المالي تستحق أن تكون جزءًا من المحافظ خلال فترات عدم اليقين بشأن أسعار الفائدة.

عندما ترتفع أسعار الفائدة، يمكن للبنوك إعادة استثمار ودائع العملاء بعوائد أعلى. الفارق بين تكاليف الودائع وإيرادات الإقراض — المعروف باسم هامش الفائدة الصافي — يتوسع. في الوقت نفسه، تحقق شركات التأمين عوائد أفضل على محافظ استثماراتها. هذه الشركات تربح بشكل أساسي من الظروف التي تضر بمعظم القطاعات الأخرى.

فكر في الصورة الأوسع للمحفظة. تمثل المؤسسات المالية 11.2% من مؤشر S&P 500، مما يجعلها ثالث أكبر قطاع بعد التكنولوجيا والرعاية الصحية — أكثر من ضعف حجم قطاع الطاقة. استبعاد هذا القطاع بالكامل يترك فجوة خطيرة في التنويع. المستثمر الذي يتجنب جميع أسهم المؤسسات المالية هو في الأساس يراهن على عدم حدوث تقلبات في أسعار الفائدة، وهو الرهان الخاطئ تمامًا في أوقات عدم اليقين.

وبعيدًا عن حجة التنويع، فإن الشركات المالية تاريخيًا تقدم عوائد استثنائية على المدى الطويل عند اختيارها بشكل صحيح. شركة RLI، وهي شركة تأمين تخصصي، حققت عائدًا بنسبة 27000% منذ 1982 — أي ثلاثة أضعاف مكاسب كوكاكولا وخمسة أضعاف مكاسب ميرك خلال نفس الفترة. هيمنة شركة بيركشاير هاثاوي على مدى عقود تعود إلى رهاناتها المالية المبكرة، خاصة استثماراتها في أمريكان إكسبريس وGieco. هذه ليست صدفة؛ بل نتيجة تخصيص رأس مال منضبط في قطاع يتطلب مهارة كبيرة.

التمييز بين الجودة والدمار: المقاييس الخفية

التحدي واضح: الشركات المالية تنهار بقوة. ليهمان براذرز، بير ستيرنز، روبن هود — قائمة الانهيارات المذهلة طويلة. كيف يميز المستثمرون الناجين من الضحايا؟

الجواب يكمن في مبدأ يتناقض مع الحكمة التقليدية في الاستثمار: الشركات المالية ذات النمو المعتدل تتفوق بشكل كبير على البدائل ذات النمو العالي أو الثابت.

هذا الاستنتاج جاء من تحليل كمي لمؤشر Russell 3000 خلال دورة الأعمال الأخيرة. عندما يتم تصنيف أسهم القطاع المالي حسب توقعات نمو الإيرادات وتُحتفظ بها لمدة سنة، يكون النمط واضحًا: الشركات في فئة النمو المتوسط تتفوق على أسرع الشركات نموًا وأبطأها بأربعة بالمئة تقريبًا سنويًا. نمو الأرباح يظهر نمطًا مشابهًا، رغم أن الفئات الوسطى تتفاوت قليلاً في الأداء.

لماذا تفوز الشركات ذات النمو المعتدل؟ هناك سببان هيكليان:

أولًا، الانضباط في الرفع المالي. بين البنوك تحديدًا، تلك التي تتمتع بنسبة ديون إلى حقوق ملكية معتدلة تتفوق على نظيراتها ذات الرفع المالي العالي أو المنخفض جدًا. الشركات الأكثر عدوانية — التي تدفع بأقصى حد من الرفع المالي لتعزيز العوائد — تواجه أكبر مخاطر الفشل الكارثي. الفرق هو بين قيادة سيارة سيدان موثوقة بثقة عبر المرور مقابل التنقل بسيارة لامبورغيني في شوارع المدينة. تلك السيارة الرياضية الفاخرة تصطدم بحفرة وتكون النهاية. السيارة العادية تظل تسير.

ثانيًا، التركيز على الربحية بدلًا من التعلق بالنمو. أفضل البنوك وشركات التأمين، من كابيتال وان إلى يو إس بنك، تقيد التوسع عمدًا في الأسواق التي يمكنها السيطرة عليها وتحقيق عوائد عالية. هذا التقييد المتعمد للنمو يترجم إلى عوائد مميزة للمساهمين. الشركات المالية التي تحتل أعلى فئة من العائد على حقوق الملكية تتفوق على تلك في أدنى فئة بنسبة 2% سنويًا. قد يبدو الأمر غير بديهي، لكن الحساب واضح: الشركات المنضبطة والمربحة تتفوق على المنافسين الذين يركزون على النمو بأي ثمن على مدى سنوات.

والدليل على ذلك هو الخسائر. شركة ليندينغ كلوب وRocket Companies حققتا نموًا مذهلاً عندما كانتا شركات خاصة. منذ طرحهما العام، هبطت أسهمهما بنسبة 90% و70% على التوالي. النماذج غير المستدامة تبدو رائعة حتى تتوقف عن العمل. في المقابل، شركات محافظة مثل بنك فريستروب سجلت عقدين من الزمن بدون خسارة سنوية واحدة، وحققت عوائد تزيد على 10000% بشكل غير ملحوظ في عيون المستثمرين الباحثين عن العناوين.

تسع شركات مالية ستصمد أمام ارتدادات القط الميت

لتحديد المرشحين، يستخدم نموذج Profit & Protection الكمي فحص أسهم القطاع المالي في مؤشر Russell 3000 بحثًا عن الصفات المثبتة للأداء الأفضل: نمو إيرادات مستدام، رفع مالي معقول، وعائد استثمار مرتفع على حقوق الملكية. إليك الشركات التسع التي حصلت على أعلى الدرجات:

الطبقة العليا (تصنيف A+):

• Selective Insurance (NASDAQ: SIGI) — إدارة مخاطر منضبطة وتسعير ممتاز للأقساط
• W R Berkley (NYSE: WRB) — متخصص في التأمين الخاص مع أساسيات قوية
• Everest Re (NYSE: RE) — رائدة في إعادة التأمين باستراتيجية نمو محافظة
• PNC Financial Services (NYSE: PNC) — بنك متوسط النمو مع قوة إقليمية

ذات جودة عالية (تصنيف A):

• Allstate (NYSE: ALL) — شركة تأمين كبيرة مع إدارة مخاطر مثبتة
• JPMorgan Chase (NYSE: JPM) — عملاق مالي متنوع بحضور قوي في السوق

أداء قوي (تصنيف A- إلى B+):

• Charles Schwab (NYSE: SCHW) — شركة وساطة مالية حديثة مع عوائد ثابتة
• Northern Trust (NASDAQ: NTRS) — متخصص في الحفظ وإدارة الأصول
• US Bancorp (NASDAQ: USB) — بنك إقليمي متنوع جغرافيًا

هذه الشركات التسع تتشارك في خصائص مشتركة: كل منها يحقق عوائد عالية ومتسقة على حقوق الملكية، ويحافظ على نسب رفع مالي معقولة، ويزيد فقط حيث يكون ذلك مربحًا. لا تطارد النمو من أجل النمو، ولا ترفع الرافعة المالية بشكل مفرط لتعزيز العوائد. عندما يتحول ارتداد القط الميت إلى ضغط سوقي متجدد، تظل أساسيات هذه الشركات سليمة.

ميزة المستثمر: الانضباط بدلًا من التوقعات

محاولة تحديد اللحظة الدقيقة التي يتحول فيها انتعاش السوق إلى ارتداد قط ميت هي مهمة حمقاء. لكن بناء محفظة تعمل بشكل جيد في سيناريوهات متعددة هو ما يهم. الأسهم المالية توفر تلك المرونة — فهي تولد دخلًا خلال زيادات أسعار الفائدة بينما تتراجع معظم القطاعات. المفتاح هو اختيار الانضباط بدلًا من الدراما.

ابحث عن ثلاثة صفات في أي شركة مالية تفكر فيها: عوائد عالية ومتسقة على حقوق الملكية، أرباح مستقرة أو متزايدة مع عدم وجود سنوات خسارة متعددة، ودليل على توسع انتقائي وليس نموًا متهورًا. هذه “حواجز الأمان” لن تضمن لك استثمارًا مثاليًا في كل مرة، لكنها تتفوق على البديل: الأمل الأعمى بأن الانتعاشات حقيقية بينما رأس مالك معرض لمخاطر ارتداد القط الميت.

الشركات المدرجة أعلاه تلبي هذه المعايير. تمثل شركات مالية ذات جودة عالية تظل على قيد الحياة — وغالبًا تزدهر — خلال تقلبات السوق وعدم اليقين بشأن أسعار الفائدة الذي يدمر المنافسين غير المنضبطين. هذا ليس مثيرًا للضجة، ولن يتصدر عناوين الأخبار. لكنه على المدى الطويل هو الطريقة التي يتراكم بها الثروة.